本刊特約作者 方斐／文

按照一般慣例，中國(guó)人民銀行根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行情況會(huì)每月進(jìn)行相應(yīng)的披露，包括資產(chǎn)負(fù)債表、信貸收支平衡表等系列報(bào)表，此外，又會(huì)根據(jù)不同的統(tǒng)計(jì)對(duì)象分別披露貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表、其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表、其他金融性公司資產(chǎn)負(fù)債表共三張資產(chǎn)負(fù)債表；其中，其他存款性公司包括政策性銀行、商業(yè)銀行、信用社和財(cái)務(wù)公司，因此，我們大致可以認(rèn)為，其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表的變化主要反映了商業(yè)銀行系統(tǒng)的變化。

縮表指的是央行披露的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的總資產(chǎn)和總負(fù)債規(guī)模的收縮，2017年以來(lái)，在金融去杠桿和監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表總體并未出現(xiàn)明顯的收縮，與此相對(duì)應(yīng)的是，上述央行披露的其他存款性公司縮表幅度較低且呈現(xiàn)季節(jié)性的特征。

從央行披露的其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表月度歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，商業(yè)銀行（其他存款性公司）的縮表在歷史上共發(fā)生了10次，分別是2011年7月，2012年1月、4月、7月、10月，2013年4月、7月，2014年7月、10月和2017年4月。值得注意的是，歷史統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，銀行縮表幾乎均發(fā)生在銀行季末考核結(jié)束后的第一個(gè)月；其中，最近一次縮表發(fā)生在2017年4月，其他存款性公司總資產(chǎn)為235.98萬(wàn)億元，環(huán)比小幅收縮0.05%。

此外，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，除2012年1月的縮表主要是由于股份制銀行和城商行縮表所致以外，在其他9次縮表中，國(guó)有大行縮表對(duì)其他存款性公司縮表的貢獻(xiàn)最為明顯，包括2017年4月，這可能與市場(chǎng)的普遍預(yù)期不太一致。

7家上市銀行資產(chǎn)負(fù)債收縮

從央行披露的其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表月度歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)對(duì)歷史上10次銀行縮表的觀察，廣發(fā)證券發(fā)現(xiàn)歷次縮表表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：第一，銀行縮表發(fā)生于2011-2014年和2017年，而2015-2016年期間未發(fā)生縮表；第二，銀行縮表均發(fā)生于季末考核結(jié)束后的次月，即1月、4月、7月和10月，表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征，縮表一般伴隨著季末考核、流動(dòng)性緊張等季節(jié)性因素；第三，同業(yè)科目的變動(dòng)（如對(duì)其他存款性公司即銀銀同業(yè)、對(duì)其他金融性公司即銀行非銀同業(yè)）對(duì)銀行縮表的影響較大。

從歷史數(shù)據(jù)的分析得出的結(jié)論是，考核因素和同業(yè)科目的波動(dòng)是其他存款性公司縮表的主要原因。2017年上半年，同業(yè)和應(yīng)收款項(xiàng)類投資的收縮導(dǎo)致7家上市銀行出現(xiàn)一定程度的資產(chǎn)負(fù)債表的收縮。

隨著2017年年初MPA考核進(jìn)入實(shí)質(zhì)性考核階段，出于自身需要，銀行被迫對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和增速進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整。2017年一季度，僅中信銀行一家銀行出現(xiàn)資產(chǎn)、負(fù)債同步收縮，收縮幅度為3.02%，由于此時(shí)正是監(jiān)管層剛開(kāi)始提出金融去杠桿的政策目標(biāo)，并不是金融去杠桿的高峰期，去杠桿監(jiān)管政策是在4月份之后才密集出臺(tái)，于是，同業(yè)鏈條的收縮對(duì)中小銀行的影響體現(xiàn)得更為明顯。其中，2017年中報(bào)顯示，共有上海銀行、民生銀行、無(wú)錫銀行、光大銀行、中信銀行、江蘇銀行、建設(shè)銀行7家銀行出現(xiàn)不同程度的縮表，收縮幅度分別為3.98%、3.18%、2.94%、2.26%、1.75%、1.25%、0.01%。

在金融去杠桿的背景下，銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度放緩已是大勢(shì)所趨。而在本輪銀行 縮表的進(jìn)程中，與國(guó)有大行相比，此前幾年憑借同業(yè)業(yè)務(wù)、資管通道業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的股份制銀行和城商行等中小銀行所受的沖擊更為明顯。

