從更長(zhǎng)周期看,人民幣升值趨勢(shì)是中國(guó)工業(yè)化進(jìn)入成熟階段的自然結(jié)果。2020年以來(lái),中國(guó)出口規(guī)模中樞持續(xù)上移,國(guó)際收支經(jīng)常賬戶順差呈擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,主要經(jīng)濟(jì)體在工業(yè)化成熟階段往往伴隨本幣長(zhǎng)期升值過(guò)程。中國(guó)自2018年前后邁入工業(yè)化成熟期,依托完備的制造業(yè)體系與全球市場(chǎng)布局,出口競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。人民幣匯率升值本質(zhì)上反映了中國(guó)工業(yè)體系在全球貿(mào)易格局中定價(jià)權(quán)的提升,既是匯率向基本面的合理回歸,也是中國(guó)資產(chǎn)在全球估值體系中重新定價(jià)的標(biāo)志。
2022-2024年間,受美聯(lián)儲(chǔ)加息與國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)整雙重壓力,實(shí)體部門現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負(fù)債表均遭受沖擊??缇迟Y本外流削弱了企業(yè)現(xiàn)金流,資產(chǎn)價(jià)格下行加重了債務(wù)負(fù)擔(dān)。人民幣匯率進(jìn)入升值通道后,跨境資本回流進(jìn)程加速,國(guó)民財(cái)富外流壓力有效緩解;疊加“反內(nèi)卷”方針優(yōu)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)生態(tài),實(shí)體部門盈利修復(fù)動(dòng)能增強(qiáng),現(xiàn)金流量表已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性改善階段。下一階段,隨著人民幣升值拓寬政策空間,系統(tǒng)性化解債務(wù)壓力的條件逐步成熟,預(yù)計(jì)2026年央行可能推出本土化量化寬松政策支持化債進(jìn)程,為2024年“924”超常規(guī)穩(wěn)增長(zhǎng)政策創(chuàng)造更充分的實(shí)施條件,推動(dòng)實(shí)體部門資產(chǎn)負(fù)債表系統(tǒng)性修復(fù)。
2025年四季度央行例會(huì)釋放明確信號(hào):增量政策工具已儲(chǔ)備就緒,將擇機(jī)推出。會(huì)議延續(xù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基調(diào),堅(jiān)持實(shí)施適度寬松貨幣政策,同時(shí)保持政策審慎性。人民幣升值背景下,此前制約貨幣政策寬松的貶值壓力顯著緩解,政策操作空間進(jìn)一步拓寬。預(yù)計(jì)2026年一季度,央行有望協(xié)同財(cái)政政策落地增量措施,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇提供精準(zhǔn)支撐。這一政策組合將從供給側(cè)和需求側(cè)同時(shí)發(fā)力,形成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)動(dòng)力。