“最慘CEO”李斌難上加難 財務(wù)爭議再起波瀾。李斌，曾經(jīng)被譽(yù)為“最慘CEO”，如今又面臨新的麻煩。10月16日，新加坡主權(quán)財富基金GIC起訴蔚來汽車涉嫌財務(wù)造假，指控CEO李斌和前CFO奉瑋涉嫌證券欺詐。消息傳出后，蔚來股價大幅下跌，港股一度暴跌13%，美股夜盤大跌超10%，市值蒸發(fā)超百億。

這場訴訟不僅影響了蔚來股價，還可能阻礙其正在進(jìn)行的百億融資，給李斌承諾的“第四季度盈利”蒙上陰影。頗具戲劇性的是，就在前一天，蔚來旗下主打平價市場的樂道汽車剛剛宣布第10萬輛量產(chǎn)車下線，這本應(yīng)是提振市場信心的好消息，但GIC的質(zhì)疑卻將其沖淡。

當(dāng)晚，蔚來相關(guān)人士回應(yīng)稱，該案件并非針對蔚來近期經(jīng)營狀況，而是源于2022年6月做空機(jī)構(gòu)灰熊在一份報告中對蔚來的不實(shí)指控，該報告并無依據(jù)，包含許多錯誤、無根據(jù)的推測以及誤導(dǎo)性結(jié)論。

次日，蔚來開盤大漲，漲幅一度超過6%，最終收漲2.17%，市值為1241億港元。然而，自2016年至2025年上半年，蔚來已經(jīng)連續(xù)多年虧損，累計凈虧損超過1000億元。未來還能有多少人保持這樣的樂觀態(tài)度？

GIC對蔚來的核心指控集中在兩點(diǎn)：一是蔚來電池租賃業(yè)務(wù)的收入確認(rèn)問題。蔚來將電池批量賣給關(guān)聯(lián)公司蔚能時一次性確認(rèn)了全部收入，而GIC認(rèn)為這筆收入應(yīng)與用戶按月付費(fèi)的節(jié)奏同步逐步計入報表。若按漸進(jìn)的方式逐步確認(rèn)，蔚來當(dāng)時的業(yè)績表現(xiàn)將大打折扣。二是GIC質(zhì)疑蔚能的獨(dú)立性，認(rèn)為這家合資公司并非具備獨(dú)立運(yùn)營能力的市場主體，而是受蔚來實(shí)質(zhì)控制的空殼實(shí)體。

這一指控的關(guān)鍵在于財務(wù)報表的合并規(guī)則。若該觀點(diǎn)成立，蔚來就得把蔚能財務(wù)數(shù)據(jù)合并進(jìn)報表里，那么之前它賣電池的一次性收入就不算數(shù)，業(yè)績暴漲也就無從談起。GIC提出兩項(xiàng)關(guān)鍵理據(jù)：一方面，蔚能的整體運(yùn)營高度依賴蔚來，缺乏獨(dú)立商業(yè)實(shí)體應(yīng)有的決策自主權(quán)；另一方面，在股權(quán)層面，蔚來通過提供擔(dān)保、形成應(yīng)收款等關(guān)聯(lián)交易，使其在蔚能享有的實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益占比達(dá)55%，遠(yuǎn)超持股比例的控制力。

風(fēng)波始于三年前，2022年6月，美國做空機(jī)構(gòu)灰熊研究發(fā)布報告質(zhì)疑蔚來通過向蔚能出售電池夸大收入利潤。作為蔚來的股東之一，GIC在2020年8月至2022年7月間累計買入5445萬股蔚來ADS。隨著灰熊做空報告發(fā)布，蔚來股價大幅下跌，GIC因此蒙受的損失可能達(dá)到5億至20億美元。GIC選擇在蔚來股價較2021年高點(diǎn)跌去80%、市值大幅縮水后提起訴訟，增加了事件的復(fù)雜性。

GIC是新加坡政府全資持有的全球投資管理公司及最大國際投資機(jī)構(gòu)，管理著9360億美元資產(chǎn)。這樣一家手握巨額資本、背景特殊的主權(quán)基金，直接對蔚來提起訴訟并公開炮轟其財務(wù)信息，猶如扔下一枚重磅炸彈震住了整個市場。這是首例一國主權(quán)財富基金以原告身份單獨(dú)起訴中概股企業(yè)的案件。

即便蔚來從一開始就對相關(guān)質(zhì)疑作出否認(rèn)，卻始終沒能斬斷市場的負(fù)面情緒。早在灰熊發(fā)布做空報告次日，蔚來就發(fā)布公告回應(yīng)稱，灰熊報告并無依據(jù)，其中關(guān)于公司的信息包含許多錯誤、無根據(jù)的推測，以及誤導(dǎo)性結(jié)論和詮釋。兩個月后，蔚來再發(fā)公告稱，已針對灰熊做空報告完成了獨(dú)立內(nèi)部審查，均未發(fā)現(xiàn)不當(dāng)之處，所有指控均不成立。

