一場大規(guī)模的美債發(fā)行潮即將沖擊市場?？萍季揞^市值蒸發(fā)近萬億美元，拖累納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)下七個月來最大單周跌幅。高估值擔(dān)憂、疲軟經(jīng)濟(jì)信號和消費(fèi)者信心下滑共同構(gòu)成了這輪拋售的背景。

美國財政部計劃下周拍賣總計1250億美元的各期限國債，同時市場預(yù)計還將迎來約400億美元的投資級公司債發(fā)行。在一個因假期而縮短的交易周內(nèi)，如此集中的債券供應(yīng)將對市場流動性構(gòu)成重大考驗(yàn)。這場發(fā)債潮恰逢美國貨幣市場關(guān)鍵流動性指標(biāo)“告急”。由于政府停擺迫使財政部囤積現(xiàn)金，市場流動性已被大幅抽干，其效果堪比多次加息，任何新增的資金需求都可能放大市場的波動性和風(fēng)險。

根據(jù)美國財政部的季度再融資計劃，具體的發(fā)行安排如下：周一標(biāo)售580億美元的3年期國債，周三標(biāo)售420億美元的10年期國債，周四則標(biāo)售250億美元的30年期國債。所有這些證券都將在11月17日完成結(jié)算。由于周二為美國退伍軍人節(jié)假期，債券市場休市，這意味著巨量的供應(yīng)將擠在一個壓縮的交易周內(nèi)完成。

美國財政部副助理部長Brian Smith表示，此次發(fā)債旨在為到期債務(wù)再融資，并從私人投資者手中籌集約268億美元的新資金。他指出，財政部計劃在至少到2026年初都維持名義票息債券和浮動利率票據(jù)的當(dāng)前拍賣規(guī)模。此外，2年期至30年期國債的月度拍賣規(guī)模將保持穩(wěn)定至1月份。財政部將依靠每周的國庫券拍賣和現(xiàn)金管理票據(jù)來應(yīng)對短期借款波動。該部門計劃在12月份小幅減少短期國債發(fā)行量，預(yù)計到1月中旬美債拍賣規(guī)模將再次上升。

下周的國債發(fā)行之所以備受關(guān)注，是因?yàn)樗鼘_擊一個早已脆弱的流動性環(huán)境。近期美國金融系統(tǒng)的多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)已全線告急，顯示市場正面臨一場日益嚴(yán)峻的流動性危機(jī)。10月31日，擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）一度飆升22個基點(diǎn)，與美聯(lián)儲超額準(zhǔn)備金利率的利差擴(kuò)大至2020年3月以來的最高水平。本周一般抵押品回購利率持續(xù)在高于美聯(lián)儲政策利率區(qū)間的水平劇烈波動。

流動性緊張的根本原因在于美國財政部一般賬戶（TGA）余額在過去三個月急劇膨脹。為應(yīng)對政府關(guān)門，財政部從市場抽走了超過7000億美元的現(xiàn)金，使其TGA余額自7月以來從約3000億美元飆升至突破1萬億美元。這一行為直接導(dǎo)致美聯(lián)儲的銀行儲備金降至2021年初以來的最低點(diǎn)，外國商業(yè)銀行持有的現(xiàn)金資產(chǎn)在四個月內(nèi)驟降超3000億美元。分析認(rèn)為，這種規(guī)模的流動性抽離，其緊縮效應(yīng)堪比數(shù)次加息。美銀流動性專家Mark Cabana和Katie Craig曾警告，資金面的惡化呈現(xiàn)出危險的自我強(qiáng)化特征，若關(guān)鍵指標(biāo)繼續(xù)惡化，可能引發(fā)類似2019年回購危機(jī)的連鎖反應(yīng)。