而2017年2月時，五糧液將普五的商超供應(yīng)價上調(diào)為809元/瓶，公司另一款主打產(chǎn)品52度水晶瓶五糧液同樣接連提價，7月時商超渠道已經(jīng)提價至969元/瓶。從第三方電商渠道可以發(fā)現(xiàn)，普五目前的零售價為969元/瓶，較年初820元/瓶的價格上漲了近20%。

增長底氣不足

前三季度，五糧液經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為60.93億元，較上一年同期的105.62億元下降了42.31%。公司現(xiàn)金流變差的一個影響是消費(fèi)稅，2017年5月1日起，公司的消費(fèi)稅稅基提高，但消費(fèi)稅的提高并非五糧液個案，而是行業(yè)整體提高。

三季度末，五糧液的應(yīng)收票據(jù)為104.34億元，雖然環(huán)比下降了9.49%，但比上年同期仍增長了22.98%。目前公司應(yīng)收票據(jù)仍然保持較高水平，仍需后期逐漸消化。平安證券認(rèn)為，應(yīng)收票據(jù)的高企顯示出五糧液對經(jīng)銷商支持力度仍大。方正證券則表示，主要是上一年同期票據(jù)到期以及經(jīng)銷商因提價而提前打款導(dǎo)致現(xiàn)金流基數(shù)較高。

或許是為了緩解現(xiàn)金流更加難看的局面，五糧液的應(yīng)付賬款明顯增長。2017年以來公司的應(yīng)付賬款始終保持在30億元以上的高位，截至三季度末，公司應(yīng)付賬款余額為35.56億元的歷史最高位。

對于不差錢的五糧液來說，賬面上的貨幣資金就超過370億元，支付35億元的應(yīng)付款不在話下，公司延遲支付并非資金問題，一份漂亮的報(bào)表或許也是公司需要考慮的事情。

這或許說明五糧液的恢復(fù)性增長底氣并非十足，平安證券就持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。平安證券指出，五糧液三季度提價而公司毛利率環(huán)比略降，應(yīng)該是非酒和系列酒增長更快，占比提升，這或許正是公司收入超預(yù)期的原因。

平安證券認(rèn)為，隨著五糧液提價迭加茅臺提價推動的增長因素日漸結(jié)束，后續(xù)茅臺自身放量和國窖深度分銷走量壓力漸升，五糧液酒體系面臨壓力或?qū)⑸仙镜脑鲩L壓力漸升。