從2007年到2017年的10年時間里，公募基金總規(guī)模從3.1萬億飆漲至11.14萬億，漲幅達到2.6倍。然而，在這期間，權(quán)益類基金規(guī)模卻基本“零增長”。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年三季度末，股票型基金和混合型基金規(guī)模合計達到2.90萬億元，占總規(guī)模的25.51%。而在10年前，這一規(guī)模數(shù)據(jù)為2.97萬億元，不僅高于目前的水平，而且當時偏股型基金的占比更是高達95.58%。

為什么10年來公募基金發(fā)行成立了數(shù)千只新產(chǎn)品，卻依然未能給偏股型基金帶來有效的規(guī)模增長？大多數(shù)權(quán)益基金在市場點位跌去一半的情況下依然取得正收益，卻對規(guī)模增長沒有帶來幫助？

記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，權(quán)益基金規(guī)模增長落后于行業(yè)的增長，是一個一直存在的行業(yè)現(xiàn)象，這與市場波動、人員變動、銷售習慣、投資理念等都密切相關(guān)。

毫無疑問，處在成長期的國內(nèi)公募行業(yè)，未來的競爭格局將會更加激烈，但基金公司最根本的核心競爭力依舊是投研能力，未來能脫穎而出的必將是持續(xù)堅持長期投資并知行合一的基金公司。

原因之一：

基礎(chǔ)市場賺錢效應(yīng)不足

統(tǒng)計顯示，過去十年間，公募基金共成立了4371只新產(chǎn)品，合計首募規(guī)模6.47萬億元；而就在這十年間，偏股權(quán)益類基金市值卻不增反降，A股波動幅度大、缺乏賺錢效應(yīng)是其中的主要原因。

一家大型基金公司副總經(jīng)理直言，十年來股票市場對投資者的回報確實偏低。美國一家機構(gòu)曾做過一個統(tǒng)計顯示，2011年至今的7年多時間里，美國市場的年化復合回報率為13%，美國以外的發(fā)達市場過去7年給投資者帶來的復合回報率是7%，而包括中國在內(nèi)的新興市場過去7年的年化復合回報率僅有2%。

國海富蘭克林副總經(jīng)理徐荔蓉也表示，過去十年，公募基金的賺錢效應(yīng)仍然要比指數(shù)高，但是核心股票市場本質(zhì)上并沒有賺錢效應(yīng)，加上較高的波動率，單純從投資角度來看，這類資產(chǎn)沒有太大吸引力。不僅如此，基礎(chǔ)市場巨大的波動也導致偏股基金規(guī)模的較大波動。上海一家大型基金公司副總經(jīng)理也直言，每一次牛市中，偏股型基金規(guī)模增長都非?？欤S著市場回調(diào)，規(guī)模便停滯不前。

正是因為基礎(chǔ)市場賺錢效應(yīng)不足，大量投資者將理財資金流入房地產(chǎn)、信托產(chǎn)品、貨幣基金、債券基金、銀行理財產(chǎn)品等偏低風險的品種上。

深圳一家大型基金公司副總經(jīng)理表示，一般客戶理財需求的是安全性、流動性、收益性，貨幣基金能基本滿足投資者在安全性和流動性方面的需求，收益率也尚可，這也是過去幾年貨幣基金大發(fā)展的重要原因。

上海證券基金分析師李穎表示，過去十年，資本市場產(chǎn)品日益多元化，與此同時，得益于剛性兌付的特殊國情，大量穩(wěn)定的高收益產(chǎn)品吸引了投資者的大額資金，也培養(yǎng)著投資者的風險收益預(yù)期。在這樣的背景下，公募權(quán)益類基金即便具備陽光透明的制度優(yōu)勢和較高的投資管理能力，仍然難以獲得投資者的大額、長期資金。

原因之二：

投資行為“追漲殺跌”

過分重視新發(fā)渠道策略

十年來，投資者“追漲殺跌”的行為加劇了權(quán)益類基金的凈值波動，而基金業(yè)傳統(tǒng)的“重視新發(fā)”、忽視“持續(xù)營銷”的渠道策略又加劇了波動。

據(jù)上述副總經(jīng)理表示，目前基金行業(yè)、媒體等風向都更重視追逐短期高回報的權(quán)益基金，但其實這對于普通投資者來說是“可遇不可求”的，對他們而言更有意義的應(yīng)該是“每年權(quán)益基金收益率的中位數(shù)”而不是最高點，對最高收益的追求也導致不少投資者“在高點涌入被套”，得到不好的客戶體驗。

李穎也表示，我國A股市場波動大是不爭的事實，這使得權(quán)益類基金產(chǎn)品也往往呈現(xiàn)出凈值回撤大、擇時優(yōu)劣產(chǎn)生的收益差距大等狀態(tài)，較為容易觸動投資者心理承受的閾值，致使投資者往往無法克服人性的弱點進行長期投資。

