中金：港股還能買嗎？估值修復空間解析

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2025-03-10 14:02:15 新浪財經(jīng)

中金：港股還能買嗎？估值修復空間解析！上周港股強勁反彈并創(chuàng)下新高。國內政府工作報告和特朗普美國國會演講符合預期，消除了市場對可能低于預期的擔憂。通用型AI Agent產(chǎn)品Manus發(fā)布等進展為科技股重估提供了新的催化劑。市場在回調一周后快速反彈，恒生科技指數(shù)大漲8.4%，恒生指數(shù)上漲5.6%，恒生國企和MSCI中國指數(shù)分別上漲5.9%和6.4%。板塊層面，媒體娛樂、原材料和可選消費領漲，醫(yī)療保健下跌，運輸和公用事業(yè)表現(xiàn)落后。

春節(jié)假期以來，AI熱潮給投資者情緒和宏觀敘事帶來較大轉變，助推港股市場持續(xù)上漲。恒生指數(shù)和恒生科技累計上漲19.8%和27.8%，其中估值擴張貢獻了絕大部分漲幅。市場漲勢主要依靠估值驅動，這其中對未來樂觀預期的敘事占到很大一部分。當前港股估值修復到了什么程度，未來還有多大擴張空間？

靜態(tài)來看，恒生指數(shù)動態(tài)市盈率從春節(jié)假期前的9.1倍修復至10.8倍，接近歷史均值；恒生科技動態(tài)市盈率從15.6倍修復至19.3倍，仍低于歷史均值。橫向比較，港股市場動態(tài)市盈率相較全球主要市場仍處低位，恒生指數(shù)股息率明顯高于10年期中債利率。板塊上，新經(jīng)濟動態(tài)市盈率回升至16.7倍，老經(jīng)濟回升至6.1倍，均低于2015年以來均值。個股層面，港股標的估值低于美股等主要市場。

盡管如此，僅靠絕對值和分位數(shù)對比來判斷估值合理與否是不夠的，需要結合當前的宏觀與市場環(huán)境。近期估值擴張的原因主要是情緒驅動，無風險利率貢獻較小，風險溢價回落貢獻較大。這體現(xiàn)在恒生指數(shù)風險溢價回落至5.7%，接近2021年初市場高點時的5.4%，恒生科技風險溢價回落至1.6%。南向資金加速流入，對港股定價影響力上升，推動AH溢價階段性回落。

具體分析中，傳統(tǒng)板塊從紅利思路看相對A股仍有5%的空間，但長期依賴宏觀總量政策和整體經(jīng)濟杠桿的修復?？萍及鍓K當前估值與ROE已基本匹配，進一步擴張需依賴盈利改善。盡管中國科技龍頭市值占比高于美國，但凈利潤占比較低。如果參考分析師目標估值，中國龍頭科技股估值或有15%的擴張空間，但盈利預期尚未大幅上修前，科技股估值擴張仍然依托于事件催化帶來的情緒提振。

操作建議方面，本輪反彈建立在對科技趨勢的樂觀情緒上。短期需把握節(jié)奏，倉位和成本同樣重要。政策發(fā)力有效，底部不斷抬升，但市場會線性外推其強度，導致快速沖高后透支回調。應對這種情形，最佳策略是在低位積極買入，在亢奮時適度獲利。行業(yè)配置上，中期以結構行情為主，關注有產(chǎn)業(yè)趨勢加持的科技為主線，短期可平衡至前期跑輸?shù)姆旨t類資產(chǎn)。長期配置建議關注穩(wěn)定回報、科技、出海和新消費四大主線。未來需關注3月中國金融數(shù)據(jù)、美國CPI及中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

(責任編輯：盧其龍 CN070)

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