IPO審核節(jié)奏放緩，8月新三板僅兩家公司上會，九典制藥通過，耐普礦機(jī)被否。而本周麗島新材、廣信科技兩家新三板公司、以及已摘牌的萬隆股份接連上會。

　　排隊(duì)耗時441天

　　麗島新材主營業(yè)務(wù)為鋁材產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，專注于以建筑工業(yè)彩涂鋁材、食品包裝彩涂鋁材及精整切割鋁材為主的鋁材深加工業(yè)務(wù)。公司于2015年5月13日正式掛牌新三板。

　　早在掛牌新三板之前，公司便已開啟上市輔導(dǎo)之路，江蘇證監(jiān)局官網(wǎng)顯示，麗島新材于2013年10月10日開始上市輔導(dǎo)。2016年6月22日，麗島新材向證監(jiān)會提交了首次公開發(fā)行股票并上市的申請，同年6月28日其IPO申請被證監(jiān)會受理。今年4月13日，麗島新材獲得證監(jiān)會反饋;9月4日，公司預(yù)披露更新。麗島新材從IPO申請獲受理至上會，耗時441天。

　　登陸新三板之后，兩年多時間，麗島新材二級市場無交易，也沒有進(jìn)行過定增。公司股東從掛牌之時到目前未發(fā)生變化，為27戶，股權(quán)清晰，無國有股份也不存在“三類股東”。

　　業(yè)績連續(xù)三年下滑

　　招股說明書顯示，2013-2015年，麗島新材凈利潤分別為6561.64萬元，6087.61萬元，5651.62萬元，連續(xù)三年下滑。不過其業(yè)績下滑趨勢在2016年止步，2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.28億元，同比增長11.58%，實(shí)現(xiàn)凈利潤8791.46萬元，同比增長55.56%。

　　2017年上半年，麗島新材業(yè)績微增，實(shí)現(xiàn)凈利4201.71萬元同比增長3.85%。

　　值得注意的是，麗島新材所處的鋁材加工行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，公司的盈利狀況與鋁錠價格的走勢密切相關(guān)。

　　麗島新材2013年-2015年，業(yè)績連續(xù)三年下滑也主要是受鋁錠價格持續(xù)走低的影響，2016年公司業(yè)績增長也主要得益于鋁錠價格的上升。

　　其招股書顯示，如果未來因鋁錠價格就下降、同行業(yè)競爭加劇等因素導(dǎo)致公司上下游加工費(fèi)價差減少，或公司非傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域開拓進(jìn)展未達(dá)預(yù)期，則公司存在營業(yè)收入和凈利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降

　　招股說明書顯示，2014年-2016年及2017年上半年，麗島新材的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.46、5.79、5.66和2.53，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈逐年不斷下降趨勢。

　　截至2017年6月30日，麗島新材的應(yīng)收賬款賬面價值為2.08億元，占資產(chǎn)總額的23.61%。

　　麗島新材根據(jù)客戶的資信水平采取不同的結(jié)算方式，對于長期合作、資信較好客戶給予一定的信用期，對于一般客戶采取款到發(fā)貨或收取部分預(yù)付款的結(jié)算方式。

　　從與同行可比公司的情況來看，麗島新材的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低。麗島新材解釋稱，主要是其中揚(yáng)子新材和巨科新材的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高所致。

　　揚(yáng)子新材招股書顯示，其主要采用款到發(fā)貨或錢貨兩訖的結(jié)算方式，部分信譽(yù)良好的長期客戶可以依照有關(guān)合同約定的條款延期結(jié)清貸款，因此應(yīng)收賬款規(guī)模較小。

　　此外，麗島新材稱應(yīng)收賬款賬齡主要在1年以內(nèi)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與上市公司華源控股、中科新材較為接近，不存在明顯異常。

　　麗島新材招股書解讀

　　在反饋意見中，證監(jiān)會向麗島新材提出了48個問題：包括15個規(guī)范性問題、28個信息披露問題、3個與財(cái)務(wù)會計(jì)資料相關(guān)的問題、2個其他問題。

　　證監(jiān)會關(guān)注的重點(diǎn)集中于，行業(yè)競爭情況和前景、公司持續(xù)盈利能力、毛利率以及應(yīng)收賬款等問題。

　　解讀1

　　【是否存在國內(nèi)大型鋁軋制企業(yè)大規(guī)模進(jìn)入彩色涂層鋁材行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)】招股書披露，目前，國內(nèi)大型鋁軋制企業(yè)尚未大規(guī)模從事彩色涂層鋁材的制造及銷售。請發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)核查并說明：(1)同行業(yè)主要競爭對手的名稱、資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)及銷售規(guī)模、經(jīng)營狀況、技術(shù)及研發(fā)水平等方面的信息;(2)發(fā)行人現(xiàn)有產(chǎn)品與服務(wù)目前的市場供求和競爭狀況，發(fā)行人產(chǎn)品與服務(wù)在目標(biāo)市場的占有率及排名情況，主要競爭對手的銷售情況，通過與國內(nèi)外同類型產(chǎn)品與服務(wù)的比較分析，說明發(fā)行人競爭的優(yōu)劣勢及其在行業(yè)中的地位，是否存在國內(nèi)大型鋁軋制企業(yè)大規(guī)模進(jìn)入彩色涂層鋁材行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營的影響。請保薦機(jī)構(gòu)核查并發(fā)表明確意見。

