中國經濟網編者按：9月22日，哈爾濱三聯藥業(yè)股份有限公司（下稱“哈三聯”）正式登陸深圳證券交易所中小板掛牌上市，股票代碼：002900。公司主要從事化學藥品制劑的研發(fā)、生產和銷售。主要產品為奧拉西坦注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液、注射用腦蛋白水解物、注射用鹽酸川芎嗪、注射用骨肽、注射用炎琥寧、米氮平片、纈沙坦分散片、葡萄糖注射液、氯化鈉注射液和復方氨基酸注射液等藥品。哈三聯的主承銷商為安信證券。公司本次募集資金總額95,349.43萬元，扣除發(fā)行費用5,337.53萬元，本次募集資金凈額90,011.90萬元用于醫(yī)藥生產基地建設項目、工程技術研究中心建設項目、營銷與服務網絡中心項目、補充流動資金。

值得注意的是，2017年11月7日，哈三聯發(fā)布公告稱，公司擬使用不超過人民幣6.5億元的閑置募集資金進行現金管理，用于購買投資安全性高、流動性好、短期（不超過12個月）、有保本承諾的理財產品。

公開資料顯示，2017年4月14日，哈三聯發(fā)布最新招股書。6月6日首發(fā)申請獲得通過。9月12日，哈三聯開啟申購，申購代碼002900，申購價格18.07元，單一賬戶申購上限為21000股，申購數量為500股的整數倍。本次發(fā)行股份數量為5,276.67萬股，網上最終發(fā)行數量為4,750萬股，占本次發(fā)行總量90.02%。本次股票發(fā)行價格為18.07元/股，發(fā)行市盈率為22.98倍。逾7.67萬股遭投資者棄購，其中未足額繳款的股份數量72,895股，網下投資者放棄認購數量3,852股。發(fā)行的中簽率為0.0300210317%。股價走勢來看，自9月22日上市以來，哈三聯連續(xù)六個交易日漲停。截至11月9日收盤，該股報37.34元。

2012年-2017年1-6月，公司實現營業(yè)收入分別為4.91億元、6.01億元、6.82億元、7.22億元、7.61億元、3.82億元。凈利潤分別為0.80億元、1.04億元、1.47億元、1.66億元、1.75億元、0.81億元。經營活動產生的現金流量凈額分別為1.23億元、1.67億元、1.16億元、2.01億元、2.31億元、0.32億元。

2012年-2017年1-6月，公司應收賬款凈額分別為8,187.72萬元、8,154.99萬元、8,497.46萬元、7,079.18萬元、7,645.32萬元、10,173.94萬元，占總資產的比例分別為11.39%、9.51%、8.76%、6.72%、6.56%、8.34%。應收賬款周轉率（次）分別為7.39、7.01、7.04、7.83、8.54、3.53。存貨賬面價值分別為9,839.89萬元、10,074.62萬元、10,538.91萬元、10,453.39萬元、8,914.12萬元、13,865.62萬元，占資產總額的比例分別為13.69%、11.75%、10.86%、9.93%、7.64%、11.37%。存貨周轉率（次）分別為2.82、2.82、2.79、2.63、2.97、1.23。

2012年-2017年1-6月，公司綜合毛利率分別為45.53%、53.31%、57.82%、61.79%、61.88%、62.64%。2012年-2016年，同行業(yè)可比上市公司毛利率均值分別為52.71%、55.35%、56.14%、58.58%、60.34%。

2012年-2017年1-6月，公司負債合計分別為3.76億元、4.93億元、3.61億元、3.25億元、3.58億元、3.85億元。流動負債分別為3.23億元、4.25億元、2.72億元、2.36億元、2.72億元、3.01億元。資產負債率分別為52.33%、57.43%、37.23%、30.86%、30.70%、31.55%。

哈三聯第三季度報告顯示，2017年1-9月，公司實現營業(yè)收入6.68億元，同比增長25.05%；凈利潤為1.26億元，同比增長9.2441%；每股收益為0.80元。應收賬款1.26億元，存貨1.43億元，流動負債3.20億元，負債合計4.03億元。

招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司市場推廣費分別為1,827.84萬元、3,998.52萬元、6,257.15萬元、7,477.03萬元、7,685.84萬元、4,167.18萬元。公司稱，2014-2016年，公司市場推廣費較上期分別增長了56.49%、19.50%及2.79%，總體呈上升趨勢。

