就此，程實(shí)分析說，上述事實(shí)說明兩點(diǎn)，一是2016年的鴿派加息不僅拖延了利率政策正常化的進(jìn)程，也阻礙了非常規(guī)貨幣政策工具的退出；二是縮表操作需要加息預(yù)先創(chuàng)造政策空間，只有當(dāng)政策利率觸及溫和通脹率，大規(guī)模的縮表操作才能進(jìn)行。

轉(zhuǎn)向“鮑威爾模式”

雖然2017年開啟的鷹派加息對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)之前進(jìn)行的鴿派加息路徑作出了及時(shí)修正，但就當(dāng)前結(jié)果來看，報(bào)告認(rèn)為，仍未能完全沖銷鴿派加息引致的金融風(fēng)險(xiǎn)。

程實(shí)說，2017年，全球復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)逐步減弱，金融風(fēng)險(xiǎn)重新上升為主要風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，美股市場(chǎng)繼續(xù)快步上行，恐慌指數(shù)（VIX）長(zhǎng)期位于歷史低位，調(diào)整難以避免。如何動(dòng)態(tài)平衡貨幣政策正?；?、穩(wěn)定增長(zhǎng)和消化風(fēng)險(xiǎn)，已成為耶倫留給鮑威爾的首要政策挑戰(zhàn)。

報(bào)告預(yù)計(jì)，未來的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)轉(zhuǎn)向“鮑威爾模式”，預(yù)計(jì)鮑威爾將引領(lǐng)美聯(lián)儲(chǔ)加息之路穩(wěn)中求變。一方面，基于耶倫時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的向好趨勢(shì)，2018年鮑威爾將大概率延續(xù)鷹派加息路徑，保持“先加息、后縮表”的政策搭配。另一方面，不同于耶倫時(shí)期，鮑威爾時(shí)期的美聯(lián)儲(chǔ)將面對(duì)寬松退出、穩(wěn)定增長(zhǎng)和消化金融風(fēng)險(xiǎn)的三重平衡難題，亦將承受來自美國(guó)總統(tǒng)特朗普方面的強(qiáng)大政治壓力，因此在鷹派加息的節(jié)奏掌控上將更加靈活。

鑒于此，報(bào)告判斷，2018年美聯(lián)儲(chǔ)加息之路將分兩階段進(jìn)行，呈現(xiàn)相機(jī)抉擇的特征。第一階段，美聯(lián)儲(chǔ)有望保持當(dāng)前加息節(jié)奏，將政策利率提升至溫和通脹率，進(jìn)一步消解鴿派加息的負(fù)面影響，并為大規(guī)?？s表營(yíng)造政策空間。第二階段，根據(jù)特朗普稅改的落地進(jìn)程和實(shí)際效果，美聯(lián)儲(chǔ)將相機(jī)再進(jìn)行一次或兩次加息，以鞏固美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。綜合而言，2018年，美聯(lián)儲(chǔ)加息三次將是基準(zhǔn)預(yù)測(cè)。