國(guó)際金價(jià)再創(chuàng)歷史新高。截至9月1日，COMEX黃金期貨結(jié)算價(jià)（活躍合約）為3546美元/盎司，突破了8月初創(chuàng)下的3534.1美元/盎司的歷史高點(diǎn)，年初以來漲幅達(dá)31.74%；倫敦現(xiàn)貨黃金和上海金交所黃金現(xiàn)貨（Au9999）價(jià)格分別為3478美元/盎司和794.66元/克，年初以來漲幅分別為29.58%和25.68%。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫及人事變動(dòng)共同推動(dòng)了近期國(guó)際金價(jià)上漲。在杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)研討會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放了降息信號(hào)，市場(chǎng)預(yù)期9月美聯(lián)儲(chǔ)將重啟降息。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示支持在9月16日至17日的貨幣政策會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)，并預(yù)計(jì)未來三到六個(gè)月內(nèi)將進(jìn)一步降息。芝加哥商品交易所數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月維持利率不變的概率為12.6%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為87.4%；10月維持利率不變的概率為5.6%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為45.8%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為48.6%。降息預(yù)期再度打開黃金白銀利好空間，美元指數(shù)走弱并跌破98。

分階段來看，今年一季度、二季度、三季度至今，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格日均漲幅分別為0.295%、0.080%和0.09%；COMEX黃金期貨結(jié)算價(jià)（活躍合約）日均漲幅分別為0.3%、0.084%和0.14%；上海金交所黃金現(xiàn)貨（Au9999）三階段日均漲幅分別為0.2916%、0.063%和0.07%?？傮w上，三季度日均漲幅高于第二季度，表明盡管有4月美國(guó)關(guān)稅政策推升避險(xiǎn)情緒影響，但一季度過度透支了黃金漲幅，導(dǎo)致二季度黃金三大價(jià)格指數(shù)漲幅回落。而8月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，美國(guó)滯脹風(fēng)險(xiǎn)增加，疊加美聯(lián)儲(chǔ)人事危機(jī)波及獨(dú)立性，國(guó)際黃金價(jià)格再度上升，使得目前三季度黃金的平均漲幅已超越整個(gè)二季度。

鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)釋放降息信號(hào)，主要基于美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)入新的低水平均衡以及美國(guó)滯脹風(fēng)險(xiǎn)增加。具體而言，美國(guó)7月就業(yè)報(bào)告顯示，過去三個(gè)月平均每月新增就業(yè)崗位放緩至僅3.5萬個(gè)，低于去年同期每月16.77萬個(gè)崗位數(shù)，也低于美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”前的水平——2025年1~4月，美國(guó)平均每月新增非農(nóng)就業(yè)崗位12.28萬人。此外，去年美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期以來，大部分時(shí)間單月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)保持在10萬人以上。然而，自2025年5月開始，每月新增非農(nóng)就業(yè)崗位連續(xù)三個(gè)月均在10萬人以下（5~7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)分別為1.9萬人、1.4萬人和7.3萬人）?？紤]到季節(jié)性因素，比如2024年6~8月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)崗位分別為8.7萬個(gè)、8.8萬個(gè)和7.1萬個(gè)，也都低于10萬人，但去年夏季的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于今年同期。這說明4月之后，美國(guó)的關(guān)稅和移民政策對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的沖擊已經(jīng)顯性化。

從美國(guó)失業(yè)率來看，2025年7月美國(guó)失業(yè)率為4.2%，自2024年9月以來變化不大，基本保持在4%~4.2%之間，2025年7月份失業(yè)率較6月略有上升，但略低于過去一年的均值。勞動(dòng)力供給與需求同步走軟，使美國(guó)失業(yè)率大體保持不變，勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)入一種低水平均衡狀態(tài)。

美國(guó)面臨的滯脹風(fēng)險(xiǎn)在增加。2025年上半年GDP增長(zhǎng)放緩至1.2%的水平，約為2024年2.5%增速的一半，增長(zhǎng)下滑主要反映了私人投資和消費(fèi)支出的放緩，這或是潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)放緩的主要原因。通脹方面，美國(guó)關(guān)稅對(duì)消費(fèi)價(jià)格的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。截至2025年7月，美國(guó)CPI和核心CPI同比增速分別為2.7%和3%，均高于4月所謂“對(duì)等關(guān)稅”頒布當(dāng)月2.3%和2.8%的水平，表明如果沒有“對(duì)等關(guān)稅”的頒布，美國(guó)的通脹可能一直處于下行通道。此外，關(guān)稅上調(diào)需要時(shí)間才能傳導(dǎo)至整個(gè)供應(yīng)鏈和分銷網(wǎng)絡(luò)，且稅率仍在不斷變化，這可能會(huì)延長(zhǎng)物價(jià)上漲的過程。從PCE及核心PCE數(shù)據(jù)來看，2024年9月美國(guó)PCE和核心PCE同比增速分別為2.1%和2.66%，2025年4月分別為2.24%和2.62%；而2025年7月同比增速分別上升至2.6%和2.9%，核心PCE同比仍在上漲。此外，2025年7月，美國(guó)所有商品PPI同比增速和最終需求PPI同比增速分別為2%和3.3%，較4月增速0.5%和2.4%也有明顯上行，因此美國(guó)關(guān)稅政策事實(shí)上阻礙了通脹的下行趨勢(shì)。

白宮對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席及理事的發(fā)難也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂。美國(guó)總統(tǒng)特朗普以涉嫌住房抵押貸款欺詐為由解雇美聯(lián)儲(chǔ)理事莉薩·庫(kù)克，這一做法引發(fā)爭(zhēng)議，庫(kù)克回應(yīng)稱特朗普無權(quán)解雇她，將繼續(xù)履職。加上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾被多次要求辭職，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)失去獨(dú)立性和公信力的擔(dān)憂，而美聯(lián)儲(chǔ)的公信力和權(quán)威性也是美元信用風(fēng)險(xiǎn)的一部分。美聯(lián)儲(chǔ)的人事也將面臨一些新的變化，如美聯(lián)儲(chǔ)理事的投票權(quán)及各州理事的任免等，這些變化如何影響美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，市場(chǎng)拭目以待。