老鋪黃金的隱憂：越賺錢越缺錢高增長背后的隱患

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2025-08-24 15:26:09 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

8月20日，老鋪黃金發(fā)布的中期報(bào)告顯示，2025年上半年?duì)I收達(dá)123.54億元，同比增長251%，凈利潤22.68億元，同比增長285.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)23.5億元，同比增長291%。優(yōu)異的業(yè)績刺激老鋪黃金股價(jià)大漲8.84%，報(bào)收782港元/股，暫時(shí)剎住了過去一個(gè)多月的拋售潮。

自從7月8日創(chuàng)下每股1108港元?dú)v史最高價(jià)后，老鋪黃金在其后31個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)跌多漲少，有22個(gè)交易日下跌。8月1日，股價(jià)跌破700港元大關(guān)，收盤報(bào)690港元/股，市值較7月8日的峰值跌去了38%。

資本市場的反應(yīng)反映了老鋪黃金估值的分歧。按照8月20日的股價(jià)，老鋪黃金市值1090億港元，雖然略低于周大福的1408億港元，但其市盈率78.03，遠(yuǎn)高于周大福24.11PE。這個(gè)號(hào)稱“黃金愛馬仕”的黃金珠寶品牌是否值得如此高的價(jià)格？

老鋪黃金發(fā)布的中期報(bào)告顯示，2025年上半年銷售業(yè)績達(dá)141.82億元，同比增長249.4%，平均每天銷售7750萬元，在消費(fèi)疲軟的環(huán)境下堪稱奇跡。支撐這一神話的是長期維持在40%以上的毛利率，遠(yuǎn)超周大福、老鳳祥等傳統(tǒng)品牌。其核心武器是古法黃金工藝帶來的超高溢價(jià)——同樣采用花絲和鑲嵌工藝的蝴蝶項(xiàng)鏈，京工美作單克售價(jià)900多元，而老鋪黃金則達(dá)到1400多元/克，溢價(jià)率高達(dá)55%。

根據(jù)中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會(huì)以及中國黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，古法黃金珠寶在 2018-2023 年的復(fù)合增長率為 64.6%，遠(yuǎn)高于普通黃金珠寶與硬金珠寶。弗若斯特沙利文預(yù)測 2023-2028 年，中國古法黃金珠寶的市場規(guī)模的增長依然將高于行業(yè)平均水平。浦銀國際首席消費(fèi)分析師林聞嘉指出，中國古法黃金珠寶 2023 年的市場規(guī)模約為人民幣1573億元（預(yù)計(jì)2024年達(dá)到人民幣2193億）。而老鋪黃金2023與2024年的收入為人民幣31.8億元與85億元，預(yù)計(jì)分別占中國古法黃金總市場規(guī)模的2%與3.9%。隨著古法黃金賽道持續(xù)的高速增長，專注古法金的老鋪無疑會(huì)是最大的受益者。

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