專(zhuān)家：A股水牛行情上行節(jié)奏或?qū)⒎啪?短期轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)牛！自2025年二季度啟動(dòng)的A股行情，主要由流動(dòng)性寬松推動(dòng)，市場(chǎng)上漲依賴(lài)資金面而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利的改善。近期，在經(jīng)歷階段性上行后，隨著估值持續(xù)修復(fù)與指數(shù)、板塊快速上漲，進(jìn)入9月，這輪行情的上行速度或?qū)⒂瓉?lái)短暫放緩。這種放緩是市場(chǎng)連續(xù)上漲后消化獲利盤(pán)的自然需求，也是資金面和市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)新變化的結(jié)果，并非行情終結(jié)信號(hào)。在中期向好核心邏輯未變之下，“水?！倍唐诨蛑鸩睫D(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)?！薄?/p>

從市場(chǎng)現(xiàn)狀看，A股主要指數(shù)此前持續(xù)上行，創(chuàng)業(yè)板指8月漲幅較大，滬指一度逼近3900點(diǎn)，市場(chǎng)成交多次突破萬(wàn)億元，甚至連續(xù)多日超2萬(wàn)億元，交投活躍。但經(jīng)歷大幅釋放后，盡管市場(chǎng)仍保持強(qiáng)勢(shì)，上行動(dòng)能已有所衰減。背后原因是前期漲幅積累的獲利盤(pán)需要消化，且指數(shù)在前期高點(diǎn)附近面臨技術(shù)壓力。資金面支撐雖存但邊際變化需留意，增量資金入場(chǎng)邊際效應(yīng)減弱，場(chǎng)內(nèi)融資余額走高顯示風(fēng)險(xiǎn)偏好仍高，卻伴隨主力資金大規(guī)模套現(xiàn)。不過(guò)外部流動(dòng)性環(huán)境預(yù)期改善，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月可能降息，若兌現(xiàn)有望緩解外部約束、支持人民幣匯率升值，提升A股對(duì)外資吸引力。

若美聯(lián)儲(chǔ)9月降息，在外部約束解除趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)貨幣寬松空間或打開(kāi)。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息推動(dòng)美債利率回落，中美息差倒掛收窄，將緩解人民幣匯率壓力，減少中國(guó)央行實(shí)施貨幣寬松時(shí)對(duì)匯率因素的顧慮；另一方面，中美利差縮小與美元強(qiáng)勢(shì)減弱，為中國(guó)央行提供更多政策操作空間，降準(zhǔn)、降息可更從容實(shí)施。市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月國(guó)內(nèi)降息等政策預(yù)期或再起，且國(guó)內(nèi)央行貨幣政策自主性會(huì)增強(qiáng)，能更聚焦國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求，通過(guò)下調(diào)LPR利率降低企業(yè)融資成本、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

市場(chǎng)風(fēng)格變化也是導(dǎo)致指數(shù)上行放緩的重要原因，直接影響投資機(jī)會(huì)分布?？萍汲砷L(zhǎng)板塊內(nèi)部出現(xiàn)“從硬件向應(yīng)用”“從高估值向低估值”的切換跡象，資金從漲幅較大的算力、半導(dǎo)體等硬件領(lǐng)域，轉(zhuǎn)向軟件開(kāi)發(fā)、游戲等下游應(yīng)用領(lǐng)域。同時(shí)，行情可能向低位權(quán)重股擴(kuò)散，與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊前期漲幅偏低，在市場(chǎng)上行趨勢(shì)中有望跟隨主線補(bǔ)漲。不過(guò)保險(xiǎn)、證券等大金融板塊近期表現(xiàn)疲軟，對(duì)指數(shù)上行形成拖累。對(duì)于新興市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中其將成為全球資本回流重要目的地，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)年內(nèi)漲幅有望擴(kuò)大，A股和港股憑借較低估值水平，有望吸引外資流入、注入資金活力。

當(dāng)前市場(chǎng)整體估值水平并不便宜，全部A股整體法市盈率為22倍，需資金面持續(xù)大額凈流入支撐，否則波動(dòng)可能加大。上市公司中報(bào)顯示盈利增速整體穩(wěn)定但分化加大，TMT板塊盈利增速領(lǐng)先，中高端制造等領(lǐng)域也有改善，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)確定性要求更高。多項(xiàng)政策和事件可能對(duì)9月市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生積極影響，10月即將召開(kāi)的四中全會(huì)將討論“十五五”規(guī)劃，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，《“人工智能+”行動(dòng)十年規(guī)劃》及配套細(xì)則出臺(tái)將繼續(xù)催化相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期也將改善全球流動(dòng)性預(yù)期。

市場(chǎng)上行的核心邏輯依舊未變，繼續(xù)看好市場(chǎng)整體上行趨勢(shì)。但“水?！毙星槌掷m(xù)上行之后，或迎來(lái)短暫的放緩期。投資者需考慮從短期的激進(jìn)追漲逐步轉(zhuǎn)向短期的風(fēng)格調(diào)整以及適當(dāng)?shù)姆烙季帧＞唧w可關(guān)注低估值防御板塊，優(yōu)先配置股息率較高的銀行、估值處于歷史低位消費(fèi)龍頭；政策確定性領(lǐng)域，聚焦“十五五”規(guī)劃提及的基建民生領(lǐng)域、設(shè)備更新與以舊換新產(chǎn)業(yè)鏈；高彈性板塊回調(diào)機(jī)會(huì)，對(duì)于半導(dǎo)體、AI等前期高彈性板塊，如果階段回落，估值消化，可逢低布局業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的標(biāo)的。