2026年初，上期所白銀期貨主力合約價(jià)格強(qiáng)勢(shì)沖破20000元大關(guān)，年初至今最大漲幅已超過38%。然而，在這波價(jià)格狂飆背后，期貨市場(chǎng)持倉卻呈現(xiàn)截然不同的景象。上期所白銀期貨主力席位的凈多單持倉自2025年12月下旬以來持續(xù)減少。

白銀期貨價(jià)格與持倉背離，看多情緒開始謹(jǐn)慎。2026年1月14日，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格一度沖破93美元/盎司，國內(nèi)滬銀期貨主力合約也一度站上23000元/千克高位。與此同時(shí)，上期所白銀期貨主力席位的凈多單持倉量卻在持續(xù)下降。iFinD數(shù)據(jù)顯示，滬銀期貨多、空持倉量前5名席位的凈多單數(shù)量從2025年12月22日的77781手，快速下降至今年1月14日的16430手，處于近一年的低位。滬銀期貨多、空持倉量前10名和前20名席位的凈多單數(shù)量也呈現(xiàn)快速下降態(tài)勢(shì)。

恒富證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周聰表示，當(dāng)前白銀漲幅過大，前5名的多頭開始減倉，同時(shí)空頭加倉增加，凈多頭減少，這意味著市場(chǎng)看多的情緒開始謹(jǐn)慎了。實(shí)際上，這種現(xiàn)象在黃金期貨市場(chǎng)上已經(jīng)多次上演。最近的一次是在2025年10月17日，當(dāng)時(shí)黃金期貨價(jià)格沖破1000元大關(guān)后迎來一波調(diào)整，從高點(diǎn)1001元/克一度跌至894元/克。不過，經(jīng)過近兩周時(shí)間的回調(diào)之后，滬金期貨價(jià)格又重拾上漲趨勢(shì)，并于近期再度向上突破1000元大關(guān)。

除了市場(chǎng)變得謹(jǐn)慎，上期所近期也是多次通知或公告提示風(fēng)險(xiǎn)。如1月7日，上期所發(fā)布6條通知或公告，提示白銀的投資風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)漲跌停板、保證金比例等進(jìn)行了調(diào)整。此前，上期所已經(jīng)對(duì)白銀期貨交易保證金比例、漲跌停板幅度、日內(nèi)限倉數(shù)量、交易手續(xù)費(fèi)進(jìn)行了收緊，意在抑制過度投機(jī)情緒，引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資。

彭博商品指數(shù)下調(diào)白銀和黃金的權(quán)重，或是近期市場(chǎng)變得謹(jǐn)慎的因素之一。截至2025年10月，跟蹤該指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)模已接近1090億美元。2026年該指數(shù)的年度權(quán)重調(diào)整期為1月8日至14日，本次權(quán)重調(diào)整涉及的資金規(guī)模龐大，白銀期貨的目標(biāo)權(quán)重從9%下調(diào)至略低于4%，黃金的權(quán)重也被大幅下調(diào)。摩根大通認(rèn)為，2026年白銀面臨的拋售壓力比2025年更為顯著。

盡管如此，申萬宏源期貨研報(bào)表示，彭博商品指數(shù)調(diào)整權(quán)重對(duì)黃金影響不大，白銀或相對(duì)承壓，但短期調(diào)整不改貴金屬長(zhǎng)期上行趨勢(shì)。中信期貨認(rèn)為，彭博商品指數(shù)權(quán)重調(diào)整的階段性擾動(dòng)已消化，金銀在流動(dòng)性寬松遠(yuǎn)期預(yù)期、順周期交易與資源安全憂慮共振下，整體維持震蕩偏強(qiáng)格局。天風(fēng)證券認(rèn)為，2026年這兩條邏輯有望延續(xù)，持續(xù)推動(dòng)銀價(jià)向上躍升。平安證券則認(rèn)為，從白銀定價(jià)框架來看，2025年銀價(jià)上漲受到金融屬性及工業(yè)屬性的雙重驅(qū)動(dòng)，供需基本面持續(xù)向好。