白銀為什么漲幅遠(yuǎn)超黃金 50年一遇史詩級(jí)逼空！今年以來，金價(jià)走勢堪稱“瘋狂”，但白銀的價(jià)格漲幅甚至遠(yuǎn)超黃金。10月16日，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格打破了45年以來的紀(jì)錄，達(dá)到53.20美元/盎司，年初至今已漲超84%，超過同期金價(jià)約60%的漲幅。市場上大克重現(xiàn)貨銀條甚至一度需要加價(jià)購買。

與過往上漲邏輯不同，本階段白銀瘋漲背后醞釀著一場50年一遇、堪稱史詩級(jí)的“逼空”。期貨市場的“逼空”就是看多的一方將看空的一方逼入困境。倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格的大幅上漲讓做空白銀的空頭面臨巨大的交割壓力。近5年來全球白銀實(shí)物供應(yīng)都處于短缺狀態(tài)，今年以來倫敦白銀市場流動(dòng)性曾陷入緊縮，一度“無銀可賣”。

高盛在10月12日發(fā)布的一份報(bào)告中分析稱，年初由于市場擔(dān)憂美國可能加征關(guān)稅，大量白銀從倫敦流向美國，導(dǎo)致倫敦庫存降至低位。招商期貨金融衍生品主管徐世偉介紹，當(dāng)前倫敦市場白銀總庫存約25000噸，但其中包含大量白銀ETF持倉（約21000噸），這些ETF持倉在被贖回前無法流通，因此實(shí)際可流通庫存可能不到4000噸，較去年年底減少幅度較大。

尋找白銀現(xiàn)貨用于空單交割成為燃眉之急。“缺銀”的特殊情況下，最新倫敦白銀一個(gè)月租賃利率一度飆升至30%以上。有行業(yè)人士表示，倫敦白銀市場正迎來從海外市場運(yùn)送的白銀，甚至出現(xiàn)了包機(jī)運(yùn)白銀的情況，這意味著空頭們?yōu)榱私桓罡冻隽烁叩某杀尽?/p>

廣東南方黃金市場研究院市場研究中心主任宋蔣圳進(jìn)一步分析，倫敦白銀緊缺，紐約COMEX期貨市場成為唯一可交易的“替代標(biāo)的”。此次白銀逼空形成了“現(xiàn)貨缺—搶期貨—期貨漲—逼空頭平倉”的閉環(huán)，而空頭被迫平倉止損，則進(jìn)一步帶動(dòng)白銀價(jià)格上漲。

“缺銀”的情況還在蔓延。隨著白銀衍生品成交量環(huán)比大幅增長，賺錢效應(yīng)下，更多投資者開始關(guān)注這一相對(duì)“冷門”的品種，甚至業(yè)內(nèi)已經(jīng)開始出現(xiàn)銀條供應(yīng)短缺的情況。深圳水貝商家林凱表示，目前在水貝這樣的黃金珠寶交易聚集地，想要大克重的銀條幾乎要靠“搶”，也就是說需要支付每克超過大盤價(jià)的一定溢價(jià)才能鎖到貨。他從業(yè)近十年，還是第一次見銀條這樣火爆。

部分白銀廠商的零售端已經(jīng)顯示銀條“庫存不足”。例如，融通銀10月14日發(fā)布停止上架庫存通知稱：這段時(shí)間由于白銀異常火爆，工廠生產(chǎn)量跟不上安排量，貨期排期過久，現(xiàn)決定暫停庫存上架。

在市場供需錯(cuò)配因素之外，白銀今年價(jià)格狂飆80%背后有著多重結(jié)構(gòu)性因素。多位受訪專家認(rèn)為，白銀價(jià)格的上漲動(dòng)力同樣來自其工業(yè)金屬屬性與貴金屬屬性的“雙輪驅(qū)動(dòng)”。從需求端看，白銀的工業(yè)需求正在成為驅(qū)動(dòng)其價(jià)格上漲的主導(dǎo)。近年來，隨著全球綠色能源轉(zhuǎn)型加速，白銀在光伏、新能源汽車、半導(dǎo)體等高科技產(chǎn)業(yè)中的需求持續(xù)攀升。

倫敦金銀市場協(xié)會(huì)發(fā)布的季度報(bào)告顯示，白銀因工業(yè)用途而對(duì)經(jīng)濟(jì)因素更為敏感，波動(dòng)性較高，全球市場已連續(xù)五年供不應(yīng)求。2024年用于工業(yè)用途的白銀需求量增長4%至6.805億盎司，結(jié)構(gòu)性增長主要來自綠色經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域。