招股書顯示，公司主營業(yè)務收入均來自于藥品銷售。2014年-2017年1-6月，大輸液、凍干粉針劑、小容量注射劑的銷售收入合計占主營業(yè)務收入的比例分別為87.05%、86.40%、86.30%及86.15%，為公司生產銷售的主要劑型。2012年-2017年1-6月，公司軟袋大輸液銷售價格分別為2.29元/袋、2.23元/袋、2.25元/袋、2.25元/袋、2.36元/袋、2.31元/袋。塑瓶大輸液銷售價格分別為0.92元/瓶、0.94元/瓶、0.79元/瓶、0.71元/瓶、0.67元/瓶、0.62元/瓶。玻瓶大輸液銷售價格分別為2.18元/瓶、3.98元/瓶、4.23元/瓶、3.79元/瓶、3.33元/瓶、2.69元/瓶。凍干粉針劑銷售價格分別為1.77元/支、1.74元/支、1.82元/支、1.90元/支、1.96元/支、2.16元/支。小容量注射劑銷售價格分別為3.11元/支、4.17元/支、6.52元/支、7.75元/支、7.53元/支、10.96元/支。固體制劑銷售價格分別為0.83元/片、1.51元/片、1.49元/片、1.40元/片、1.30元/片、1.39元/片。

招股書顯示，2014年-2016年，公司軟袋大輸液產能利用率分別為47.90%、48.65%、46.35%、52.90%。塑瓶大輸液產能利用率分別為97.22%、89.13%、91.62%、119.04%。玻瓶大輸液產能利用率分別為131.93%、60.43%、55.62%、73.16%。凍干粉針劑產能利用分別為95.22%、79.02%、70.67%、61.52%。小容量注射劑產能利用率分別為103.44%、95.40%、115.64%、117.00%。固體制劑產能利用率分別為136.12%、127.71%、103.81%、230.03%。原料藥產能利用率分別為29.62%、22.89%、67.82%、25.04%。以上數據顯示，公司主要產品產能利用率低。

截至目前，興業(yè)證券給予公司股票定價并提示風險，興業(yè)證券認為哈三聯的合理價格在22.0-26.4元左右。風險提示：招標降價風險，業(yè)務合作風險，產品集中度較高風險。

針對上述內容，中國經濟網采訪哈三聯董秘辦，截至發(fā)稿未收到回復。

　　公司從事化學藥品制劑研發(fā)中外合資企業(yè)轉為內資

招股書顯示，公司主要從事化學藥品制劑的研發(fā)、生產和銷售，產品的適應癥涵蓋神經系統(tǒng)類、心腦血管系統(tǒng)類、肌肉骨骼類、全身抗感染類、抗腫瘤類、以及調節(jié)水、電解質及酸堿平衡、補充營養(yǎng)等領域，主要產品為奧拉西坦注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液、注射用腦蛋白水解物、注射用鹽酸川芎嗪、注射用骨肽、注射用炎琥寧、米氮平片、纈沙坦分散片、葡萄糖注射液、氯化鈉注射液和復方氨基酸注射液等藥品。

公司控股股東為秦劍飛，持有公司股份8,247.00萬股，占公開發(fā)行前股份比例為52.10%。報告期內，秦劍飛一直為公司的單一最大股東和控股股東，其所持有的公司股權不存在質押、凍結及其它有爭議的情形。

公司實際控制人為秦劍飛夫婦，即秦劍飛，及其配偶周莉。截至本招股書簽署日，秦劍飛、周莉分別持有公司8,247.00萬股和2,452.50萬股，秦劍飛夫婦合計持有公司股權10,699.50萬股，占發(fā)行前的股權比例為67.59%。秦劍飛，中國國籍，無境外永久居留權。周莉女士，中國國籍，無境外永久居留權。

1995年11月23日，哈爾濱市外資管理局出具了《關于哈爾濱三聯藥業(yè)有限公司合同、章程的批復》（哈外資轉字[1995]第713號），同意哈藥五廠與美國大生合資成立三聯有限的合同及章程，同意設立三聯有限。