“具體反映就是，市場行情向好的時候，權(quán)益類基金的高收益容易使投資者過高的估計自己的風險承受能力，從而形成實質(zhì)性的風險錯配，當市場出現(xiàn)大幅波動時難以長期持守；短期擇時表現(xiàn)較好的基金產(chǎn)品、明星基金產(chǎn)品往往產(chǎn)生聚光燈效應(yīng)，大大提高投資者的收益率參考值，在較長期收益低迷時也容易無法堅持。”李穎直言，數(shù)據(jù)顯示基金投資者整體的積極擇時操作，致使其資產(chǎn)持有期收益率遠遠低于基金產(chǎn)品的凈值收益率。

滬上一家大型基金公司產(chǎn)品部人士直言，許多基金公司重視發(fā)行新基金而不太重視老基金的持續(xù)營銷，這就鼓勵投資者不斷換手，最終結(jié)果就是賺不到錢。反觀國外的情況，業(yè)績優(yōu)秀的老基金銷售更容易，而業(yè)績尚短的產(chǎn)品可能都無法上架。

匯豐晉信基金產(chǎn)品部總監(jiān)何喆也表示， 公募基金大部分的管理層仍然是以管理規(guī)模作為考核的核心指標，這也造成了銷售的資源往往向貨幣基金、委外等更容易做大規(guī)模的非權(quán)益類產(chǎn)品傾斜。

不過，上海一家小型基金公司副總經(jīng)理也表示，目前這一情況有所好轉(zhuǎn)，新的趨勢是以業(yè)績驅(qū)動，業(yè)績做得好，渠道也更有需求，而并非簡單地以新基金或老基金論英雄。

原因之三：

長期價值投資難落地

投資能力可謂基金公司最核心的競爭力，而行業(yè)普遍看重的長期投資由于種種原因而難以落地。

一位從業(yè)年限較長的投資人士感慨，股市回報的最根本來源是所處市場的優(yōu)秀的上市公司，并非是基金經(jīng)理創(chuàng)造出來。目前的新興市場可以說很多上市公司在毀滅價值而不是在創(chuàng)造價值。

上述人士指出，A股基礎(chǔ)資產(chǎn)缺乏優(yōu)勝劣汰機制。相比美國市場，平均每年有大約5%的股票退市，形成良性循環(huán)，構(gòu)成指數(shù)的公司是未來3~5年最優(yōu)秀的公司，這值得我們反思。而且國內(nèi)基金公司或者基金經(jīng)理只能做“小股東”，這導致基金管理人更多扮演的是一個財務(wù)投資者的角色，而難以對上市公司形成有效的監(jiān)督和制約。中國上市公司更多傾向于做大而非做強，A股中去杠桿后的ROE高于7%的是鳳毛麟角，機構(gòu)投資者不敢長期持有。

“風險調(diào)整后的上市公司回報率，是所有權(quán)益基金回報率的基礎(chǔ)?！鄙鲜鋈耸空f，就如同做菜一樣，菜都不新鮮，自然不能炒出美味佳肴，這也是為什么過去業(yè)績好的基金偏少的原因。

上述上海大型基金公司副總經(jīng)理也認為，過去這些年價值投資的理念沒有受到足夠的重視，市場上充滿主題炒作、熱點等風格，像基金這樣的正規(guī)軍整體上還是以研究價值成長為主，但遠遠沒有成為主流。今年開始，價值投資回歸了，也帶動重視價值投資、研究能力的公司，產(chǎn)品表現(xiàn)都相當好。

“市場過去長期資金較少，大部分是散戶，也沒有建立長期投資觀念，機構(gòu)也是頻繁進出，造成整個市場缺少真正長期穩(wěn)定的資金，海外大量的養(yǎng)老投資資金、封閉較長的基金，在國內(nèi)很少?！痹撊耸勘硎?，這樣也導致了權(quán)益類基金規(guī)模的波動。

徐荔蓉指出，國內(nèi)還沒有形成像美國401K、退休年金那樣的長期資金，直觀的表現(xiàn)為：具有10年歷史的基金業(yè)績表現(xiàn)突出，但真正持有10年的投資者占比非常低。

此外，優(yōu)秀投資人員的匱乏也是一個原因。何喆表示， 優(yōu)秀的權(quán)益類基金經(jīng)理仍然非常少，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前公募市場上管理股票最大規(guī)模的基金經(jīng)理所管理的股票資產(chǎn)一般在100億元左右，而公募基金由于良好的信息披露機制加速了資金向優(yōu)質(zhì)基金經(jīng)理偏移，使得大量優(yōu)秀的權(quán)益類產(chǎn)品普遍采用限購的方式來減少規(guī)模對于業(yè)績的影響。

“基金公司普遍面臨著優(yōu)秀基金經(jīng)理流失的問題，特別是前幾年興起的公轉(zhuǎn)私，造成大量優(yōu)秀的老資格公募基金經(jīng)理流失。” 何喆表示。徐荔蓉也認為，這10年市場的資金規(guī)模并不是沒有增加，而是隨著不少資深的公募基金經(jīng)理跳槽去陽光私募后，資金出現(xiàn)了大規(guī)模的流出。