各位嘉賓，大家上午好！感謝證券日?qǐng)?bào)的邀請(qǐng)，參加這個(gè)盛會(huì)。

我注意到前面發(fā)言者多從宏觀角度討論金融問(wèn)題。證券市場(chǎng)與財(cái)政緊密相連，政府債券是證券市場(chǎng)的底層資產(chǎn)之一。當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)面臨的一個(gè)大問(wèn)題是政府債券流動(dòng)性不足，特別是地方政府債券主要由銀行持有且基本不動(dòng)，國(guó)債流動(dòng)性也偏低，導(dǎo)致國(guó)債收益率曲線的定價(jià)功能較弱。

從人民幣國(guó)際化的角度看，我國(guó)向全球提供的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)人民幣資產(chǎn)，尤其是國(guó)債，并不充足。過(guò)去人們認(rèn)為國(guó)債主要用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字，與人民幣國(guó)際化關(guān)系不大，這是一種誤解。實(shí)際上，政府證券尤其是國(guó)債的交易是資本市場(chǎng)的重要風(fēng)向標(biāo)。例如，美國(guó)資本市場(chǎng)的貨幣政策會(huì)密切關(guān)注美債短期和長(zhǎng)期交易價(jià)格的變化。

著名經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家黃達(dá)先生曾說(shuō)，財(cái)政和金融是“連襠褲”。即使在改革開(kāi)放初期，這種觀點(diǎn)也顯示出前瞻性?，F(xiàn)在來(lái)看，財(cái)政和金融仍然密不可分。然而，我們往往只看到兩者分開(kāi)的部分，而忽視了它們的整體聯(lián)系。財(cái)政和金融被看作是兩張皮，沒(méi)有從整體角度理解二者的關(guān)系。財(cái)政不僅僅是一個(gè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的概念，它還與金融密切相關(guān)。

今天我想從人民幣國(guó)際化角度談?wù)勜?cái)政的金融屬性。中央已提出建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)，這離不開(kāi)強(qiáng)大的貨幣和有深度廣度的資本市場(chǎng)。金融要強(qiáng)，離不開(kāi)財(cái)政的支持。人民幣國(guó)際化以財(cái)政為基礎(chǔ)條件，現(xiàn)代政府財(cái)政既能創(chuàng)造貨幣也能創(chuàng)造金融資產(chǎn)，如赤字融資、土地金融、發(fā)行政府債券等。這些活動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)和更廣泛的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)都是基礎(chǔ)性的。

國(guó)家主權(quán)信用是國(guó)家主權(quán)貨幣的基礎(chǔ)，貨幣的本質(zhì)是信用。金屬貨幣時(shí)代，貨幣信用基于商品內(nèi)在價(jià)值；信用貨幣時(shí)代，國(guó)家信用成為貨幣流通的基礎(chǔ)，國(guó)家征稅權(quán)支撐著國(guó)家信用。因此，財(cái)政是現(xiàn)代信用貨幣的母體。貨幣不僅僅是貨幣當(dāng)局可以完全調(diào)控的，財(cái)政也在其中起著重要作用。財(cái)政收支過(guò)程即貨幣流通過(guò)程，直接嵌入基礎(chǔ)貨幣投放和回收過(guò)程中。財(cái)政收支平衡時(shí)，其凈效應(yīng)為零，但當(dāng)財(cái)政支出大于收入時(shí)，擴(kuò)張效應(yīng)顯現(xiàn)。當(dāng)前實(shí)行更加積極的財(cái)政政策意味著要保持赤字規(guī)模、債務(wù)規(guī)模和支出擴(kuò)張強(qiáng)度，發(fā)揮財(cái)政的擴(kuò)張效應(yīng)。

財(cái)政收支調(diào)節(jié)貨幣流通，使貨幣從中性變?yōu)榉侵行?。傳統(tǒng)理論認(rèn)為貨幣僅影響物價(jià)，不對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生影響，但這無(wú)法解釋當(dāng)前現(xiàn)實(shí)。隨著財(cái)政規(guī)模占經(jīng)濟(jì)比例增大，財(cái)政收支對(duì)貨幣流通影響力增強(qiáng)，貨幣的非中性化也越來(lái)越明顯。財(cái)政不僅供給貨幣，還能為貨幣政策創(chuàng)造空間，財(cái)政貨幣協(xié)同變得越來(lái)越重要。

財(cái)政赤字、債務(wù)和財(cái)政可持續(xù)性的認(rèn)知隨著經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程深化，財(cái)政金融屬性凸顯。國(guó)民財(cái)富積累到一定程度后，金融化變得越來(lái)越重要。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要有效配置存量財(cái)富，但目前金融配置資源的能力還不足，大量國(guó)民財(cái)富未有效加入國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效率下降。因此，家庭、企業(yè)和政府的金融化也在不斷加強(qiáng)。

當(dāng)前財(cái)政赤字債務(wù)功能超出了財(cái)政屬性，體現(xiàn)出更強(qiáng)的金融屬性。政府發(fā)行債券不僅滿足融資需求，還提供新的貨幣供給機(jī)制，為金融市場(chǎng)提供無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和定價(jià)基準(zhǔn)。國(guó)債具有多重功能，包括作為金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)貨幣投放載體、鑄幣稅轉(zhuǎn)移載體以及人民幣外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行不僅是財(cái)政支持或宏觀調(diào)控的需要，也是人民幣國(guó)際化的需要。

人民幣國(guó)際化程度越高，全球?qū)θ嗣駧刨Y產(chǎn)的需求越大，尤其是國(guó)債。人民幣成為世界貨幣后，中國(guó)可以從全球獲得鑄幣稅，提高資源配置能力。人民幣國(guó)際化離不開(kāi)財(cái)政支持的主權(quán)信用，強(qiáng)大的貨幣是金融強(qiáng)國(guó)的核心要素。推動(dòng)人民幣國(guó)際化需要財(cái)政提供優(yōu)質(zhì)的國(guó)債資產(chǎn)。美元作為世界貨幣，支撐了美國(guó)在全球的地位。人民幣國(guó)際化是中國(guó)金融競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化同樣重要。金融競(jìng)爭(zhēng)力代表了國(guó)家在全球配置資源和分配風(fēng)險(xiǎn)的能力，國(guó)債是關(guān)鍵工具之一。

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