1996年6月4日，哈爾濱市人民政府核發(fā)了外經貿哈外資證字[1995]226號《中華人民共和國外商投資企業(yè)批準證書》。

2002年2月26日，哈爾濱市外資管理局出具了哈外資審發(fā)[2002]13號文件批復，同意本次股權轉讓。同日，哈爾濱市人民政府核發(fā)了外經貿哈外資證字[1995]H226號《中華人民共和國臺港澳僑投資企業(yè)批準證書》。

2011年7月28日，哈爾濱市投資促進局出具了哈投資審發(fā)[2011]88號文件，批準本次股權變更。2011年8月4日，三聯有限完成工商變更登記手續(xù)，公司類型由中外合資企業(yè)變更為內資公司。

根據國家統(tǒng)計局公布的《國民經濟行業(yè)分類》（GB/T4754-2011），公司屬于制造業(yè)（分類代碼C）中的醫(yī)藥制造業(yè)（分類代碼為C27），細類為化學藥品制劑制造（分類代碼為C2720）。根據中國證監(jiān)會公布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂），公司屬于制造業(yè)（分類代碼為C）中的醫(yī)藥制造業(yè)（分類代碼為C27）。

9億募資6.5億閑置募集資金買理財產品　　

　 哈三聯本次募集資金凈額90,011.90萬元用于醫(yī)藥生產基地建設項目、工程技術研究中心建設項目、營銷與服務網絡中心項目、補充流動資金。

醫(yī)藥生產基地建設項目介紹顯示，公司的產品種類較多，市場需求旺盛。為解決公司現有產品的產能瓶頸和新產品陸續(xù)獲批后的生產場地問題，公司擬由全資子公司蘭西制藥實施本募投項目，在蘭西制藥現有廠區(qū)內新建凍干粉針劑生產線、非PVC軟袋輸液生產線、口服固體制劑生產線、全自動化玻璃瓶輸液生產線、塑料安瓿水針劑生產線、內封式軟袋輸液生產線、化學原料藥生產車間和生化原料藥生產車間，同時建設鍋爐、質檢中心、污水處理、倉庫等配套設施。項目達產后，將新增凍干粉針劑產能1.2億支、非PVC軟袋輸液1,400萬袋、內封式軟袋輸液6,500萬袋、玻璃瓶輸液3,000萬瓶、塑料安瓿水針劑3,500萬支、固體制劑10億片（粒）、化學原料藥60,000千克和生化原料藥20,000千克。

據東北網報道，2015年1月20日，蘭西縣經濟開發(fā)區(qū)內最大的項目之一、總投資3.15億元的哈三聯生物制藥項目完成3年基礎建設并順利開工試生產。哈三聯生物制藥項目是省級重點產業(yè)項目，該項目于2011年落戶蘭西省級經濟開發(fā)區(qū)，項目總投資3.15億元，建有大小容量注射劑、凍干粉和原料藥三條大型生產線，企業(yè)擁有先進的藥品生產設備和完善的配套設施，是一家集科技研發(fā)、生產銷售于一體的省級高新技術制藥企業(yè)。該項目在蘭西經濟開發(fā)區(qū)的落地投產，進一步改變了蘭西產業(yè)項目結構單一的弊端，也為蘭西由傳統(tǒng)工業(yè)向新興工業(yè)轉變奠定了堅實基礎，蘭西將依托哈三聯生物制藥項目的新興技術優(yōu)勢和行業(yè)資源優(yōu)勢，在省級經濟開發(fā)區(qū)重點打造生物制藥產業(yè)園，深入實施以商招商、產業(yè)聯動、集聚發(fā)展的戰(zhàn)略思路，加快推進工業(yè)化進程，為縣域經濟發(fā)展注入強勁動力。

2017年11月7日，哈三聯發(fā)布了《關于使用暫時閑置募集資金進行現金管理的進展公告》。

公告顯示，哈爾濱三聯藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“公司”）于2017年10月16日召開第二屆董事會第七次會議、第二屆監(jiān)事會第四次會議審議通過了《關于使用暫時閑置募集資金進行現金管理的議案》，并于2017年11月3日召開2017年第二次臨時股東大會，審議通過了該議案，同意公司擬使用不超過人民幣6.5億元的閑置募集資金進行現金管理，用于購買投資安全性高、流動性好、短期（不超過12個月）、有保本承諾的理財產品，使用期限為自股東大會審議通過之日起12個月內，在上述額度及期限內，可循環(huán)使用。公司獨立董事、監(jiān)事會及保薦機構就該事項已發(fā)表同意的意見。

