美國降息日本加息的原因、演變和對資本市場的影響全球流動性重構(gòu)擔(dān)憂(2)

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2025-12-25 13:53:40 馬哥觀察

然而，日元貶值的根基未變。除了美日利差難以根本性逆轉(zhuǎn)、政府債務(wù)高懸之外，貿(mào)易逆差也令日元貶值趨勢難以逆轉(zhuǎn)。2024年日本貿(mào)易逆差5.33萬億日元，連續(xù)四年出現(xiàn)貿(mào)易逆差，2025年前11個月日本的貿(mào)易逆差也達(dá)到了4.25萬億日元。

與此同時，美聯(lián)儲于北京時間12月11日凌晨降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從3.75%～4.00%下調(diào)至3.50%～3.75%。美國總統(tǒng)特朗普表示“降息幅度太小”，動輒以撤職威脅美聯(lián)儲主席鮑威爾，本質(zhì)上是為了緩解關(guān)稅政策對經(jīng)濟的負(fù)面沖擊。美聯(lián)儲降息并非完全基于貨幣政策對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)需要，鮑威爾明確表示當(dāng)前通脹超調(diào)主要由特朗普政府提高關(guān)稅所致，屬“一次性價格上漲”。盡管美國政策利率不斷降低，但市場利率已經(jīng)為高債務(wù)、政策透支和通脹粘性定價，美國10年期國債收益率仍維持在4%以上。這種情況下降息已導(dǎo)致實際利率處于過低水平，雖能在短期內(nèi)刺激經(jīng)濟，但長期將帶來通脹反彈、資產(chǎn)泡沫和資源配置扭曲等風(fēng)險。

美日貨幣政策分化引發(fā)市場對全球流動性的擔(dān)憂，尤其是長期依托美日利差存續(xù)、規(guī)模龐大的日元套息交易。廣場協(xié)議后，日元在國際貨幣體系中地位提高，加上日本央行常年維持超低利率政策，催生了全球金融市場最重要的交易策略之一：日元套息交易。根據(jù)國際清算銀行2025年三季度的數(shù)據(jù)，廣義口徑全球日元套息交易規(guī)模約為19.2萬億美元。這種交易的操作模式為投資者借入低息日元，兌換成美元等高利率貨幣，并投資于高收益資產(chǎn)，從中賺取利差和可能的匯率收益。

因此，日元套利交易的核心盈利空間錨定日本央行超低利率政策，如果日本加息，會直接收窄利差，壓縮套利空間，而且利率上升會引發(fā)日元升值，匯兌虧損與利差損失形成雙重擠壓。2024年7月31日，日本央行貨幣政策會議決定加息25個基點，觸發(fā)全球套息交易平倉。國際金融市場上，美元兌日元匯率從153暴跌至150以下，美國、日本10年國債收益率快速上行。疊加美國失業(yè)率的3個月移動平均值4.1%觸發(fā)薩姆法則，引發(fā)市場對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。2024年8月初全球股市暴跌，日經(jīng)225指數(shù)單日暴跌12.4%，納斯達(dá)克指數(shù)跳空低開3.4%，全球股市三周內(nèi)蒸發(fā)約6.4萬億美元。

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