　　【麗島新材回復(fù)】公司目前的主要競爭對手為力同鋁業(yè)、墻煌新材，其中力同鋁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了鋁加工、鋁涂裝、化工、機(jī)械制造、建筑內(nèi)外裝飾燈，其擁有鋁及鋁合金板帶生產(chǎn)、涂料生產(chǎn)、涂層機(jī)械生產(chǎn)、鋁塑板生產(chǎn)等上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈;墻煌新材產(chǎn)品包括彩涂鋁、鋁單板、彩鋼板、鋁塑板等，產(chǎn)品種類較為豐富。

　　雖然公司目前面臨的競爭力主要來自于專業(yè)從事彩涂鋁生產(chǎn)的廠商，但行業(yè)上游大型鋁軋制企業(yè)有可能成為公司未來競爭對手。盡管彩色涂層鋁材只是上游大型鋁軋制企業(yè)整個生產(chǎn)體系中的一個業(yè)務(wù)配套環(huán)節(jié)，但不排除未來大型鋁軋制企業(yè)將加大彩色涂層鋁材生產(chǎn)的投資以進(jìn)一步謀求行業(yè)下游利潤空間的可能。

　　由于大型鋁軋制企業(yè)無需大規(guī)模儲備鋁材原材料，存貨周轉(zhuǎn)率將優(yōu)于包括發(fā)行人在內(nèi)的專業(yè)彩涂鋁軋制企業(yè)大規(guī)模進(jìn)入彩色涂層鋁材行業(yè)，可能導(dǎo)致公司所處的彩涂鋁行業(yè)競爭加劇、公司利潤率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　　解讀2

　　【麗島新材回復(fù)】發(fā)行人單個客戶銷售金額存在一定波動，銷售金額的波動主要受客戶自身的采購需求波動影響。雖然公司單個客戶銷售金額占比較小，報(bào)告期各期第一大客戶占銷售收入的比例分別為2.88%、4.91%、8012%和6.95%，且除中糧包裝、中國鋁業(yè)、中集集團(tuán)、聯(lián)合制罐、和進(jìn)制罐之外，公司對其余客戶報(bào)告期各期間的收入占比均在3%以下。

　　公司銷售收入總額波動較小，單個客戶銷售金額的波動并未對公司經(jīng)營及業(yè)績形成重大影響，但未來受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動等因素影響，如果公司大量客戶采購需求均大幅減少，將對公司經(jīng)營業(yè)績形成不利影響。

　　解讀3

　　【建筑工業(yè)彩涂鋁材銷售收入對持續(xù)盈利能力的影響】請發(fā)行人補(bǔ)充披露建筑工業(yè)彩涂鋁材按照不同應(yīng)用領(lǐng)域的收入明細(xì)構(gòu)成情況(單價、數(shù)量、金額及占比)，說明不同應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品銷售收入的變化原因，結(jié)合下游建筑裝飾行業(yè)總體需求變化、鋁錠價格變動、產(chǎn)品銷售單價的持續(xù)下降、銷售加工費(fèi)的變動及在手訂單等因素，說明建筑工業(yè)彩涂鋁材銷售收入增長的持續(xù)性，對發(fā)行人未來持續(xù)盈利能力的影響分析。

　　【麗島新材回復(fù)】建筑工業(yè)彩涂鋁材是公司傳統(tǒng)及優(yōu)勢產(chǎn)品，主要應(yīng)用于文體場館、地鐵站、高鐵站等軌道交通站臺、商業(yè)樓宇、高端酒店等公共建筑的建設(shè)。此外，也可以運(yùn)用于交通運(yùn)輸、電子電器等領(lǐng)域，是公司應(yīng)用范圍最廣的產(chǎn)品和主要收入、利潤來源。

　　2014年-2016年，建筑工業(yè)彩涂鋁材銷量基本保持穩(wěn)定，銷售單價逐期略有下降，致使公司建筑工業(yè)彩涂鋁材的營業(yè)收入逐期有所下降，2017年上半年，收辦公樓和商業(yè)營業(yè)用房新開工面積同比下降等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，建筑工業(yè)彩涂鋁材銷售收入同比下降1.99%。

　　從公司建筑工業(yè)彩涂鋁材的產(chǎn)能、產(chǎn)量和銷量情況來看，

　　【解讀君注】建筑工業(yè)彩涂鋁材在麗島新材主營業(yè)務(wù)中占比較高，但呈逐年下降趨勢。

　　解讀4

　　【毛利率逐年上升】報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為12.50%、12.14%、13.66%和16.11%。結(jié)合毛利率持續(xù)下降的原因、加工費(fèi)盈利空間的壓縮、下游建筑裝飾行業(yè)需求的不旺盛及在手訂單等因素，詳細(xì)分析建筑工業(yè)彩涂鋁材的未來持續(xù)盈利能力;請發(fā)行人補(bǔ)充說明來料加工業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)上升的具體原因分析及其遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品毛利率的合理性;