　　學術推廣費逐年增長是否存變相商業(yè)賄賂行為

據證監(jiān)會網站消息，2017年6月6日，主板發(fā)審委2017年第85次會議審核結果公告

1、請發(fā)行代表人進一步說明：在與四環(huán)醫(yī)藥控股集團有限公司、黑龍江省天行健醫(yī)藥有限公司等公司（以下簡稱合作方）合作開發(fā)藥品模式下，技術來自于合作方同時銷售渠道是合作方或者合作方指定的第三方的合作方式是否屬于行業(yè)慣例，是否影響發(fā)行人的業(yè)務獨立性和資產完整性。請保薦代表人說明表核查意見。

2、請發(fā)行代表人進一步說明：（1）訊誠國際有限公司（以下簡稱訊誠國際）設立及用于收購資金的來源；（2）訊誠國際注銷解散的具體原因，解散過程中對所持發(fā)行人股份的處理情況；發(fā)行人在訊誠國際注銷后未及時辦理股權變更申請的具體原因，以及對其生產經營和財務狀況以及相關信息披露真實性的影響；（3）迅誠國際解散后至股權變更至秦劍飛、周莉期間，發(fā)行人依然作為外商投資企業(yè)繼續(xù)運營，是否符合外商投資企業(yè)相關法律法規(guī)規(guī)定，發(fā)行人是否應當補繳相關稅費。請保薦代表人說明對上述問題的核査情況，并對未及時辦理股東變更事項是否屬于重大違法違規(guī)行為發(fā)表核査意見。

3、請發(fā)行人代表進一步說明：（1）報告期各期發(fā)行人銷售費用、市場及學術推廣費逐年增長的具體原因和合理性；（2）報告期各期市場及學術推廣費的具體分項構成，是否在學術推廣活動中給予過相關醫(yī)生、醫(yī)務人員、醫(yī)藥代表或客戶回扣、賬外返利、禮品，是否存在承擔上述人員或其親屬境內外旅游費用等變相商業(yè)賄賂行為；（3）市場及學術推廣費支出的對手方情況，是否存在直接匯入供應商及無商業(yè)往來第三方賬戶的情形；（4）學術推廣會議相關組織和支出情況，包括召開頻次，召開內容，平均參與人次，費用報銷情況等；會議是否實際召開，是否存在重大異常；（5）報告期內發(fā)行人市場推廣活動中存在部分現金交易的具體原因，是否存在現金商業(yè)賄賂行為；（6）結合訂單獲取方式、流程，補充說明發(fā)行人相關內部控制制度能否有效防范商業(yè)賄賂風險；發(fā)行人相關內控制度的執(zhí)行情況及其有效性。請保薦代表人發(fā)表核查意見，并說明核查的過程、結論和依據。

4、請發(fā)行人代表進一步說明推行兩票制對公司經營的具體影響，推行兩票制是否屬于發(fā)行人所處行業(yè)的經營環(huán)境已經或者將發(fā)生重大變化，并對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構成重大不利影響的情形。請保薦代表人發(fā)表核查意見，并說明核查過程、結論和依據。

另外，2017年4月14日，證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中也對哈三聯提出諸多問詢。報告期內，發(fā)行人主營業(yè)務收入中來自東北地區(qū)的銷售收入合計分別為32,221.20萬元、32,782.71萬元、28,458.15萬元和14,509.99萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為53.75%、48.11%、39.43%和41.43%。請保薦機構進一步概括并說明近年來全國及東北地區(qū)主要的醫(yī)改政策及將來的醫(yī)改趨勢，對發(fā)行人實際生產經營產生的影響；發(fā)行人是否存在改善目前銷售區(qū)域較為集中的具體措施或計劃。

報告期內各期末，發(fā)行人應收賬款凈額分別為8,154.99萬元、8,497.46萬元及7,079.18萬元及7,662.57萬元，占總資產的比例分別為9.51%、8.76%、6.72%和6.83%。各期末，賬齡在1年以內的應收賬款余額比例分別為76.01%、79.36%、83.82%和83.48%。報告期內，發(fā)行人1年以上的應收賬款比例較高。請在招股說明書“管理層討論與分析”章節(jié)中補充披露：（1）按自營、代理、合作模式分類的應收賬款余額及賬齡，各銷售模式下，發(fā)行人對客戶的信用政策，報告期內是否存在放寬信用政策的行為；（2）各期末應收賬款余額前五大客戶的賬齡情況等。

