12月4日，人民日?qǐng)?bào)在“學(xué)習(xí)貫徹黨的二十屆四中全會(huì)精神”專欄刊發(fā)了央行行長(zhǎng)潘功勝的文章《構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系》，文章不到5000字，8次提及了“房”。

文章提到，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)要加強(qiáng)金融宏觀審慎管理，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。上次央行行長(zhǎng)在人民日?qǐng)?bào)發(fā)表類似文章是在2023年的12月4日，當(dāng)時(shí)剛召開了中央金融工作會(huì)議。兩年前的文章9次提及房地產(chǎn)，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，弱化房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平，防范風(fēng)險(xiǎn)外溢，滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，并支持保障性住房等“三大工程”建設(shè)。

對(duì)比兩篇文章對(duì)房地產(chǎn)的表述，有以下變化：不再提“房住不炒”，也不再提保障性住房等“三大工程”。關(guān)于房地產(chǎn)的文字總量也大幅縮減。這可能意味著從央行角度看，該出的牌差不多已經(jīng)出了，接下來應(yīng)是財(cái)稅政策方面發(fā)力。

雖然可以繼續(xù)降準(zhǔn)、降息，但幅度不會(huì)太大。2025年即將過去，這一年僅降息一次，降準(zhǔn)一次。文章兩次提及“跨周期”，強(qiáng)調(diào)要把握好貨幣政策的力度、時(shí)機(jī)和節(jié)奏，注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，保持貨幣條件與經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)和物價(jià)基本穩(wěn)定的要求相匹配。同時(shí)關(guān)注跨周期平衡，避免政策大放大收，防止過度導(dǎo)致效果衰減和長(zhǎng)期副作用。

所謂“跨周期”就是要考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)，不能只顧眼前。盡管需要貨幣寬松，但太寬松可能催生通脹。這意味著未來一段時(shí)間中國(guó)的降準(zhǔn)、降息次數(shù)將減少，中美利率倒掛將收窄，人民幣匯率對(duì)美元有可能緩慢升值。這可能對(duì)出口不利，但能吸引更多外資流入，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)受益，同時(shí)緩解中美貿(mào)易摩擦。

文章還提到優(yōu)化基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制和貨幣政策中間變量，保持金融總量合理增長(zhǎng)。逐步構(gòu)建短中長(zhǎng)期搭配、有中國(guó)特色的基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制，保持銀行體系流動(dòng)性充裕，充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求。不斷優(yōu)化貨幣政策中間變量，淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，把金融總量更多作為觀測(cè)性、參考性、預(yù)期性指標(biāo)，為更多發(fā)揮利率調(diào)控的作用創(chuàng)造條件。

這些內(nèi)容透露了兩大信號(hào)：中國(guó)發(fā)鈔機(jī)制出現(xiàn)歷史性變化；不要希望大水漫灌。改革開放以來，中國(guó)的發(fā)鈔機(jī)制經(jīng)歷了三個(gè)階段，最近一年開始在公開市場(chǎng)上買賣國(guó)債，這是基礎(chǔ)貨幣投放方式的新轉(zhuǎn)折。未來央行將更多使用利率工具，而不是總量工具，這意味著不會(huì)大水漫灌。

文章還多次提及“幣值穩(wěn)定”，這是非常值得注意的。經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，啟動(dòng)內(nèi)需變得重要，需要增加老百姓收入，幣值穩(wěn)定至關(guān)重要。如果通脹率太高，貨幣購(gòu)買力會(huì)下降，不利于啟動(dòng)內(nèi)需。幣值波動(dòng)太大還會(huì)影響匯率，不利于人民幣國(guó)際化。

目前仍然是“適度寬松的貨幣政策”，但內(nèi)涵已有所不同。未來的貨幣政策以穩(wěn)為主，不會(huì)大放大收，降準(zhǔn)、降息空間都不會(huì)太大；人民幣匯率將保持穩(wěn)定，但對(duì)美元未來兩年可能略微升值；房地產(chǎn)依然重要，政策會(huì)支持，下一波政策大概率是財(cái)稅方面的。

近期將召開研究經(jīng)濟(jì)工作的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，屆時(shí)將發(fā)布新政策和新提法，值得關(guān)注。穩(wěn)住房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)全局非常重要。