230億美元大撤退！日本人正把牛市"拱手讓給"外國人 外資主導(dǎo)市場新格局！日本金融市場正經(jīng)歷再通脹交易的浪潮，但本土投資者卻缺席這場盛宴。外資流入今年達到了過去十年來的最高水平，有望創(chuàng)下2013年安倍經(jīng)濟學(xué)引發(fā)資金流入以來的新高。外國投資者主導(dǎo)了東京股市的歷史新高漲勢，同時大量拋售日本國債，推動30年期國債收益率達到歷史峰值。

法國里昂證券駐東京策略師Nicholas Smith表示，全球投資者一直是日本股市上漲的主要推動力，在東證指數(shù)從4月低點反彈34.2%的過程中，幾乎沒有跡象顯示國內(nèi)投資者在追漲。與此同時，日本散戶投資者今年已撤出約230億美元資金，顯示出對市場前景的謹慎態(tài)度。分析師認為，如果日本散戶重新入場，股市漲勢可能還有進一步上升空間。

日本央行政策轉(zhuǎn)向等因素引發(fā)了資產(chǎn)輪動效應(yīng)，但資金回流缺失成為關(guān)鍵制約因素。盡管股債市場出現(xiàn)大幅波動，日元匯率相對穩(wěn)定，過去兩年一直在140-160區(qū)間內(nèi)波動，未能從更強勁的增長前景或投資者資金流入中受益。

外國投資者正在重塑日本資本市場結(jié)構(gòu)。在政府支持政策和企業(yè)改革推動下，日本經(jīng)濟在近三十年低迷后重新點燃增長勢頭。日本央行今年首次加息，并減持其龐大的國債持倉，這是自2008年全球金融危機前以來的首次加息行動。這一政策轉(zhuǎn)向引發(fā)了從債券向股票的資產(chǎn)輪動，提振了受創(chuàng)的工業(yè)股，而犧牲了更具吸引力的成長股，同時有利于短期債券而非長期債券。

價值股跑贏成長股的趨勢反映了再通脹交易的典型特征，量化投資者通常將此解讀為經(jīng)濟增長在整個經(jīng)濟體中更加分散的信號。Smith指出，外國人并非唯一的買家：企業(yè)通過股票回購的購買量甚至更大。這非常令人興奮，因為企業(yè)現(xiàn)金充裕，有能力購買更多股票。

日本散戶投資者的缺席成為這輪上漲的顯著特征。Bernstein分析師在研究報告中將散戶投資者的謹慎態(tài)度歸因于對美國關(guān)稅如何影響日本經(jīng)濟的不確定性以及市場波動性。不過，情況可能正在發(fā)生變化。Bernstein分析師表示，散戶投資者情緒在觸及極度悲觀水平后，自上周以來終于重新轉(zhuǎn)為積極。他們認為，盈利復(fù)蘇、外國投資者信心強勁以及散戶資金回流的結(jié)合看起來對市場相當(dāng)有利。分析師認為，如果日本散戶投資者重新入市，股市漲勢可能進一步延續(xù)。當(dāng)前的再通脹交易仍主要依賴外資推動，本土投資者的參與程度將決定這輪行情的可持續(xù)性。

盡管股債市場出現(xiàn)大幅變動，日元表現(xiàn)卻相對穩(wěn)定，這一現(xiàn)象引發(fā)市場關(guān)注。外交關(guān)系委員會的Brad Setser指出，最大的問題是缺乏資金回流。他將此歸因于日本機構(gòu)在疫情前大量投資美國國債市場，美聯(lián)儲加息后這些投資實際上處于虧損狀態(tài)。日本資本選擇留在海外，而非回國追逐收益。

這種格局創(chuàng)造了獨特的套利機會。外國買家能夠從日本國債中獲得相對美國同期限國債的可觀收益差。五年期美國國債收益率僅為3.86%，而同期限日本國債換算成美元后收益率達到5%。這種債券市場的套利機會只有在美聯(lián)儲和日本央行之間存在大幅利率差的情況下才能實現(xiàn)。但由于日本央行相對較低的利率水平，日本投資者發(fā)現(xiàn)在貨幣對沖基礎(chǔ)上投資美國市場成本更高，這進一步解釋了為何本土資金未大規(guī)?；亓?。

市場正密切關(guān)注日本資產(chǎn)輪動是否會持續(xù)深化。日本雖然今年失去了世界最大債權(quán)國地位，但仍有大量金融資產(chǎn)持有在海外，這些資產(chǎn)理論上可以出售并回流本土。