業(yè)內：明年或是中國股市配置價值元年中游制造業(yè)景氣賽道顯現(2)

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2025-12-25 18:27:58 華爾街見聞

具體來看，中游制造業(yè)可能是2026年最具確定性的景氣方向。張瑜認為，受出口競爭力提升、反內卷政策落地及全球科技競爭三重邏輯支撐，中游制造業(yè)景氣度獨立性增強，A股中游ROE有望率先企穩(wěn)回升，PPI同比已企穩(wěn)，未來數月存在環(huán)比改善空間，有望率先走出盈利與價格的獨立拐點。

2025年中國資本市場，特別是股票證券市場波動率非常低，配置的夏普比率大幅提升。如果明年能夠維持這樣的狀態(tài)，2026年就有可能成為真真正正的中國股市配置價值概念和意識覺醒的元年，打破固有的偏見。企業(yè)存款同比增速減去居民存款同比增速對整個中國的PPI大概有9到12個月的領先性，在大類資產配置層面有非常好的輔助功能。這個指標的數值見底后開始逐漸回升，表明至暗時刻已過，但目前絕對高度依然不夠高，處于較低水平。未來1到2年，中國PPI止跌有待觀察。居民只要不超額攢錢，不管用于消費還是投資，都比把錢存起來要好。只要居民沒有形成絕對意義上的預防性存款，只要存款活化的比例持續(xù)提升，經濟循環(huán)就會不斷改善。M2增速從回升轉為回落，居民存款活化速度很難超過今年，今年的增速已經處于較高水平，明年很難再保持同等的加速度。經濟波動的下限已經被很好地守住。有理由相信，未來政策會繼續(xù)靈活調整，為經濟兜底，但過去一年的超常規(guī)政策狀態(tài)已經成為過去。2026年最具備景氣確定性的是出口，出口增速很有可能穩(wěn)定在4.5%到5.0%的基準線之上，是提供確定景氣度和漲價動能的核心領域。中游制造是2026年最具確定性的景氣賽道，核心邏輯主要有兩點：一是出口敞口最大，二是反內卷政策敞口最大。相關政策已經進入實操層面，不再只是提“反內卷”的概念，而是直接明確具體做法。中游制造的ROE已經出現拐點，中游PPI同比增速有望在明年上半年先止跌，年中到下半年可能會看到真正的環(huán)比漲價。房貸利率低于租金收益率是房價止跌的關鍵條件。從全球13輪房價下跌的經驗來看，這個指標的勝率大概在85%，其中有3次與房價止跌同步，8次領先于房價止跌。

對于股票，張瑜維持戰(zhàn)略看多的觀點，配置優(yōu)勢仍在。從大類資產性價比來看，單位風險收益的優(yōu)勢依然在股票這邊。但判斷有幾點變化：第一，明年A股估值擴張的節(jié)奏會比今年更緩，創(chuàng)業(yè)板單邊大幅跑贏的極致行情，大概率不會重現；第二，萬得全A交易量預計和今年持平或略有下降，不會像2025年相比2024年那樣出現大幅躍升。經歷三年大牛市后，債券市場倉位處于高位，價格嚴重偏離合理區(qū)間，目前正處于股債再平衡的過程中。只有當十年國債收益率回到2%以上，再去討論經濟邊際變化對債市的影響才有意義。

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(責任編輯：0764)

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