近年來，我國銀行體系下的利率已然一降再降，特別是2021年以來，存款利率一路狂降，從高位時期的3.3%左右降至現(xiàn)在的不到1.5%。已然超過了腰斬的比例。而須知，2021年的3.3%實際上相較于十年前的利率，也已然大幅下降。而通常經(jīng)濟界總有一些暴論就是越不景氣越會降息，這就讓很多人產(chǎn)生了疑問，銀行的存款利率會不會降到負值？

要回答這個問題，首先我們對比一下全球其他地區(qū)的情況。觀察全世界的利率情況，一個顯著特征是主要發(fā)達經(jīng)濟體常年深陷于低利率乃至零利率、負利率的境地。這一現(xiàn)象肇始于2008年全球金融危機，為應對全球次貸危機，以美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行等中央銀行將政策利率推至歷史低位，并通過量化寬松等非常規(guī)手段進一步壓平收益率曲線。

而貸款利率的地位運行，就導致了存款利率的更低情況，以至于日本出現(xiàn)了存款的負利率，同時2014年歐債危機時期，歐洲央行也在短時期內(nèi)導致了存款利率為-0.1%的情況。總的來說，發(fā)達國家利率低，是因為長期本幣和物價體系的相對穩(wěn)定，而大部分發(fā)展中國家并不只是利率高，如果考慮到他們高企的通貨膨脹率，那么可以說他們的實際利率也是負的（名義利率減去通貨膨脹率等于實際利率）。

再看中國，時間軸下的利率軌跡呈現(xiàn)出顯著的階段性。在改革開放后經(jīng)濟高速增長時期，資金需求旺盛，投資回報率可觀，為較高的名義利率提供了現(xiàn)實基礎。同時，較高的存款利率也契合了動員居民儲蓄、支持資本積累的發(fā)展模式。然而，隨著中國經(jīng)濟潛在經(jīng)濟增長率逐步下行，國民經(jīng)濟的資本回報率隨之全面下降。這一變化，使得曾經(jīng)合理的高利率難以持續(xù)。近十余年中，我國的利率中樞呈現(xiàn)出明確的、漸進式的下行趨勢，這正是因為利率水平逐步與經(jīng)濟發(fā)展階段相適應。這是經(jīng)濟活動的必然。

理解降息現(xiàn)象的實質，必須從宏觀經(jīng)濟的核心框架——國民經(jīng)濟的資產(chǎn)負債表運行來理解?，F(xiàn)代國民經(jīng)濟是一個龐大而復雜的資產(chǎn)負債表網(wǎng)絡，政府、企業(yè)、居民、金融等各部門通過債權債務關系緊密相連。這張網(wǎng)的順暢運轉，依賴于一個關鍵的潤滑劑：利息。

利息并非一個外生給定的價格，而是內(nèi)生變量，在IS-LM-BP模型中，是由經(jīng)濟體系整體的收入能力反向決定。全社會的平均利息負擔，必須與全社會資產(chǎn)的平均收益率相匹配，如果這兩者不匹配，那么資產(chǎn)負債表就要塌方了。

當前，中國正面臨資產(chǎn)端收益率趨勢性下行的挑戰(zhàn)。資產(chǎn)端收益率的下降，從根本上決定了負債端所能承受的利息成本上限必須同步下移。倘若利率維持剛性，其直接后果是企業(yè)投資愿望萎靡、債務違約風險攀升，居民消費收縮，最終可能引發(fā)衰退——即各部門從追求利潤最大化轉向負債最小化，集體進行債務償還而非借貸擴張，導致總需求坍塌、經(jīng)濟陷入通縮螺旋。

因此，地產(chǎn)泡沫破裂后，宏觀經(jīng)濟上最先采取了諸多措施，降低債務成本，穩(wěn)定杠桿率。穩(wěn)定杠桿率，就是穩(wěn)住資產(chǎn)負債表。

回顧我國經(jīng)濟高速增長時期，較高的利率實現(xiàn)了兩個目的：其一是篩選，在實體經(jīng)濟可以承受的前提下，高利率可以篩選出真正高效率的投資項目，將資源配置最優(yōu)化；而另一方面是控制器，當經(jīng)濟出現(xiàn)過熱苗頭，通脹壓力上升時，提高利率能有效抑制過度的投資和信貸膨脹，為國民經(jīng)濟降溫。

然而時移世異，當前我國宏觀經(jīng)濟的主要矛盾已從經(jīng)濟過熱轉向“有效需求不足、社會預期偏弱、存在通縮壓力”。在此背景下，利率政策的目標發(fā)生了根本性轉向。

降低存款利率，直接減少了居民的無風險利息收入，降低了通過儲蓄進行延遲消費的吸引力。降低貸款利率，則直接減輕了企業(yè)和潛在購房者的財務負擔，降低了新項目的融資門檻和已存?zhèn)鶆盏母断毫?，提高居民的消費能力，提升企業(yè)投資意愿和房地產(chǎn)市場的合理需求。降低社會融資成本，托底經(jīng)濟增長，將低成本資金注入實體經(jīng)濟，旨在穩(wěn)定投資、保障就業(yè)、暢通經(jīng)濟循環(huán)。

更重要的是應對“脫實向虛”風險，維護金融與實體的平衡。貸款利率作為資金的價格，必須考慮到名義貸款利率應持續(xù)且顯著地低于名義經(jīng)濟增長率。唯有如此，企業(yè)利用貸款進行實業(yè)投資所獲得的平均回報，才有可能覆蓋利息成本并有所盈余，實業(yè)投資才具有持續(xù)吸引力。

若貸款利率長期高于經(jīng)濟增長率，意味著實業(yè)投資的平均收益無法覆蓋資金成本，理性的資本便會從生產(chǎn)性領域抽離，大量涌入金融資產(chǎn)市場進行套利，催生資產(chǎn)泡沫，導致經(jīng)濟“脫實向虛”。因此，

當前階段的降息，也是維持金融服務實體經(jīng)濟這一根本定位的必要舉措。

我國以銀行業(yè)為主導的金融體系，其貸款創(chuàng)造高度依賴存款供給。存款利率構成了銀行最主要的資金成本。在市場化改革背景下，貸款利率的下降空間必然受到存款成本剛性的制約。銀行需維持合理的凈息差以保證其資本補充和風險抵御能力。

故而貸款利率不可能脫離存款利率單邊大幅下行至零或負值。

另一方面來說，溫和通脹目標是利率運行的錨。現(xiàn)代信用貨幣體系下，一般認為2%-3%的通貨膨脹率有利于國民經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展。這一通脹目標間接設定了名義利率的合理區(qū)間。

通常，1年期存款利率應略低于中長期通脹預期，以保持實際利率為正。

當然，持續(xù)收窄的凈息差將對中國銀行業(yè)傳統(tǒng)盈利模式構成嚴峻挑戰(zhàn)，但監(jiān)管層事實上早已注視到此事。近年來，我國銀行業(yè)持續(xù)推進提質增效，通過金融科技賦能，大幅降低成本，提升服務效率與風險管理精度。近年來的銀行業(yè)持續(xù)降息，是宏觀經(jīng)濟、政策調控和金融規(guī)律共同作用的結果。從根源上來說，是受傳統(tǒng)行業(yè)下行導致國民經(jīng)濟持續(xù)通縮的表征。

展望未來，利率的走勢并不會持續(xù)的、沒有任何約束的一路下行，它取決于諸多因素，包括國民經(jīng)濟的回暖。

當實體經(jīng)濟走出通縮的噩夢，銀行的利率也必然將結束其持續(xù)下行的趨勢。