　　【麗島新材回復(fù)】報(bào)告期內(nèi)，公司建筑工業(yè)彩涂鋁材銷售單價、單位成本及毛利率變動情況如下：

　　2014年-2015年，受鋁錠價格持續(xù)走低的影響，公司建筑工業(yè)彩涂鋁材的銷售單價和單位成本均持續(xù)下降，帶動單位成本繼續(xù)下降，公司根據(jù)市場情況集上游原材料價格變動情況適當(dāng)調(diào)整銷售單價，一二銷售單價亦略有下降。

　　2017年上半年，公司建筑工業(yè)彩涂鋁材的銷售單價和單位成本隨著鋁錠價格的回升均有所上升。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司建筑工業(yè)彩涂鋁材單位毛利額基本保持穩(wěn)定，毛利率亦基本保持穩(wěn)定。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司來料加工銷售單價、單位成本及毛利率變動情況如下：

　　因?yàn)榻ㄖI(yè)彩涂鋁材和食品包裝彩涂鋁材需要涂層工序，需要好用油漆和制造費(fèi)用高于精選切割鋁材，因此前兩者來料加工單價高于后者。

　　2014年-2016年，隨著食品包裝彩涂鋁材來料加工的數(shù)量占比的提升，公司來料加工的銷售單價有所上升，單位成本則隨著涂料采購單價和單位固定生產(chǎn)成本下降而降低，單位毛利率逐期上升，毛利率上升。

　　2017年上半年，受市場競爭的影響，食品包裝彩涂鋁材來料加工銷售單價有所下降，單位成本隨著涂料采購單價和單位固定生產(chǎn)成本的下降有所降低，單位毛利額保持穩(wěn)定，毛利率略有上升。

　　以2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，假設(shè)單位售價或單位成本單一因素變動，其他可能影響毛利率變動的因素都不發(fā)生變化，那么，由上表可知，2016年發(fā)行人毛利率受建筑工業(yè)彩涂鋁材單位售價和單位成本影響較大。

　　解讀5

　　【是否存在用研發(fā)支出操縱營業(yè)利潤】報(bào)告期內(nèi)，管理費(fèi)用中研發(fā)支出分別為1374.45萬元、691.43萬元、836.45萬元和404.05萬元。請發(fā)行人補(bǔ)充說明研發(fā)支出的歸集范圍、方法，披露具體內(nèi)容、金額占比及其波動的原因，費(fèi)用化和資本化劃分的具體依據(jù)，說明是否存在在生產(chǎn)成本和期間費(fèi)用之間任意調(diào)整以操縱營業(yè)利潤的情形。

　　【麗島新材回復(fù)】

　　解讀6

　　【計(jì)提減值是否充分】請發(fā)行人結(jié)合報(bào)告期內(nèi)各期末應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提情況，補(bǔ)充說明資產(chǎn)減值損失的計(jì)算過程。

　　【麗島新材回復(fù)】公司在資產(chǎn)負(fù)債表日對應(yīng)賬款賬面價值進(jìn)行檢查，對存在下列客觀證據(jù)表明營收賬款發(fā)生減值的，計(jì)提減值準(zhǔn)備：債務(wù)發(fā)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困難;債務(wù)人違反合同條款(如償付利息或本金發(fā)生違約或逾期等);債務(wù)人很可能倒閉或進(jìn)行其他財(cái)務(wù)重組;其他表明應(yīng)收賬款款項(xiàng)發(fā)生減值的客觀依據(jù)。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)減值損失主要為應(yīng)收賬款與其他應(yīng)收賬款計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備。

　　(報(bào)告期內(nèi)公司資產(chǎn)減值損失情況)　　

解讀7

　　【2016上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅降低】請發(fā)行人說明經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目的減少、經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目的增加項(xiàng)目的計(jì)算過程，結(jié)合報(bào)告期業(yè)務(wù)規(guī)模變化、應(yīng)收款項(xiàng)回款情況、應(yīng)付款項(xiàng)支付及存貨采購等因素，請發(fā)行人進(jìn)一步量化分析報(bào)告期內(nèi)各期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和凈利潤之間差異的具體原因及合理性，結(jié)合預(yù)付賬款、銀行承兌匯票保證金的支付等因素，進(jìn)一步說明2016年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量大幅降低的原因及合理性。

　　【麗島新材回復(fù)】2014年至2016年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額逐期下降，主要系經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目增加所致。隨著公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展，應(yīng)收賬款賬面價值逐期有所上升;其次，公司為保證未來一定期間內(nèi)穩(wěn)定的原材料供應(yīng)，增加了原材料鋁材的預(yù)付款，報(bào)告期各期末的預(yù)付款項(xiàng)逐期有所上升;此外，2016年末公司票據(jù)回款較多，應(yīng)收票據(jù)余額較2015年末有所上升。2017年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤規(guī)模相匹配。