上市險企前三季度業(yè)績高增，保費端+投資端雙輪驅(qū)動核心業(yè)務增長。前三季度四家上市保險公司總營收1.59萬億元，同比增加18.9%，歸母凈利1184.04億元，同比增加28.2%。上市險企業(yè)績好于預期。從收入端來看，四家險企前三季度累計保費收入1.25萬億元，同比增加22.3%；從投資端看，股債雙雙回暖疊加投資資產(chǎn)規(guī)模小幅上升推動投資收益增長。

前三季業(yè)績顯著提升

民生證券分析師李鋒指出，從收入端來看，一是壽險保費高速增長，二是產(chǎn)險穩(wěn)定增長，三是非車險業(yè)務快速增長。

結(jié)合三季報表現(xiàn)來看，四大上市險企壽險業(yè)務受影響小于市場預期。前三季度中國平安壽險保費收入3819.94億元排名第1，同比增長29.2%；中國太保1549.91億元，同比增長32.1%，增速最快；中國人壽壽險保費同比增長19.1%；新華保險保費小幅下降3.8%，降幅繼續(xù)收窄。

同時，前三季度平安產(chǎn)險保費收入1575.07億元，同比提升23.6%，太保產(chǎn)險保費收入783.72億元，同比提升9.4%。增速方面，平安產(chǎn)險累計保費增速穩(wěn)定維持在2成以上，太保財險保費累計收入增速持續(xù)提升。

此外，前三季度平安非車險保費302.85億元，同比大幅增長66.4%，太保非車險同比增長16.8%，非車險業(yè)務的增速快于產(chǎn)險業(yè)務總體水平。

民生證券周曉萍指出，從投資端來看，投資收益增幅顯著。前三季度險企投資凈收益同比增幅顯著，其中中國平安同比增速達18.5%，中國人壽、中國太保、新華保險分別為16.9%、9.5%、7.6%。主要受益于股債回暖提升險企投資收益率，險企投資規(guī)模有所提升。

“投資收益率上行，固收類資產(chǎn)為險企投資主要標的，三季度以來債市相對企穩(wěn)且保持高收益率，利于險企投資創(chuàng)收，同時權(quán)益市場投資活躍度有所提升，滬深300震蕩上行，股債回暖推動投資業(yè)績。三季報顯示險企總投資收益率較二季度有所上升。”周曉萍稱，險企投資資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比小幅度提升。四家險企總投資資產(chǎn)達6.66萬億元，較中報期提升2.0%，其中中國人壽投資資產(chǎn)規(guī)模2.59萬億元，排名第1，中國平安、中國太保、新華保險分別較中報期提升3.6%、4.2%、1.1%。

未來行業(yè)景氣度不減

業(yè)內(nèi)人士認為，134號文對于壽險業(yè)務影響很小，2018年開門紅樂觀。預計2018年上市壽險公司的產(chǎn)品形態(tài)與預定利率均不會發(fā)生明顯變化，134號文的實際影響僅是“儲蓄型產(chǎn)品的首次生存金返還延至5年以后”。上市保險公司的年金險屬于長期保險產(chǎn)品，并非中短存續(xù)期產(chǎn)品。

海通證券非銀分析師孫婷指出，展望未來，壽險行業(yè)景氣度不減，保險認可度與保障需求不斷提升，代理人數(shù)量與產(chǎn)能不斷增加，預計上市保險公司2018年新單保費可以實現(xiàn)較高增長，好于市場預期。同時，保障型產(chǎn)品預計增速與占比將明顯提升，整體新業(yè)務價值率將進入長期上升通道。

利潤方面，孫婷認為，750天收益率曲線進入上升周期，推動利潤中長期快速增長。保險公司利潤主要受投資收益、準備金計提、剩余邊際釋放等因素的影響。剩余邊際釋放規(guī)模的遞增是行業(yè)的長期確定性事件，準備金計提邊際減少是未來兩年的確定性趨勢，而去杠桿和美國加息周期下的高利率能支撐投資收益率。因此，保險公司的利潤提速是中長期趨勢，預計在2017年全年和2018年將進一步加速。準備金計提方面，2017年第四季度750天移動平均國債收益率曲線預計將整體企穩(wěn)回升，將從2018年開始由負轉(zhuǎn)正。

“政策方面，個稅遞延型養(yǎng)老保險試點有望在年底前推出，也是利好保險行業(yè)的發(fā)展因素之一?！睒I(yè)內(nèi)人士認為，作為養(yǎng)老保障的“第三支柱”，商業(yè)養(yǎng)老保險的發(fā)展?jié)摿薮蟆€稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險的長期發(fā)展預計將總共提升上市保險公司內(nèi)含價值4-6%。財稅優(yōu)惠政策可成為撬動商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展的巨大杠桿。未來，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險的內(nèi)含價值預計將分別增長4.2%、4.0%、5.8%、6.0%。樂觀假設下，EV增幅則達到14%-21%。