徐世偉舉例，今年全球光伏需求整體好于預(yù)期，尤其是海外市場，原本市場認(rèn)為國內(nèi)裝機(jī)下行導(dǎo)致光伏產(chǎn)量下降，但實(shí)際上海外需求特別是東南亞需求增加彌補(bǔ)了國內(nèi)需求的下降。強(qiáng)勁的工業(yè)需求之外，白銀的金融屬性在定價(jià)環(huán)節(jié)中發(fā)揮的作用也愈發(fā)明顯，存在“估值修復(fù)+利率敏感”雙重動(dòng)力。

這體現(xiàn)在用來展示白銀與黃金的價(jià)格走勢的相關(guān)性的金銀比（金價(jià)/銀價(jià)）上。當(dāng)前內(nèi)外盤金銀比約82至85，顯著高于50至70的歷史合理區(qū)間，2025年以來出現(xiàn)了“補(bǔ)漲式估值修復(fù)”，因此白銀漲幅比黃金更大。同時(shí)白銀對(duì)利率變動(dòng)敏感度是黃金的1.5倍，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下，資金更傾向于選擇彈性更高的白銀作為避險(xiǎn)+收益標(biāo)的。

投資需求方面，關(guān)注到白銀補(bǔ)漲行情的投資者也開始“買買買”。世界白銀協(xié)會(huì)的報(bào)告稱，2025年上半年，全球白銀ETF的實(shí)物持有量增至11.3億盎司，僅比2021年2月創(chuàng)下的12.1億盎司峰值低7%，凈流入量已超過去年全年總數(shù)。

展望后市，雖然寬松流動(dòng)性下的金融屬性與供需關(guān)系決定的市場需求將繼續(xù)為白銀價(jià)格提供支撐，但需警惕價(jià)格高位之下的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，引爆近期行情的逼空事件屬于階段性現(xiàn)象，特殊的博弈結(jié)構(gòu)決定逼空不會(huì)長期持續(xù)。全球白銀顯性庫存呈增長態(tài)勢，今年庫存已超2022年，白銀市場的逼空事件是倫敦局部短期錯(cuò)配。

北京天雅珠寶城一位回收實(shí)體銀條的商戶直言，當(dāng)下市場銀價(jià)變化劇烈，“一天一個(gè)價(jià)”；而在深圳水貝經(jīng)營珠寶的林凱則表示，白銀價(jià)格波動(dòng)實(shí)在是太大，作為商家“不敢囤”。上海期貨交易所發(fā)布通知提示風(fēng)險(xiǎn)：“近期國際形勢復(fù)雜多變，貴金屬市場波動(dòng)較大，請(qǐng)各有關(guān)單位采取相應(yīng)措施，提示投資者做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，理性投資，共同維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行?！?/p>

徐世偉從市場情況分析白銀未來價(jià)格的不確定性——一是，“232調(diào)查”若最終確定不加關(guān)稅，市場走勢可能反轉(zhuǎn)；二是從需求端來說，如果國內(nèi)光伏需求不及預(yù)期，以及相關(guān)產(chǎn)品低銀耗配方的推廣應(yīng)用，都會(huì)減少對(duì)白銀的消耗，帶來不確定性。站在白銀金融屬性的角度，市場的瞬息萬變更加值得關(guān)注。高盛在最新研報(bào)中指出，短期內(nèi)白銀價(jià)格的波動(dòng)性和下行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大于黃金，這反映了白銀市場規(guī)模較小且流動(dòng)性較差。如果沒有央行的支撐來穩(wěn)定白銀價(jià)格，即使只是暫時(shí)的回調(diào)，也可能引發(fā)市場恐慌。

就在10月17日晚間，隨著特朗普“改口”，貴金屬突然下跌，現(xiàn)貨黃金盤中創(chuàng)歷史新高后，突然跳水，一度跌破4200美元/盎司；現(xiàn)貨白銀一度跌超6%，創(chuàng)六個(gè)月最大跌幅。宋蔣圳提示，投資者短期需警惕“政策調(diào)整+資金撤離”的雙重風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)若因通脹黏性放緩降息節(jié)奏，將直接削弱白銀金融屬性支撐；此外，如果COMEX交易所上調(diào)白銀期貨保證金，可能觸發(fā)CTA基金程序化平倉，歷史上類似急漲后白銀波動(dòng)率峰值可達(dá)45%。建議投資者關(guān)注市場波動(dòng)，警惕不確定性風(fēng)險(xiǎn)。白銀為什么漲幅遠(yuǎn)超黃金 50年一遇史詩級(jí)逼空！