各期末發(fā)行人的存貨余額較高，主要為原材料和庫存商品，且根據披露，發(fā)行人實行“以銷定產”的生產模式。請在招股說明書“管理層討論與分析”章節(jié)補充披露：（1）各期末原材料、庫存商品的庫齡情況，結合發(fā)行人原材料、庫存商品的效期進一步說明發(fā)行人產品是否存在滯銷、是否已過效期，存貨跌價準備計提是否充分等。

報告期內，發(fā)行人部分產品的產銷率較低。請在招股說明書“業(yè)務與技術”章節(jié)中補充披露：（1）報告期內各類產品及原料藥的產銷及生產耗用情況與存貨余額變動情況是否匹配；（2）報告期各期已過效期但尚未領用及銷售的商品金額，對其的處置方式及相應的會計處理。請保薦機構、會計師對上述事項發(fā)表核查意見。

　　券商：合理價格區(qū)間22.0-26.4元

興業(yè)證券發(fā)布研報稱，公司專業(yè)從事化學藥品制劑的研發(fā)、生產和銷售業(yè)務，種類眾多，覆蓋面廣泛，產品的適應癥涵蓋神經系統(tǒng)類、心腦血管類、肌肉骨骼類、全身抗感染類、抗腫瘤類、補充營養(yǎng)等領域，其中146個品規(guī)被列入國家醫(yī)保目錄（甲類64個，乙類82個），43個品規(guī)被列入《國家基本藥物目錄》，在產品規(guī)為81個；并于16年切入醫(yī)療器械領域，目前公司已取得第二類醫(yī)療器械輔料、護創(chuàng)材料的生產許可，主要產品為醫(yī)用透明質酸鈉修復貼。

神經系統(tǒng)藥物及心腦血管藥物市場持續(xù)穩(wěn)定增長。隨著居民生活節(jié)奏加快、壓力增強，以及環(huán)境的惡化、多油多脂等生活方式的改變，我國神經系統(tǒng)疾病和心血管疾病發(fā)病率不斷提升，2015年神經系統(tǒng)藥物及心腦血管藥物位于全國樣本城市公立醫(yī)院終端化學藥品市場份額的第6位和第5位，且隨著人口老齡化程度的加深，這兩類藥物的市場將持續(xù)穩(wěn)定增長。

估值與投資建議：我們預計公司2017-2019年EPS（按照發(fā)行5,276.67萬新股計算）分別為：0.88、0.94、1.02元，考慮到可比公司的PE水平，行業(yè)周期及公司的盈利增長情況，給予公司2017年25-30倍PE，我們認為公司的合理價格在22.0-26.4元左右。按照本次新股發(fā)行方式，發(fā)行價格為18.07元，建議在此價位申購。風險提示：招標降價風險，業(yè)務合作風險，產品集中度較高風險。

2014年-2016年市場推廣費2.1億元　　

　　公司銷售費用明細情況

　　公司開展的各類市場推廣活動和市場推廣費情況

招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司銷售費用率分別為8.32%、11.65%、15.51%、17.60%、17.45%、18.54%。2012年-2016年，同行業(yè)可比公司銷售費用率平均值分別為21.76%、25.32%、24.08%、23.75%、25.34%。公司稱，其銷售費用率呈上升趨勢。公司銷售費用率低于同行業(yè)公司且呈上升趨勢，主要系業(yè)務模式的差異和銷售策略不同所致。

2012年-2017年1-6月，公司市場推廣費分別為1,827.84萬元、3,998.52萬元、6,257.15萬元、7,477.03萬元、7,685.84萬元、4,167.18萬元。公司稱，2014-2016年，公司市場推廣費較上期分別增長了56.49%、19.50%及2.79%，總體呈上升趨勢。

以上數據計算得出，2014年-2016年，公司市場推廣費合計2.1億元。

2014年-2016年，公司市場推廣費較上期分別增長了56.49%、19.50%、2.79%，總體呈上升趨勢，主要系公司自2013年度以來，公司對奧拉西坦注射液、米氮平片等自有產品的銷售渠道進行了梳理，投入了更多的資源，減少了代理層級，并加大市場推廣力度，以提升產品銷量和盈利能力。

