這種觀點為何可能是錯誤的？一個可能是，就業(yè)市場疲弱程度比失業(yè)率表明的嚴(yán)重。在25歲到54歲的人口中，就業(yè)率仍遠(yuǎn)低于早先周期的峰值。兼職就業(yè)率則比之前的周期高。國際貨幣基金組織在其最新的《世界經(jīng)濟展望》的全面研究中指出，更廣泛而言，“盡管非自愿兼職就業(yè)可能幫助支撐了勞動參與率，并且與失業(yè)相比增強了勞動力與就業(yè)市場的接觸，但它似乎也削弱了薪資增長?！比欢?，衡量就業(yè)市場壓力的其他指標(biāo)大多回到了衰退前的水平。因此，即便美國薪資增長受到很大抑制，這種情況可能也不會持久。

另一條因素是通脹預(yù)期。它有利也有弊。當(dāng)前，這些預(yù)期都很穩(wěn)定，唯一引起嚴(yán)重?fù)?dān)憂的是，市場對未來５年多的通脹（或通脹風(fēng)險）的預(yù)期的降低。這種預(yù)期也許會反饋到行為上，產(chǎn)生一種低通脹的自我實現(xiàn)預(yù)言。這將抵消勞動力市場壓力的癥狀。然而，在某一時刻，這可能會演變成工資快速升高的局面，升高速度很可能大大高于與穩(wěn)定的通脹相符的速度。我們以前看到過這種情況。

然而，當(dāng)前的風(fēng)險看來并不太大。但是，就像以前一樣，這是一個風(fēng)險管理的問題。我們幾乎可以確信，通脹大幅升高至目標(biāo)以上將帶來重大危險。在這種情況下提高通脹目標(biāo)，必定會摧毀人們對美聯(lián)儲的信心。但出于上述原因，努力達到通脹目標(biāo)也可能是毀滅性的，也許會把美國帶回到其將難以逃脫的衰退中。如果對資產(chǎn)價格的損害很大，大量壞賬重新出現(xiàn)，那么情況將尤其如此。不過，在這種情形下，至少短期利率將不得不大幅升高，為美聯(lián)儲提供比現(xiàn)在更大的降息空間。

如果說通脹突然大幅攀升將帶來毀滅性后果，那么過早或過分的緊縮，將有同樣后果。那可能會進一步拉低通脹，令通脹預(yù)期更不穩(wěn)定。這對經(jīng)濟的削弱將可能非常嚴(yán)重，鑒于降息空間仍然有限，這使得利率不進入負(fù)值區(qū)間的話，將很難恢復(fù)需求。最重要的是，在大衰退造成巨大的、嚴(yán)重破壞政治穩(wěn)定的沖擊之后，長時間的強勁勞動力市場將極為令人渴望，甚至具有治愈作用。

美聯(lián)儲必須在收緊得太快和太慢之間取得平衡。誰也不能確信，目前它做得不對。我認(rèn)為最可能的情況是，通脹爆炸性上升的幾率很低。美聯(lián)儲完全可以慢慢來，與此同時檢驗美國經(jīng)濟擴大供給的能力。但兩方面都存在實實在在的風(fēng)險。美聯(lián)儲稍微緊縮很可能是正確的。但其必須要小心，不能緊縮得太過頭。美聯(lián)儲已在通脹方面贏得了很大信譽。有時候，人們應(yīng)該把賺到的東西花掉?，F(xiàn)在正是這樣的時候。