管濤：國際收支結(jié)構(gòu)更趨成熟外貿(mào)韌性凸顯

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2025-10-25 08:18:19 新浪財經(jīng)

面對特朗普關(guān)稅政策沖擊，全球貨物貿(mào)易在上半年表現(xiàn)超出預期。中國外貿(mào)同樣展現(xiàn)出較強韌性，推動經(jīng)常項目順差創(chuàng)歷史同期新高。盡管如此，順差規(guī)模占GDP比重仍處于國際認可的合理范圍以內(nèi)，人民幣匯率并未明顯偏離均衡合理水平。

在央行基本退出外匯市場常態(tài)干預的情況下，經(jīng)常項目順差與資本項目逆差呈現(xiàn)同漲同跌的鏡像關(guān)系。上半年，伴隨著經(jīng)常項目順差擴大，中國資本項目逆差同比增加，主要原因是內(nèi)資流出加快、外資流入放緩。對外債務類和股權(quán)類投資凈流出規(guī)模均有所增長，其中股權(quán)性質(zhì)的對外直接投資和證券投資凈流出規(guī)模此消彼長，后者可能與港股表現(xiàn)強勢、資金加速流入港股市場有關(guān)。

外來債務類和股權(quán)類投資凈流入規(guī)模也呈現(xiàn)出此消彼長的趨勢。外來債務類資金分化明顯，股權(quán)性質(zhì)的外來證券投資和直接投資凈流入規(guī)模同比齊增，表明特朗普關(guān)稅政策對外資來華投資意愿影響有限。

受益于美元指數(shù)下行，主要非美貨幣匯率反彈，匯率和資產(chǎn)價格變動帶來的正估值效應推動中國外匯儲備余額創(chuàng)2016年以來新高。同期，黃金儲備數(shù)量和余額均有所增加，儲備資產(chǎn)多元化配置穩(wěn)步推進。

內(nèi)資外流增加驅(qū)動民間對外凈頭寸轉(zhuǎn)正，預示著2025年或?qū)⒊蔀橹袊~向成熟對外凈債權(quán)國的起點。然而，中國的對外資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和民間對外投資收益狀況仍有待進一步改善，距離成為真正的成熟債權(quán)國還有很長的路要走。

上半年，經(jīng)常項目順差同比增長186%至2941億美元，創(chuàng)歷史同期新高。貨物貿(mào)易順差規(guī)模同比增長58%至4567億美元，而海關(guān)口徑貨物貿(mào)易順差增長了34%至5845億美元，二者缺口高達1278億美元。近年來兩套數(shù)據(jù)缺口較大，引發(fā)了一些質(zhì)疑。但相關(guān)分析在計算中國經(jīng)常項目順差規(guī)模占GDP比重時，僅調(diào)整了分子端數(shù)據(jù)，未相應調(diào)整分母端數(shù)據(jù)。此外，不同口徑的貨物貿(mào)易數(shù)據(jù)出現(xiàn)偏離并非中國特有現(xiàn)象，IMF報告指出，2020年后，國別層面的海關(guān)與國際收支數(shù)據(jù)差異顯著加大，涉及多個國家。

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