證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中對哈三聯的市場推廣費用等提出諸多問詢。報告期內，發(fā)行人銷售費用率較高，主要為市場推廣費用。請在招股說明書“管理層討論與分析”章節(jié)中補充披露：（1）發(fā)行人市場推廣費的具體構成，報告期內是否存在與業(yè)務事實不符或與憑證不符的異常資金流出，現金交易的占比，各期前五大交易對手方及對手方的基本情況（包括但不限于成立時間、注冊資本、經營范圍、主要股東、與發(fā)行人合作年限、主要提供服務等），相關憑證是否齊全，市場推廣費的增長趨勢與營業(yè)收入是否匹配；（2）各期廣告宣傳費大幅增長的原因，各期的廣告宣傳費的主要供應商、采購產品、采購金額等。

主要產品產能利用率低

主要產品的銷售價格變動情況

招股書顯示，公司主營業(yè)務收入均來自于藥品銷售。2014年-2017年1-6月，大輸液、凍干粉針劑、小容量注射劑的銷售收入合計占主營業(yè)務收入的比例分別為87.05%、86.40%、86.30%及86.15%，為公司生產銷售的主要劑型。

2012年-2017年1-6月，公司軟袋大輸液銷售價格分別為2.29元/袋、2.23元/袋、2.25元/袋、2.25元/袋、2.36元/袋、2.31元/袋。塑瓶大輸液銷售價格分別為0.92元/瓶、0.94元/瓶、0.79元/瓶、0.71元/瓶、0.67元/瓶、0.62元/瓶。玻瓶大輸液銷售價格分別為2.18元/瓶、3.98元/瓶、4.23元/瓶、3.79元/瓶、3.33元/瓶、2.69元/瓶。凍干粉針劑銷售價格分別為1.77元/支、1.74元/支、1.82元/支、1.90元/支、1.96元/支、2.16元/支。小容量注射劑銷售價格分別為3.11元/支、4.17元/支、6.52元/支、7.75元/支、7.53元/支、10.96元/支。固體制劑銷售價格分別為0.83元/片、1.51元/片、1.49元/片、1.40元/片、1.30元/片、1.39元/片。　　

招股書顯示，2014年-2016年，公司軟袋大輸液產能利用率分別為47.90%、48.65%、46.35%、52.90%。塑瓶大輸液產能利用率分別為97.22%、89.13%、91.62%、119.04%。玻瓶大輸液產能利用率分別為131.93%、60.43%、55.62%、73.16%。凍干粉針劑產能利用分別為95.22%、79.02%、70.67%、61.52%。小容量注射劑產能利用率分別為103.44%、95.40%、115.64%、117.00%。固體制劑產能利用率分別為136.12%、127.71%、103.81%、230.03%。原料藥產能利用率分別為29.62%、22.89%、67.82%、25.04%。

報告期內，公司根據市場情況及設備運行狀況擴建、改建了生產車間，并分批次進行了新版GMP認證，導致產能發(fā)生變動。2014年，公司新建兩條雙管軟袋輸液生產線，導致軟袋輸液產能增加。2015年，子公司新建的鈉鈣玻瓶生產線于2015年7月取得GMP認證并投產使得玻瓶大輸液產能增加。2015年，凍干粉針劑產能增加系2014年新增的生產線產能繼續(xù)釋放所致。

　　一年以內應收賬款占比上升　　

　　2014年末按自營、代理、合作模式分類的應收賬款余額及賬齡分析

2015年末按自營、代理、合作模式分類的應收賬款余額及賬齡分析

　　2016年末按自營、代理、合作模式分類的應收賬款余額及賬齡分析

　　2017年6月末按自營、代理、合作模式分類的應收賬款余額及賬齡分析

招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司應收賬款凈額分別為8,187.72萬元、8,154.99萬元、8,497.46萬元、7,079.18萬元、7,645.32萬元、10,173.94萬元，占總資產的比例分別為11.39%、9.51%、8.76%、6.72%、6.56%、8.34%。應收賬款周轉率（次）分別為7.39、7.01、7.04、7.83、8.54、3.53。