如今電池業(yè)務(wù)的“會計魔術(shù)”被推上被告席，財務(wù)質(zhì)疑的幽靈持續(xù)徘徊，蔚來不得不在資本市場的鋼絲上艱難行走。這場訴訟的結(jié)果或?qū)⒅苯訝縿悠湮磥淼娜谫Y命脈：一旦財務(wù)造假的指控被坐實(shí)，蔚來的百億融資大概率會泡湯，甚至可能影響已有資金的合作穩(wěn)定性。

今年3月，蔚來以每股29.46港元的價格配售股份，融資35億港元；剛過半年，9月又定增1.8億股，募集10億美元。從數(shù)據(jù)看，今年蔚來已融資超百億元?；仡櫸祦淼陌l(fā)展軌跡，這家車企的融資節(jié)奏幾乎從未間斷，幾乎每個季度都有新的融資動態(tài)，每年也總會拋出新的戰(zhàn)略故事吸引市場目光。

從最初以“換電第一股”的標(biāo)簽打開市場，到后續(xù)推進(jìn)技術(shù)對外輸出，再到布局多品牌并行策略，蔚來始終在依靠對未來的藍(lán)圖描繪吸引資本支持。但頻繁依賴資本輸血的模式也在一次次消耗著公司當(dāng)下的財務(wù)儲備，讓現(xiàn)實(shí)經(jīng)營壓力與資本預(yù)期之間的矛盾逐漸凸顯。

尤其關(guān)鍵的是，蔚來持續(xù)高頻融資的同時，業(yè)績扭虧為盈的目標(biāo)卻始終未能實(shí)現(xiàn)。這種只輸血、難造血的現(xiàn)狀悄然改變著資本市場的態(tài)度。蔚來市值一度攀升至4000余億元的高位，如今卻已縮水至1000多億元——過去資本市場對其未來故事的熱情正慢慢被對盈利前景的觀望取代。

盡管屢屢融資，蔚來手上還是沒啥錢。今年上半年，除了投資性現(xiàn)金流外，蔚來的經(jīng)營性現(xiàn)金流和融資性現(xiàn)金流全部為負(fù)，其中經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出109.26億元，缺口相比去年同期進(jìn)一步擴(kuò)大，融資性現(xiàn)金流凈流出9.18億元。與此同時，蔚來汽車的現(xiàn)金儲備為277億元，只比其一年的凈虧損額度略高。其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約71億元，較年初的193.29億元減少63.2%，僅夠覆蓋3個月運(yùn)營成本。

另外，其應(yīng)付貿(mào)易款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)，相比年初增長1.64%至349.5億元。在行業(yè)賬期縮短的號召下，賬面不足百億的可用資金顯然難以覆蓋這些債務(wù)的兌付。李斌曾多次公開坦承“經(jīng)營壓力大”。

2025年上半年，蔚來凈虧損120.3億元，同比增虧15.87%，毛利率降至9.1%。成立11年，蔚來造血能力依舊未及預(yù)期。從交付端看，今年上半年蔚來共交付11.42萬輛，僅完成全年目標(biāo)的26%。即便主力車型L90與新ES8出現(xiàn)爆單情況，背后也是“高性價比”定價策略的支撐，這意味著車型的利潤空間已被大幅壓縮。

對蔚來而言，更棘手的還在未來，高性價比定價策略似乎在逐漸失效。今年上半年，蔚來單車均價從去年同期的27.3萬元跌至22.4萬元，對應(yīng)的單車毛利也從3.3萬元降至2.3萬元，跌幅高達(dá)30%。也就是說即便降價，也難再像過去那樣撬動市場。

年初，蔚來汽車立下“今年四季度盈利”的軍令狀；9月2日的二季報電話會議上，李斌再度強(qiáng)調(diào)了這一目標(biāo)。為了兌現(xiàn)這一承諾，李斌給出了明確的量化指標(biāo)：三個品牌合計月銷5萬輛、毛利率達(dá)16%至17%、銷售和管理費(fèi)用控制在銷售額的10%、研發(fā)費(fèi)用控制在20億元至25億元。哪一項(xiàng)都不輕松，此時距離4季度結(jié)束不足2個月時間。

海通國際分析師直言，“難度仍艱巨”。在其看來，蔚來汽車要實(shí)現(xiàn)四季度盈利，毛利率需要超過17%、月交付規(guī)模超7萬輛，雖然能依賴零部件通用率與自研率大幅提升以實(shí)現(xiàn)極限降本，但目前能見度有限。當(dāng)然，市場不乏不同聲音：有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)下能像蔚來這樣頻繁融到資金的車企本就不多，只要資本市場的信任、用戶的信任還在，李斌就能帶著企業(yè)走得更遠(yuǎn)。

但問題也恰恰回到了原點(diǎn)：經(jīng)歷了財務(wù)爭議、市值縮水與盈利目標(biāo)的重重壓力后，李斌和蔚來，還能擁有多少這份關(guān)鍵的信任？