中信證券點(diǎn)評(píng)美國4月CPI 搶轉(zhuǎn)口現(xiàn)象顯著！4月中國出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要原因是企業(yè)在關(guān)稅影響下進(jìn)行“搶轉(zhuǎn)口”。對(duì)非美地區(qū)的出口顯著增加，尤其是對(duì)東盟的出口達(dá)到了歷史新高。這與港口吞吐量的數(shù)據(jù)相符，也反映了市場對(duì)于東盟地區(qū)搶轉(zhuǎn)口的預(yù)期。美國關(guān)稅豁免產(chǎn)品出口增速強(qiáng)勁，進(jìn)一步證實(shí)了這種現(xiàn)象。

盡管4月出口數(shù)據(jù)亮眼，但生產(chǎn)和景氣預(yù)期卻相對(duì)疲軟。一季度搶出口時(shí)伴隨著供需經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)，而4月則顯示出生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)偏弱。這表明4月的搶轉(zhuǎn)口更多是庫存從中國轉(zhuǎn)移到第三方國家的過程，而非新增生產(chǎn)和采購。

港口貨運(yùn)數(shù)據(jù)也顯示，盡管跨太平洋航線受到?jīng)_擊，但港口集裝箱吞吐量依然保持韌性。具體來看，4月21日至28日一周內(nèi)，中國港口集裝箱吞吐量達(dá)到671.2萬標(biāo)準(zhǔn)箱，創(chuàng)歷史同期新高。此外，關(guān)稅豁免產(chǎn)品的出口增速較強(qiáng)，而勞動(dòng)密集型產(chǎn)品如服裝、鞋帽等出口增速明顯下滑。

4月的搶轉(zhuǎn)口更多表現(xiàn)為庫存的國別間騰挪，近期高頻數(shù)據(jù)顯示部分出口行業(yè)生產(chǎn)有所回落。例如，汽車半鋼胎開工率和江浙織機(jī)負(fù)荷率持續(xù)下降，低于歷史同期水平。這表明高關(guān)稅對(duì)中國制造業(yè)生產(chǎn)的影響仍然存在。

關(guān)稅博弈是一場持久戰(zhàn)，未來市場將從定價(jià)預(yù)期轉(zhuǎn)向定價(jià)現(xiàn)實(shí)。中美在瑞士開啟的首輪談判雖然有望緩和貿(mào)易戰(zhàn)，但談判本身存在較大不確定性。因此，5月除了關(guān)注搶出口的持續(xù)性外，還需警惕生產(chǎn)是否會(huì)較一季度明顯轉(zhuǎn)弱。出口背后的生產(chǎn)景氣將是未來宏觀交易的關(guān)鍵。

此外，消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性和地產(chǎn)行業(yè)的改善仍存不確定性。居民消費(fèi)開始回暖，但恢復(fù)水平有限；地產(chǎn)行業(yè)雖有短暫回暖趨勢，但多類指標(biāo)仍為負(fù)增長。歐美緊縮貨幣政策可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生超預(yù)期的影響。地緣政治沖突和全球關(guān)稅政策的不確定性也將繼續(xù)擾動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)前景和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。中信證券點(diǎn)評(píng)美國4月CPI 搶轉(zhuǎn)口現(xiàn)象顯著！