2012-2016年，應收賬款余額較為穩(wěn)定；賬齡在一年以內的應收賬款的比例分別為92.34%、76.01%、79.36%、83.82%、81.37%，一年以內的應收賬款占比呈上升趨勢。2017年1-6月，公司營業(yè)收入較上年同期增長9.04%，2017年6月末，應收賬款余額為10,802.86萬元，較上年末增加2,560.99萬元，漲幅為31.07%。

2017年6月末，公司應收賬款余額漲幅較大，主要系新開發(fā)大型醫(yī)藥流通公司（國藥控股股份有限公司、九州通醫(yī)藥集團股份有限公司）以及通常于年末集中催收回款所致。2017年6月末，賬齡在一年以內的應收賬款比例為82.91%，與上年持平。因此，不存在公司通過放寬信用政策增加銷售收入的情形。

公司稱，雖然公司已制定并將嚴格執(zhí)行應收賬款管理制度，但隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大，存在應收賬款余額繼續(xù)增加，無法足額收回的風險。

　　約四成收入來自東北地區(qū)　　

　　按地域列示主要產品的銷售收入情況

招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司主營業(yè)務收入中來自東北地區(qū)的銷售收入合計分別為30,517.92萬元、32,221.20萬元、32,782.71萬元、28,458.15萬元、30,261.50萬元和16,101.81萬元，占公司主營業(yè)務收入的比例分別為62.46%、53.75%、48.11%、39.43%、39.81%、42.22%。公司營業(yè)收入地區(qū)分布相對集中。

公司提示風險，雖然公司已經建立了覆蓋全國的銷售渠道，在包括河北、安徽、江蘇、河南等32個省份或直轄市實現了產品銷售，降低了公司在東北地區(qū)的銷售比例，但如果東北地區(qū)的招標政策、市場環(huán)境、競爭狀況等發(fā)生重大不利變化，將對公司業(yè)務產生較大影響。

銷售區(qū)域較為集中,主要受公司大輸液產品銷售區(qū)域集中的影響。報告期內，東北地區(qū)大輸液銷售收入分別為16,280.03萬元、16,911.04萬元、17,551.59萬元、17,528.57萬元、19,305.09萬元和10,411.33萬元，占大輸液銷售收入的比例分別為81.50%、80.71%、82.49%、88.24%、97.23%和95.65%。大輸液具有用量大、體積大、質量大的特點，因為重量較大、單位價值相對較低，大輸液具有較短的經濟運輸半徑。同時，東北地區(qū)極寒天氣對大輸液產品的運輸及保存要求較高，醫(yī)療機構在選擇輸液產品時，一般會充分考慮運輸是否及時的問題。經過多年的耕耘，公司已經在東北地區(qū)建立了較為完善的輸液營銷網絡，具有較強的配送能力，因此公司大輸液在東北地區(qū)銷售有較強的地緣優(yōu)勢。

　　綜合毛利率高于同行均值　　

　　公司與同行業(yè)可比上市公司毛利率指標

招股書顯示，2012年-2017年1-6月，公司綜合毛利率分別為45.53%、53.31%、57.82%、61.79%、61.88%、62.64%。2012年-2016年，同行業(yè)可比上市公司毛利率均值分別為52.71%、55.35%、56.14%、58.58%、60.34%。

公司稱，醫(yī)藥行業(yè)具有產品上市前的研發(fā)投入高、產品推廣過程中的營銷費用高以及達產后的生產成本相對較低的特點，因而醫(yī)藥生產企業(yè)普遍具有較高的毛利率。2014-2016年，公司的毛利率穩(wěn)步上升，介于同行業(yè)可比上市公司同期毛利率的最大、最小值之間，公司與同行業(yè)可比上市公司的毛利率相比存在一定差異。主要包括以下原因：1）各公司產品種類及產品結構差異較大，產品盈利能力及產品結構均對主營業(yè)務毛利率產生較大影響；2）同行業(yè)可比上市公司品牌效應凸顯，增強產品盈利能力；3）同行業(yè)可比上市公司上市后使用募集資金擴大生產規(guī)模，攤薄了平均成本。

