美股本輪新財報季已經(jīng)過半，機構(gòu)統(tǒng)計顯示，本季度市場業(yè)績超額收益較歷史均值有所下降?？紤]到目前的估值水平，美聯(lián)儲政策立場的微妙前景可能帶來潛在的逆風(fēng)。

盡管第三季度財報表現(xiàn)亮眼，但市場并未對此給予充分回報。高盛整理的數(shù)據(jù)顯示，業(yè)績超預(yù)期的個股在財報發(fā)布后股價上漲幅度低于歷史水平。相對標普500指數(shù)的超額收益率中位數(shù)僅為32個基點，而過去這類個股的超額收益率通常能達到98個基點左右。當(dāng)前“業(yè)績正向驚喜”的發(fā)生頻率是本世紀以來最高的，這一表現(xiàn)由銷售額增長和利潤率提升雙重驅(qū)動。

股價不再像過去那樣隨業(yè)績超預(yù)期而大幅上漲的原因在于投資者更關(guān)注企業(yè)的未來盈利前景。貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的市場波動以及近期美國區(qū)域銀行信貸問題進一步加劇了這一趨勢。高盛認為，多數(shù)投資者可能將市場共識中6%的盈利增長率視為“保守預(yù)測”，甚至認為這一數(shù)字“低得不切實際”。

市場高度關(guān)注大型科技股的人工智能相關(guān)支出。高盛強調(diào)，超大規(guī)模科技公司的資本支出持續(xù)超出預(yù)期。例如，市場對這些公司明年的資本支出預(yù)期已從3140億美元升至約5180億美元。報告指出，投資者對資本支出增長的接受程度取決于盈利增長的強勁程度及市場對AI投資變現(xiàn)能力的認知。谷歌母公司Alphabet因上調(diào)2026年凈利潤指引而推動股價上漲，而Meta因維持2026年業(yè)績指引基本穩(wěn)定，其股價在財報后出現(xiàn)下跌。本月以來已發(fā)布財報的公司中，有半數(shù)提到了AI相關(guān)效率提升的潛力，這或許會給該領(lǐng)域投資者帶來信心。

摩根士丹利首席美國股票策略師威爾遜表示，美聯(lián)儲政策與融資市場可能會對股市構(gòu)成壓力。目前標普500指數(shù)的未來12個月預(yù)期市盈率已達23倍，遠高于10年均值18.6倍。市場能夠承受如此高估值的原因之一在于若投資者確信企業(yè)盈利增速在一段時間內(nèi)會快于股市漲幅，高估值便具備合理性。威爾遜認為，這是一個未被充分關(guān)注的趨勢，并預(yù)計該趨勢將持續(xù)至2026年，推動主要指數(shù)與次要指數(shù)的盈利貢獻范圍不斷擴大。

當(dāng)前財報季的一大亮點是企業(yè)營收表現(xiàn)遠超預(yù)期：截至目前，標普500指數(shù)成分股營收同比增長2.3%，是歷史平均增速的兩倍。貿(mào)易擔(dān)憂情緒的緩解也對市場信心起到提振作用。然而，股市可能面臨一些短期風(fēng)險。其中之一在于美聯(lián)儲的降息節(jié)奏可能令市場失望。盡管債市已下調(diào)了降息預(yù)期，但股市似乎對此不為所動。若降息節(jié)奏略有放緩的同時經(jīng)濟能保持穩(wěn)定或持續(xù)改善，股市對此是可以接受的。威爾遜在這一問題上更為謹慎，認為需重視債市與股市在短期內(nèi)釋放的信號。此外，政府停擺導(dǎo)致關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)無法發(fā)布，也可能令美聯(lián)儲暫緩寬松政策。

威爾遜還關(guān)注到融資市場壓力上升的跡象。近期隔夜回購市場的交易量持續(xù)上升。若這一趨勢持續(xù)，同時有擔(dān)保隔夜融資利率與聯(lián)邦基金利率的利差擴大，甚至出現(xiàn)交易失敗的情況，美聯(lián)儲上周宣布將于12月停止縮減資產(chǎn)負債表的計劃，或許正是為了應(yīng)對這一問題。最終結(jié)果如何，仍需觀察短期融資市場的表現(xiàn)才能判斷。股市很可能會對此作出反應(yīng)，尤其是在一些投機性較強的板塊。