近期，中國股市持續(xù)上漲，人民幣匯率在樂觀情緒和外資流入的推動下也不斷走強。美元兌離岸人民幣上周跌破7.15關口，當周收盤報7.1222，接近7.1。若跌破7.1，可能引發(fā)更多出口商結匯，進一步推動人民幣升值。

近階段，人民幣中間價創(chuàng)下年內新低，逼近7.1。中間價似乎釋放了順周期推動人民幣升值的信號。巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙表示，8月28日的中間價為自2024年10月21日以來最強（7.1063），29日繼續(xù)升值（7.1030）。對沖基金正越來越多地買入中國股票，這類資金流入進一步支撐了人民幣。

決定人民幣匯率的關鍵因素有兩個：經常賬戶順差（出口）和資本項下的資金流入（外資買入中國股債等資產）。近期，二者都獲得順風。上證綜指突破3800點后，成交量居高。8月27日，總交易量為3萬億元，成為歷史上第4個交易量超過3萬億元的交易日。該交易量較前一日下降6%，但仍比7月日均交易量1.6萬億元高出87%。滬深300ETF的交易量為107億元，而7月份日均交易量為60億元，高出78%。

科技股成為牛市旗手，加劇了牛市熱度。寒武紀半年報收入暴增43倍，首次半年度盈利，8月28日收盤報1587.91元，再創(chuàng)歷史新高，單月漲幅134%，年內低點以來最大漲幅超20倍。29日，寒武紀表示，公司預計2025年營收將達到50億~70億元，但管理層明確表示無新產品發(fā)布計劃，且面臨供應鏈穩(wěn)定性風險。

高盛認為，此次上漲是在宏觀經濟數據呈現(xiàn)周期性疲軟跡象和普遍盈利預期調整溫和的背景下發(fā)生的，引發(fā)了投資者對這場流動性驅動上漲可持續(xù)性的質疑。盡管存在近期獲利回吐壓力，但上升趨勢仍有支撐。國際對沖基金此前持續(xù)流入中國股市，長線投資者也有所加倉，人民幣匯率從8月初的約7.2逐漸升值至7.13。

施羅德基金管理（中國）副總經理、首席投資官安昀表示，盡管來自險資、居民存款搬家的流動性占據主導，但新消費、出口等表現(xiàn)良好。分析中國企業(yè)需有全球視角，中國企業(yè)競爭力強，在全球市場有優(yōu)勢。股市好轉可能帶動消費回升，強化股市趨勢。野村證券近期也提及，中國股市的這輪牛市并非全然是“水?！保珹I、創(chuàng)新藥等方面都出現(xiàn)了更積極的跡象。

出口商的行為變化也成為人民幣的另一個催化劑。數據顯示，7月單月，出口商結匯率從46.1%大幅升至54.9%，創(chuàng)2024年9月以來新高，顯示出口商加大美元拋售力度。港股分紅高峰已過，人民幣面臨的資金流出壓力減弱。8月在岸銀行凈海外資產減少160億美元，表明代理行在遠期市場的空頭頭寸已基本對沖完畢。

展望未來，美聯(lián)儲可能在9月降息以及中美貿易談判可能出現(xiàn)的潛在積極因素或是推動人民幣年內進一步升值的催化劑。嘉盛集團資深分析師Jerry Chen表示，美元指數周四承壓跌破98關口。美聯(lián)儲理事庫克就特朗普的解雇決定提起訴訟，首次聽證會于周五上午舉行。雖然不清楚庫克能否參與美聯(lián)儲9月會議的投票，但美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾講話之后，鴿派音量已明顯升高。美聯(lián)儲理事沃勒上周四再次表示支持9月降息，并且呼吁未來3~6個月內進一步降息。目前利率市場計價的9月降息概率為85%左右。

整體來看，高盛預計未來1~2個月，美元兌離岸人民幣將逐步下行至7.1，年底前或至7.0；瑞銀方面表示，人民幣仍有升值動能。出口商的結匯活動今年以來持續(xù)增加，7月凈結匯率升至2024年10月以來最高，為人民幣提供了直接支撐。政府推動“反內卷”提振了投資者對股市的信心，MSCI中國指數創(chuàng)下3年來高點。中美關稅調整繼續(xù)休兵則降低了風險，有助于穩(wěn)定市場情緒。美聯(lián)儲降息周期預計從9月開始，將會收窄中美利差，進一步推動美元兌人民幣走貶。因此，瑞銀預計美元兌人民幣明年或將跌破7，并提出2026年9月底的預測值6.95。

交易員表示，盡管人民幣走勢較強，但近階段逆周期因子仍接近200~300點（調強中間價），上周人民幣中間價觸及年內最強水平。張蒙表示，8月28日的中間價為自2024年10月21日以來最強，而當周早些時候單日中間價較前一日的調整幅度也是自今年1月以來最大。過去兩周，中間價相對市場水平的偏離（更強）約為1個標準差，而上月同期僅為約0.5個標準差，顯示出態(tài)度有所轉變。

近幾個交易日，美元兌人民幣下行加速，于8月28日當天跌破7.15。近一周以來，人民幣兌美元已升值約0.9%，按貿易加權口徑（CFETS）也升值約0.8%，顯示出相較其他貨幣的相對強勢。這一切發(fā)生在美元同期保持平穩(wěn)的情況下。巴克萊表示，目前傾向于做多CFETS，即人民幣可能對一籃子貨幣走升，這同年初以來的趨勢恰恰相反。不過，機構更傾向于做多一籃子指數，而不是單純做空美元對離岸人民幣。更具建設性的中國敘事可能為亞洲資產帶來上行動力，而人民幣將繼續(xù)充當區(qū)域外匯的“錨”。