從7家縮表銀行的資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)來(lái)看，資產(chǎn)端同業(yè)資產(chǎn)和應(yīng)收款項(xiàng)類投資科目均出現(xiàn)較為明顯收縮（除江蘇銀行應(yīng)收款項(xiàng)類投資科目環(huán)比大幅增長(zhǎng)22.4%，債券投資科目大幅減少16.4%），負(fù)債端同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單的收縮非常明顯。

除了同業(yè)資產(chǎn)以外，銀行表外理財(cái)規(guī)模的擴(kuò)張也出現(xiàn)拐點(diǎn)，在監(jiān)管政策的強(qiáng)力約束下連續(xù)收縮。

2017年以來(lái)，受MPA考核和金融去杠桿的影響，銀行業(yè)不僅在內(nèi)部對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了調(diào)整，從更廣泛的意義上講，銀行表外理財(cái)規(guī)模也出現(xiàn)一定程度的調(diào)整。目前，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額較年初略有下降，業(yè)務(wù)增速也明顯放緩。

截至2017年6月底，全國(guó)總共555家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)余額為28.38萬(wàn)億元，較年初減少0.67萬(wàn)億元，較4月末減少1.9萬(wàn)億元；同比增長(zhǎng)8%，增速較2016年同期下降35個(gè)百分點(diǎn)。

截至2017年6月底，一般個(gè)人、私人銀行、機(jī)構(gòu)專屬、金融同業(yè)類產(chǎn)品存續(xù)余額為13.14萬(wàn)億元、2.01萬(wàn)億元、6.48萬(wàn)億元、4.61萬(wàn)億元，分別占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的46.30%、7.08%、22.83%、16.24%。其中，金融同業(yè)類產(chǎn)品是指專門面向銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等金融機(jī)構(gòu)銷售的理財(cái)產(chǎn)品，其余額和占比均較年初“雙降”，產(chǎn)品余額較年初減少2萬(wàn)億元，下降31%，連續(xù)5個(gè)月環(huán)比下降；占比較年初下降7個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到此前MPA考核和金融去杠桿的影響。

截至2017年6月底，國(guó)有大行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為9.27萬(wàn)億元，較年初減少1.70%，市場(chǎng)占比32.66%，較年初上升0.20個(gè)百分點(diǎn)；股份制銀行存續(xù)余額為11.80萬(wàn)億元，較年初減少3.67%，市場(chǎng)占比41.58%，較年初下降0.59個(gè)百分點(diǎn)；城商行存續(xù)余額為4.39萬(wàn)億元，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)存續(xù)余額為1.62萬(wàn)億元，占比保持基本穩(wěn)定。

同業(yè)收縮影響最大時(shí)期已過(guò)

2017年開(kāi)始的MPA考核目前已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性考核階段，管理層從資產(chǎn)和負(fù)債兩端對(duì)中小銀行的快速擴(kuò)張進(jìn)行約束，資產(chǎn)端通過(guò)宏觀審慎資本充足率去約束銀行廣義信貸的增速，并將銀行表外理財(cái)也納入考核體系實(shí)現(xiàn)銀行廣義資產(chǎn)全口徑監(jiān)管；負(fù)債端通過(guò)考核同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債的比重去約束中小銀行依賴同業(yè)負(fù)債支撐資產(chǎn)規(guī)模的快速增長(zhǎng)的模式，并從2018年1月1日開(kāi)始，將應(yīng)付債券科目下的同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債考核，資產(chǎn)負(fù)債兩端同時(shí)約束對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張構(gòu)成一定的壓力，中小銀行開(kāi)始調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)增速逐漸放緩，部分銀行開(kāi)始收縮同業(yè)負(fù)債進(jìn)而帶來(lái)縮表。

從資產(chǎn)端看，剔除國(guó)有大行和次新銀行股以外的股份制銀行和城商行核心一級(jí)資本充足率基本都在8%左右，大部分銀行落在8%-8.5%的區(qū)間，資本充足率作為MPA考核一票否決的硬約束制約著銀行規(guī)模的擴(kuò)張，在銀行完成新一輪資本補(bǔ)充和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整之前，銀行廣義信貸不太可能快速增長(zhǎng)。從效果來(lái)看，2017年中報(bào)顯示，銀行的廣義信貸增速大幅下降，除個(gè)別銀行外，大部分上市銀行都將廣義信貸增速做了調(diào)整。

