專家：A股水牛上行節(jié)奏或放緩 短期轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)牛。自2025年二季度啟動的A股行情主要由流動性寬松推動，而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利改善。市場上漲依賴資金面推動，在經(jīng)歷階段性上行后，9月這輪水牛行情的上行速度或?qū)⒍虝悍啪?。這種放緩是市場連續(xù)上漲后消化獲利盤的自然需求，也是資金面和市場風(fēng)格出現(xiàn)新變化的結(jié)果，并非行情終結(jié)信號。中期向好核心邏輯未變，“水?！倍唐诨蛑鸩睫D(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)?！?。

從市場現(xiàn)狀看，A股主要指數(shù)此前持續(xù)上行，創(chuàng)業(yè)板指8月漲幅較大，滬指一度逼近3900點(diǎn)，市場成交多次突破萬億元，甚至連續(xù)多日超2萬億元，交投活躍。盡管市場仍保持強(qiáng)勢，但上行動能已有所衰減，背后是前期漲幅積累的獲利盤需消化，且指數(shù)在前期高點(diǎn)附近面臨技術(shù)壓力。資金面支撐雖存但邊際變化需留意，增量資金入場邊際效應(yīng)減弱，場內(nèi)融資余額走高顯示風(fēng)險偏好仍高，卻伴隨主力資金大規(guī)模套現(xiàn)。不過外部流動性環(huán)境預(yù)期改善，市場普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲9月可能降息，若兌現(xiàn)有望緩解外部約束、支持人民幣匯率升值，提升A股對外資吸引力。

若美聯(lián)儲9月降息，在外部約束解除趨勢下，國內(nèi)貨幣寬松空間或打開。一方面，美聯(lián)儲降息推動美債利率回落，中美息差倒掛收窄，將緩解人民幣匯率壓力，減少中國央行實(shí)施貨幣寬松時對匯率因素的顧慮；另一方面，中美利差縮小與美元強(qiáng)勢減弱，為中國央行提供更多政策操作空間，降準(zhǔn)、降息可更從容實(shí)施，市場預(yù)計(jì)9月國內(nèi)降息等政策預(yù)期或再起，且國內(nèi)央行貨幣政策自主性會增強(qiáng)，能更聚焦國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求，通過下調(diào)LPR利率降低企業(yè)融資成本、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

市場風(fēng)格變化也是導(dǎo)致指數(shù)上行放緩的重要原因，直接影響投資機(jī)會分布?？萍汲砷L板塊（TMT）內(nèi)部出現(xiàn)“從硬件向應(yīng)用”“從高估值向低估值”的切換跡象，資金從漲幅較大的算力、半導(dǎo)體等硬件領(lǐng)域，轉(zhuǎn)向軟件開發(fā)、游戲等下游應(yīng)用領(lǐng)域。同時，行情可能向低位權(quán)重股擴(kuò)散，與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊前期漲幅偏低，在市場上行趨勢中有望跟隨主線補(bǔ)漲，不過保險、證券等大金融板塊近期表現(xiàn)疲軟，對指數(shù)上行形成拖累。對于新興市場，美聯(lián)儲降息周期中其將成為全球資本回流重要目的地，MSCI新興市場指數(shù)年內(nèi)漲幅有望擴(kuò)大，A股和港股憑借較低估值水平，有望吸引外資流入、注入資金活力。

當(dāng)前市場整體估值水平并不便宜，全部A股整體法市盈率為22倍，需資金面持續(xù)大額凈流入支撐，否則波動可能加大。上市公司中報(bào)顯示盈利增速整體穩(wěn)定但分化加大，TMT板塊盈利增速領(lǐng)先，中高端制造等領(lǐng)域也有改善，市場對業(yè)績確定性要求更高。多項(xiàng)政策和事件可能對9月市場風(fēng)險偏好產(chǎn)生積極影響，10月即將召開的四中全會將討論“十五五”規(guī)劃，有助于穩(wěn)定市場對中長期經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，《“人工智能 +”行動十年規(guī)劃》及配套細(xì)則出臺將繼續(xù)催化相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，美聯(lián)儲降息預(yù)期也將改善全球流動性預(yù)期。

市場上行的核心邏輯依舊未變，繼續(xù)看好市場整體上行趨勢。但“水?！毙星槌掷m(xù)上行之后，或迎來短暫的放緩期。投資者需考慮從短期的激進(jìn)追漲逐步轉(zhuǎn)向短期的風(fēng)格調(diào)整以及適當(dāng)?shù)姆烙季?，具體可關(guān)注以下方向：低估值防御板塊，優(yōu)先配置股息率較高的銀行、估值處于歷史低位消費(fèi)龍頭；政策確定性領(lǐng)域，聚焦“十五五”規(guī)劃提及的基建民生領(lǐng)域、設(shè)備更新與以舊換新產(chǎn)業(yè)鏈；高彈性板塊回調(diào)機(jī)會，對于半導(dǎo)體、AI等前期高彈性板塊，如果階段回落，估值消化，可逢低布局業(yè)績確定性強(qiáng)的標(biāo)的。