要實(shí)現(xiàn)積極穩(wěn)妥去杠桿的“三步走”戰(zhàn)略，關(guān)鍵是轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，特別是從根本上改變信貸驅(qū)動(dòng)增長模式。依靠信貸驅(qū)動(dòng)增長，不完全是中國獨(dú)有的發(fā)展模式。事實(shí)上，上世紀(jì)80年代金融自由化以來，信貸（以及與之相關(guān)的房地產(chǎn)）驅(qū)動(dòng)增長已經(jīng)成為全球性現(xiàn)象。這也是為什么我們看到全球范圍內(nèi)金融周期的流行，因?yàn)榻鹑谥芷诘暮诵木褪切刨J與房地產(chǎn)周期。只不過，相比起來，中國以信貸驅(qū)動(dòng)增長的特征更加突顯而已。

　　那么，如何才能擺脫信貸驅(qū)動(dòng)增長的模式呢？根本在于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，即由投資主導(dǎo)轉(zhuǎn)向消費(fèi)主導(dǎo)。只要增長以投資為主，那么就需要靠信貸推動(dòng)，從而帶來杠桿率的不斷攀升；而如果增長以消費(fèi)為主，靠的主要是收入推動(dòng)，其關(guān)鍵在于收入分配而不是信貸增長。盡管現(xiàn)實(shí)中，在收入差距擴(kuò)大、收入支撐消費(fèi)乏力的情況下，仍可由信貸刺激如消費(fèi)信貸、次貸等來彌補(bǔ)這一短板，美國就是這方面的“表率”。表面看，深層的收入分配矛盾被掩蓋（窮人也能貸款買房），但在穩(wěn)定擴(kuò)大需求方面以信貸激增彌補(bǔ)收入分配之不足，其結(jié)果必然是資產(chǎn)泡沫甚至金融危機(jī)。美國的教訓(xùn)恰恰表明：只有從收入分配入手并輔之以其它配套改革，才能實(shí)現(xiàn)增長動(dòng)力由投資逐步向消費(fèi)的轉(zhuǎn)換，也才能從根本上改變信貸驅(qū)動(dòng)的增長模式，抑制杠桿率上升，從而全面降低杠桿率風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次是糾正杠桿率錯(cuò)配，提高資金利用效率。杠桿是金融的基本特征。沒有杠桿，金融也就不必要存在，甚至可以回到自然經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。杠桿的發(fā)明和輪子一樣，其初衷是推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的。杠桿本身也無所謂好壞，關(guān)鍵是杠桿配置是否體現(xiàn)了效率原則（效率非唯一原則，比如還要考慮風(fēng)險(xiǎn)原則）。目前來看，杠桿率的主要問題不在總量而在結(jié)構(gòu)，即有限的金融資源、資金杠桿配置到了一些無（低）效率的企業(yè)（或其它市場主體），從而導(dǎo)致了資金收益率的下降。因此，應(yīng)對(duì)的策略就是要把有限的信貸資源更多配置到有效率的企業(yè)，這包括以更市場化的方式配置信貸，同時(shí)推進(jìn)國有企業(yè)改革。

　　此外，推進(jìn)改革，大力發(fā)展股權(quán)融資；加強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，亦是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)去杠桿的題中應(yīng)有之意。

　?。◤垥跃祰医鹑谂c發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心主任；常欣系國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心副主任；劉磊系國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心研究員。報(bào)告負(fù)責(zé)人張曉晶。）