從負(fù)債端看，近幾年，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和金融脫媒的深化，銀行存款增長(zhǎng)乏力，但中小銀行此前幾年仍維持了相對(duì)較高的規(guī)模和利潤(rùn)增速，主要原因是快速擴(kuò)張了同業(yè)負(fù)債等主動(dòng)性負(fù)債。但在MPA考核的壓力下，各家銀行在2017上半年對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)主動(dòng)進(jìn)行了調(diào)整，經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的調(diào)整，截至2017年6月底，若不考慮同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債，幾乎所有上市銀行都符合同業(yè)負(fù)債占比考核的要求；若考慮同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債，除杭州銀行、浦發(fā)銀行、江蘇銀行、上海銀行、興業(yè)銀行等少數(shù)幾家銀行以外，大部分銀行都達(dá)到監(jiān)管要求。

由于MPA考核通過(guò)資本充足率約束廣義信貸增速，同時(shí)通過(guò)同業(yè)負(fù)債占比考核約束主動(dòng)性負(fù)債的增長(zhǎng)，股份制銀行和城商行的總資產(chǎn)增速在上半年大幅下降，2017年6月甚至出現(xiàn)國(guó)有大行資產(chǎn)增速首次超越股份制銀行的情形。

此外，金融去杠桿持續(xù)抬升同業(yè)負(fù)債的成本，從而抑制同業(yè)負(fù)債（含同業(yè)存單）吸收動(dòng)力，也在一定程度上約束銀行資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張。

自2017年4月開(kāi)始，銀監(jiān)會(huì)接連出臺(tái)6號(hào)文、45號(hào)文、46號(hào)文、53號(hào)文等文件，旨在強(qiáng)化同業(yè)鏈條的監(jiān)管，與MPA框架保持高度一致。針對(duì)同業(yè)投資鏈條的監(jiān)管更加嚴(yán)格，針對(duì)性也極強(qiáng)，劍指最近兩年高速擴(kuò)張的同業(yè)投資鏈條，包括上游的負(fù)債端的同業(yè)融資和下游資產(chǎn)端高速增長(zhǎng)的債券投資，強(qiáng)化此前的去杠桿力度，對(duì)于監(jiān)管套利、杠桿套利、空轉(zhuǎn)套利等構(gòu)成持續(xù)的約束。

這與此前MPA的要求和政策目標(biāo)保持一貫性，MPA考核提供了一個(gè)宏觀審慎的監(jiān)管框架，而金融去杠桿的系列監(jiān)管政策則提供了針對(duì)具體業(yè)務(wù)的監(jiān)管要點(diǎn)，細(xì)化針對(duì)同業(yè)鏈條的監(jiān)管。

對(duì)同業(yè)鏈條的監(jiān)管從負(fù)債端和資產(chǎn)端均提出了針對(duì)性的具體監(jiān)管要求，過(guò)去兩年，銀行在負(fù)債端快速做大同業(yè)理財(cái)、同業(yè)存單，在資產(chǎn)端通過(guò)委外或自營(yíng)投資債券市場(chǎng)，并加杠桿做高收益的模式可能將難以持續(xù)。

未來(lái)對(duì)同業(yè)負(fù)債的監(jiān)管將更加嚴(yán)格，同業(yè)存單有望納入同業(yè)負(fù)債，或?qū)?shí)行總口徑1/3的控制，同業(yè)存單量和占比高的銀行將面臨較大的壓力；對(duì)于表外理財(cái)強(qiáng)化穿透管理，嚴(yán)禁資金池。另一方面，對(duì)銀行投資債券的杠桿比例限制和對(duì)委外投資的穿透監(jiān)管，將直接債券投資以及通過(guò)特殊目的載體、表外理財(cái)?shù)确绞介_(kāi)展的債券投資納入統(tǒng)一監(jiān)管的范圍。

從同業(yè)存單的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行量來(lái)看，除了監(jiān)管趨緩的因素以外，各家銀行積極調(diào)整自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以達(dá)到監(jiān)管的要求，同時(shí)也在積極約束自身監(jiān)管套利、杠桿套利、空轉(zhuǎn)套利，去杠桿取得一定的實(shí)質(zhì)性效果。

從源頭來(lái)看，2017年中報(bào)之所以出現(xiàn)7家銀行縮表與同業(yè)端的收縮有密切關(guān)系，隨著2017年上半年各家銀行對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整，大部分上市銀行基本符合監(jiān)管的要求，同業(yè)收縮邊際變化和影響最大的階段已經(jīng)基本結(jié)束，后續(xù)即使去杠桿的政策繼續(xù)推進(jìn)，影響的程度也不會(huì)像2017年二季度這么大。