特朗普關(guān)稅推升通脹 滯脹憂慮加劇！在美聯(lián)儲3月議息會議后，“滯脹”憂慮成為金融市場的高頻詞匯。盡管美聯(lián)儲宣布維持利率在4.25%-4.5%區(qū)間不變，未采取立即行動，但其最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測釋放出復(fù)雜信號：2025年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期被下調(diào)，而通脹和失業(yè)率預(yù)期雙雙上調(diào)。面對高額關(guān)稅、移民政策收緊、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)裁員等系列政策變動，美聯(lián)儲官員承認(rèn)，美國經(jīng)濟(jì)正處于高度不確定的拐點。

這種對潛在滯脹情景的早期警告并非毫無根據(jù)。盡管美聯(lián)儲的“點陣圖”仍顯示今年可能有兩次降息，但越來越多官員轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎立場：8位FOMC成員預(yù)計2025年僅會降息一次或根本不降，而去年12月這一數(shù)字僅為4人。美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后記者會上指出，政府的“政策動蕩”加劇了企業(yè)和消費者的不確定感，特別是關(guān)稅已成為推升通脹的主要因素之一?！拔覀冃枰吹礁鞔_的經(jīng)濟(jì)疲軟信號，或通脹回落至目標(biāo)水平，才可能考慮降息?！滨U威爾強(qiáng)調(diào)，目前勞動力市場依然穩(wěn)健，失業(yè)率維持在4.1%的低位，但“消費正在放緩，家庭不確定性在上升”。

專家：特朗普關(guān)稅推升通脹 滯脹憂慮加劇

日前，曾在紐約聯(lián)儲擔(dān)任風(fēng)險管理主管、擁有20余年聯(lián)儲系統(tǒng)工作經(jīng)驗的Richard Roberts就點陣圖、通脹風(fēng)險、消費者信心下滑、銀行業(yè)潛在流動性問題及政治對央行獨立性的干預(yù)等關(guān)鍵議題進(jìn)行了深入分析。他認(rèn)為，美聯(lián)儲本次傳達(dá)出來的信息確實呈現(xiàn)出一種“滯脹”的意味。經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)，通脹預(yù)期上調(diào)，失業(yè)率預(yù)期也上調(diào)。從這個角度來看，確實像是一個“滯脹”的信號。鮑威爾在會后新聞發(fā)布會上展現(xiàn)了他一貫的“鴿派”立場，表示通脹仍在可控范圍內(nèi)。整體來看，他們釋放的信息是非?；祀s的，可以說是“前后不一”的。

關(guān)于美聯(lián)儲內(nèi)部在利率預(yù)測方面的分歧，Roberts認(rèn)為不應(yīng)過度解讀這些變化。經(jīng)濟(jì)學(xué)家其實是社會科學(xué)家，能做的最好的事情也不過是給出一個大致的預(yù)測范圍。在目前不斷變化的環(huán)境下，這些預(yù)測“其實并沒有那么大的價值”。他并不認(rèn)為美聯(lián)儲會在2025年降息，即使不考慮關(guān)稅影響，通脹壓力依然居高不下。核心PCE（個人消費支出物價指數(shù)）即使不計算關(guān)稅因素，也將在2.8%左右，依然是偏高的水平。美聯(lián)儲現(xiàn)在需要繼續(xù)集中精力遏制通脹，否則將面臨長期的問題。

消費者支出正在放緩，家庭面臨的不確定性正在上升。之前因為疫情，消費者得到了大量財政和貨幣政策的支持，手上積攢了不少儲蓄。但這些儲蓄已經(jīng)被花得差不多了。與此同時，信用卡債務(wù)余額已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，違約率也在上升。汽車貸款的違約率也在上升。消費者的儲蓄正接近“耗盡”的邊緣。這將會對美國經(jīng)濟(jì)形成拖累。然而，目前的關(guān)鍵在于，美聯(lián)儲首要任務(wù)仍然是遏制通脹，這很可能會以犧牲一定經(jīng)濟(jì)增長為代價。雖然不會陷入衰退，但這也不是完全沒有可能。

美聯(lián)儲將控制通脹作為首要任務(wù)，是因為多年累積下來的通脹沖擊對民眾生活產(chǎn)生了巨大影響。通脹率只是“比以前漲得慢了”，并不能抹去過去幾年物價大幅上漲所造成的沖擊。因此，必須將通脹徹底壓下去，讓它恢復(fù)到過去的水平，否則美聯(lián)儲將失去公信力。

當(dāng)前華爾街的一些分析人士擔(dān)憂，美聯(lián)儲的緊縮貨幣政策可能會引發(fā)金融市場的流動性風(fēng)險。事實上，美聯(lián)儲此次放緩了量化緊縮的步伐，但沒有完全終止它，很可能正是出于這種考慮。如果美聯(lián)儲完全停止QT，財政部需要從市場上抽走一部分資金，進(jìn)一步削弱市場流動性。因此，美聯(lián)儲放慢QT的一個重要原因，就是考慮到這種潛在風(fēng)險。

政客干預(yù)央行運作的歷史案例表明，政客通常傾向于為自己的選民爭取更低的利率，但這并不是正確的政策選擇。特朗普總統(tǒng)目前正在對鮑威爾主席施壓，要求其降息。如果現(xiàn)在降息，將是一個非常糟糕的決定，因為目前通脹已經(jīng)處于高位。當(dāng)下的通脹問題，部分是因為去年第四季度美聯(lián)儲不必要地降息所導(dǎo)致的。

銀行在商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的敞口很大，大約有1萬億美元的商業(yè)地產(chǎn)貸款將在今年到期，需要重新融資。而這在當(dāng)前環(huán)境下會非常棘手，因為商業(yè)地產(chǎn)估值正在下跌，導(dǎo)致原本的貸款價值比（LTV）很可能無法滿足再融資的條件。即使銀行能夠進(jìn)行再融資，也很可能是在更高的利率水平下完成的，這對于部分銀行來說將構(gòu)成潛在的問題。此外，銀行持有的國債投資組合貶值也可能在流動性緊張時迫使銀行拋售，造成真實虧損，侵蝕資本，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。