中金：A股已過重山 2025年市場變化頻率可能高于2024年(10)
4）海外主動資金對A股低配情況有較大改善空間。當前海外主動基金對中國市場整體處于低配狀態(tài)。在本輪反彈中，海外主動資金尚未明顯流入A股。海外對比角度，美歐日等海外主要股市近年表現(xiàn)較好，估值普遍處于歷史高位，中國市場配置性價比明顯提升，中國市場在全球資金配置再平衡中有望迎來積極的邊際變化。
圖表21：2024年9月24日后A股市場情緒快速改善
注：數(shù)據(jù)截至2024年10月31日
圖表22：A股資金框架圖
圖表23：2024年初以來股市資金面有所改善
數(shù)據(jù)截至2024年10月31日
圖表24：情緒改善或推動居民儲蓄再度入市
圖表25：萬得全A指數(shù)反彈至過去3年平均成本上方
圖表26：2024下半年ETF資金大幅流入A股
圖表27：9月底以來的反彈中海外被動資金流入A股，但主動型資金流入尚不明顯
圖表28：央行創(chuàng)設新的貨幣政策工具支持資本市場
估值：A股估值仍有修復空間
9月下旬以來國內(nèi)外宏觀政策環(huán)境轉(zhuǎn)變，投資者情緒改善，增量資金入市、交易保持活躍，經(jīng)歷9月下旬以來的上漲后，當前市場低估程度有所修復，具體的：
1）寬基指數(shù)層面，整體估值低于2005年以來歷史均值，但相比前期底部位置修復較多。滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指等主要指數(shù)前向市盈率在10月8日創(chuàng)出年內(nèi)新高后有所回落，截至11月6日，前向市盈率分別為11.3x、19.5x、25.7x，仍略低于2005年以來歷史均值，相比前期低點分別上修15.3、25.4、25.8個百分點。
2）龍頭與外資重倉股層面，我們構(gòu)造的外資持股占比前100的消費醫(yī)藥科技股指數(shù)，9月18日至11月6日，漲幅21.8%，前向市盈率擴張至17.9x，仍低于歷史均值19.9x，相比2021年高點的37.4x仍存約52.1%的差距，位于歷史44%分位數(shù)。
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