英偉達是AI戒不掉的“金毒丸”嗎？(8)
因此，在當前這種產(chǎn)業(yè)鏈矛盾下，接下來的AI投資就是在產(chǎn)業(yè)鏈利潤下移+結(jié)構(gòu)性供給過剩中找機會，只有算力打下來，才能帶動下游的繁榮。
所謂的結(jié)構(gòu)性過剩，比如說傳統(tǒng)的電力和機房建設(shè)速度跟不上，導(dǎo)致算力吃灰；而產(chǎn)業(yè)利潤下移，則重點跟蹤就是模型在終端場景上的落地速度、對SaaS股的可能影響、端側(cè)產(chǎn)品的AI滲透、AI帶來的新硬件如機器人與AI眼鏡等等。
到目前為止，海豚君已經(jīng)開始看到一些產(chǎn)業(yè)鏈利潤下移的跡象，比如現(xiàn)在英偉達的客戶可以拿著TPU來威脅英偉達給出更優(yōu)惠的供貨條件（其實同樣售價下，需要連帶股權(quán)投資，就是一種間接的產(chǎn)品降價）。
以下，海豚君提供幾個可以持續(xù)跟蹤和驗證的判斷：
a.后續(xù)的英偉達可能再享受戴維斯雙擊的機會可能非常小，股價只能靠業(yè)績增長，很難靠估值擴張；這會在不打壓臺積電邏輯的情況下，單獨打壓算力估值。
b.谷歌開始賣裸芯而不是更高利潤的TPU云租賃的新聞?wù)f明了，一方面谷歌在自有芯片的排產(chǎn)上并不是問題（臺積電產(chǎn)能安排問題）。
另一方面行業(yè)真正緊缺的到2026年應(yīng)該已經(jīng)轉(zhuǎn)到了IDC數(shù)據(jù)中心的建設(shè)上（如數(shù)據(jù)中心建設(shè)的水污染、用電問題等等），而這部分的投資并不是生意壁壘投資，而是產(chǎn)能錯配投資。需要時刻關(guān)注新開工數(shù)據(jù)中心的建設(shè)節(jié)奏。
c.創(chuàng)業(yè)企業(yè)：AI游戲的門檻太高，OpenAI等新興公司，想要顛覆巨頭并不容易，過度押注OpenAI鏈上的資產(chǎn)并不明智。
因為垂直一體化邏輯的長線條競爭中，還是掌握了資金、算力、模型、云服務(wù)和場景的全要素巨頭才更容易勝出。
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