證監(jiān)會發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見中對哈三聯的毛利率情況提出問詢：報告期內，發(fā)行人部分產品的毛利率波動較大，且綜合毛利率要略高于同行業(yè)公司。請在招股說明書“管理層討論與分析”章節(jié)中進一步說明并披露：（1）結合產品定價依據、產品構成、原材料價格、成本構成等原因，進一步說明報告期內非PV軟袋、玻瓶、原料藥等劑型的毛利率波動較大的原因；（2）同行業(yè)公司的成本構成，并與發(fā)行人作對比分析；（3）結合定價依據、原材料價格、成本構成、銷售渠道、銷售政策等原因，進一步說明發(fā)行人不同產品之間毛利率差異較大的原因；（4）按產品分類披露發(fā)行人與同行業(yè)公司的毛利率情況，并作對比分析。

　　招股書未披露買賣合同糾紛案

招股書顯示，報告期內，公司發(fā)生兩起訴訟事項，分別為（1）張霄與蘭西縣藥材公司借款合同糾紛案，（2）俞某訴公司侵權案。其中，案件（1）已經審理終結。判決情況如下：發(fā)行人全資子公司蘭西醫(yī)藥曾被錯誤追加為張霄與蘭西縣藥材公司借款合同糾紛案的被執(zhí)行人，后經法院認定，系追加錯誤，已撤銷原裁定。案件（2）仍在訴訟過程中。

中國裁判文書網顯示，2015年12月9日，吉林省延吉市人民法院發(fā)布了《哈爾濱三聯藥業(yè)股份有限公司與延吉大恒玻海有限公司之間買賣合同糾紛執(zhí)行一案執(zhí)行裁定書》。

裁定書顯示，關于申請執(zhí)行人哈爾濱三聯藥業(yè)股份有限公司與被執(zhí)行人延吉大恒玻海有限公司之間買賣合同糾紛執(zhí)行一案，申請執(zhí)行人依據已發(fā)生法律效力的本院（2014）延民初字第1932號民事判決書，向吉林省延吉市人民法院提出執(zhí)行申請（執(zhí)行標的為517714.35元、訴訟費9657元）。在執(zhí)行過程中，吉林省延吉市人民法院依法向被執(zhí)行人延吉大恒玻海有限公司送達了立案通知書、財產申報通知書、執(zhí)行通知書，責令被執(zhí)行人立即履行生效法律文書確定的義務，但被執(zhí)行人仍未履行法律義務。

經查，被執(zhí)行人暫無財產可供執(zhí)行，申請執(zhí)行人亦提供不出被執(zhí)行人的財產，故終結本次執(zhí)行，待發(fā)現被執(zhí)行人有可供執(zhí)行財產及其時再申請恢復執(zhí)行。依照《中華人民共和國民事訴訟法》第二百五十七條第（六）項、《最高人民法院關于執(zhí)行案件立案、結案若干問題的意見》第十六條第一項之規(guī)定，裁定如下：終結本案本次執(zhí)行程序。

中國經濟網記者查找招股書發(fā)現，公司對上述買賣合同糾紛情況未作披露。

　　上市前四年累計分紅3.02億元

招股書顯示，公司報告期內實際股利分配情況如下：

2013年9月6日，公司召開股東會，決定以未分配利潤13,960萬元轉增資本，公司的注冊資本由人民幣1,040萬元增加至人民幣1.5億元，股東出資比例不變。公司于2013年9月29日完成了增資的工商變更登記；2013年10月8日，三聯有限召開了股東會，會議決定向股東分配現金股利8,000萬元。本次利潤分配已實施完畢。

2014年，公司未進行利潤分配。

2015年9月21日，公司2015年第4次臨時股東大會審議通過利潤分配方案：按每10股派發(fā)現金股利3元（含稅）向股東分配現金股利共計4,749萬元。本次利潤分配已實施完畢。

2016年3月20日，公司2015年年度股東大會審議通過利潤分配方案：按每10股派發(fā)現金股利3元（含稅）向股東分配現金股利共計4,749萬元。本次利潤分配已實施完畢。

2016年9月26日，公司2016年第一次臨時股東大會審議通過利潤分配方案的議案；按每10股派發(fā)現金股利3元（含稅）向股東分配現金股利共計4,749萬元。本次利潤分配已實施完畢。

2017年3月2日，公司2016年度股東大會審議通過利潤分配方案：按每10股派發(fā)現金股利5元（含稅）向股東分配現金股利共計7,915萬元。本次利潤分配已實施完畢。