業(yè)內(nèi)：明年或是中國股市配置價(jià)值元年中游制造業(yè)景氣賽道顯現(xiàn)

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2025-12-25 18:27:58 華爾街見聞

12月19日，在「Alpha峰會(huì)」上，華創(chuàng)證券研究所副所長張瑜發(fā)表演講《告別“超常規(guī)”，春水向“中游”——宏觀2026年年度展望》，提出2026年或成為中國股市配置價(jià)值“覺醒”的元年。張瑜表示，如果將2022年視為中國“后地產(chǎn)時(shí)代”的起點(diǎn)，那么2025年是中美博弈關(guān)鍵“轉(zhuǎn)段”，全社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好觸底回升，居民存款開始加速“搬家”，金融資產(chǎn)活化成為重要特征。2026年，中國資本市場有望打破“快牛常有、慢牛難現(xiàn)”的刻板印象，進(jìn)入低波動(dòng)率、高夏普比率的配置階段。

張瑜認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)正在走出低點(diǎn)、進(jìn)入修復(fù)區(qū)間，其中，出口仍是2026年宏觀運(yùn)行的關(guān)鍵支撐。盡管外需整體承壓，但中國制造業(yè)競爭力并未削弱，機(jī)電產(chǎn)品等中游相關(guān)出口仍具韌性，部分行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中份額不降反升，對經(jīng)濟(jì)形成托底。明年，CPI趨勢與轉(zhuǎn)正的確定性較高，反映國內(nèi)需求端修復(fù)正在推進(jìn)；PPI上行趨勢明確，但同比轉(zhuǎn)正需二季度驗(yàn)證。

宏觀政策層面，張瑜指出，未來一段時(shí)間宏觀政策將逐步告別“超常規(guī)”狀態(tài)。逆周期與跨周期調(diào)控仍將持續(xù)，但政策重心將從“強(qiáng)刺激、強(qiáng)對沖”轉(zhuǎn)向穩(wěn)定預(yù)期、托底運(yùn)行。在債務(wù)約束和增長質(zhì)量約束下，政策更加注重節(jié)奏與可持續(xù)性，而非再度大規(guī)模加碼。

在大類資產(chǎn)配置上，張瑜認(rèn)為2026年難現(xiàn)“股債雙?！保渲玫暮诵脑谟诎盐展蓚▌?dòng)率的不對稱。股票相對配置價(jià)值仍未充分定價(jià)，配置型資金可關(guān)注低估值、高股息板塊，博弈型資金可聚焦中期物價(jià)改善、產(chǎn)能利用率高且資本開支受限的行業(yè)。張瑜強(qiáng)調(diào)，居民存款“搬家”趨勢延續(xù)，但風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)單邊快速上行，明年股市成交量或保持偏高但難大幅躍升。

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