12月14日不僅是美聯儲宣布2017年年內第三次加息的日子，也是2015年12月16日美聯儲啟動近十年來首次加息兩周年的日子，更是美聯儲主席耶倫的卸任之作，在此之后，美聯儲貨幣政策會如何走，則需要耶倫接班人——鮑威爾的引導。而就目前情況判斷，工銀國際在最新發(fā)布的《全球貨幣政策量化比較研究系列》報告中預測，鮑威爾時代，美聯儲大概率會延續(xù)鷹派加息路徑，2018年加息三次將是基準預測。
過去兩年有功有過
工銀國際首席經濟學家程實說：“唯有理清當前耶倫時代已至何處，才能準確前瞻鮑威爾時代美聯儲政策會前往何方?！币虼藞蟾鎸^去兩年美聯儲貨幣政策路徑進行了回顧，并認為，美聯儲鴿派加息“明緊實松”，其政策代價至今仍未清除，因此政策利率亟待盡快提升至溫和通脹率，從而為貨幣政策正?；蜷_新空間。
在對上述結論進行解釋時，報告引入了“雙利差”的概念，即報告將名義自然利率和政策利率的差值看作是第一層利差，代表利率政策工具的寬松程度，反映美聯儲貨幣政策正?；较?；將政策利率和影子利率的差值看作是第二層利差，代表非常規(guī)政策工具的寬松程度，反映美聯儲貨幣政策工具正?；较颉?/p>
經過測算，報告發(fā)現，2016年美聯儲鴿派加息“明緊實松”，因為在2016第一季度至2017第一季度，美聯儲第一層利差不僅沒有收窄，反而加速上升。季度均值升至1.08個百分點，略高2013~2014年均值1.07個百分點，并引發(fā)了美國經濟的結構性矛盾，使美股市場的泡沫風險加劇。直到2017年3月美聯儲開啟鷹派加息進程后，當年第二季度美聯儲第一層利差驟降至加息以來的最低水平。同期，美國季度經濟增速繼續(xù)反彈，表明順勢而為的貨幣寬松退出并未削弱復蘇動能，而是支撐了美國經濟的可持續(xù)增長。
再看第二層利差的變化。報告指出，2008～2013年，美聯儲執(zhí)行了三輪量化寬松政策并進行了兩次“扭轉操作”，導致當時第二層利差迅速擴大，但此后至2015年首次加息前，在美聯儲政策利率不變、資產負債表規(guī)模不減的情況下，第二層利差出現了大幅收窄，隨后穩(wěn)定于低位。這表明，2013年后，貨幣寬松的邊際刺激效果漸次衰減，退出貨幣寬松、轉向供給側改革勢在必然。而后2017年下半年美聯儲公布縮表計劃，第二層利差進一步收窄，說明前瞻指引和實質性的縮表操作，正在有效修復超寬松貨幣政策對收益率曲線的扭曲作用，有助于消解美國經濟的結構性矛盾。
