永輝超市虧損持續(xù)擴(kuò)大。1月20日晚間，永輝超市發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損21.4億元，較上年同期14.7億元的虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，虧損同比增長(zhǎng)45.58%；扣非后凈虧損達(dá)29.4億元，同比亦有所增加。這已是永輝超市連續(xù)第五年陷入虧損，截至2024年其累計(jì)虧損已超95億元，疊加2025年的虧損額，累計(jì)虧損將突破百億元大關(guān)，轉(zhuǎn)型壓力持續(xù)加劇。

業(yè)績(jī)預(yù)告披露后，股價(jià)報(bào)收4.67元/股，大跌4.5%，市值縮水至423.8億元。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，永輝超市2025年前三季度歸母凈虧損為7.1億元，這意味著第四季度單季虧損額高達(dá)14.3億元，虧損呈現(xiàn)集中爆發(fā)態(tài)勢(shì)。

距離永輝自2024年5月份宣布全面啟動(dòng)學(xué)習(xí)“胖東來(lái)”模式調(diào)改已過(guò)去20個(gè)月，大規(guī)模轉(zhuǎn)型的短期成本正集中顯現(xiàn)。公告明確，門店調(diào)整、供應(yīng)鏈改革及對(duì)外投資減值是導(dǎo)致虧損的主要原因。其中門店調(diào)改成為虧損的主要拖累項(xiàng)。2025年永輝大幅加碼門店優(yōu)化力度，全年深度調(diào)改315家門店，同時(shí)關(guān)閉381家與戰(zhàn)略定位不符的低效門店，調(diào)改及閉店規(guī)模較2024年顯著擴(kuò)大——去年公司僅完成31家門店調(diào)改及232家門店關(guān)閉。大規(guī)模調(diào)整直接引發(fā)高額成本，其中調(diào)改相關(guān)的資產(chǎn)報(bào)廢及一次性投入合計(jì)約9.1億元，停業(yè)裝修導(dǎo)致的毛利損失預(yù)估3億元；閉店產(chǎn)生的資產(chǎn)報(bào)廢、人員補(bǔ)償及租賃違約金等損失進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)。值得注意的是，作為大本營(yíng)的福建區(qū)域閉店數(shù)量持續(xù)攀升，疊加即時(shí)零售對(duì)客流的分流，區(qū)域市場(chǎng)承壓明顯。

供應(yīng)鏈改革的短期陣痛同樣凸顯。為擺脫傳統(tǒng)商超“二房東”模式弊端，永輝推行“裸價(jià)直采”改革，取消進(jìn)場(chǎng)費(fèi)、條碼費(fèi)等中間成本，與核心供應(yīng)商構(gòu)建陽(yáng)光零供關(guān)系，同時(shí)聚焦“商品中心化”戰(zhàn)略，發(fā)力億元級(jí)大單品打造。但結(jié)構(gòu)性變革短期內(nèi)引發(fā)缺貨、毛利率下滑等問(wèn)題，對(duì)營(yíng)收形成一定沖擊。不過(guò)永輝方面表示，隨著改革深入，上述負(fù)面影響已逐步消除，前三季度調(diào)改門店累計(jì)同店銷售額已恢復(fù)正增長(zhǎng)，核心業(yè)務(wù)動(dòng)能初顯好轉(zhuǎn)。

對(duì)外投資及資產(chǎn)減值進(jìn)一步放大虧損。永輝持有的境外股權(quán)投資Advantage Solutions股票因股價(jià)持續(xù)下跌，確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)損益-2.36億元；同時(shí)公司對(duì)持續(xù)虧損門店資產(chǎn)計(jì)提長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.62億元，資產(chǎn)質(zhì)量承壓明顯。

在行業(yè)轉(zhuǎn)型浪潮中，永輝的大規(guī)模調(diào)改并非個(gè)例，但全國(guó)性布局使其難度遠(yuǎn)超區(qū)域品牌。步步高與家家悅均通過(guò)門店調(diào)改實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)改善：步步高2025年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)24.45%，凈利潤(rùn)同比激增357.71%；家家悅同期凈利潤(rùn)亦增長(zhǎng)7.82%。二者均聚焦區(qū)域市場(chǎng)，2025年調(diào)改門店數(shù)量分別僅13家、30家，調(diào)改力度遠(yuǎn)低于永輝，更易控制轉(zhuǎn)型成本。中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年調(diào)改后連鎖超市銷售收入普遍增長(zhǎng)，其中10%-20%增幅的占比達(dá)23.4%，印證了調(diào)改戰(zhàn)略的有效性，但永輝的激進(jìn)策略使其短期內(nèi)難以兌現(xiàn)收益。

從進(jìn)度來(lái)看，永輝2025年閉店及調(diào)改規(guī)模符合名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國(guó)富2024年的規(guī)劃，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)全年關(guān)閉250-350家門店、調(diào)改200家門店，最終實(shí)際完成量超額達(dá)標(biāo)。永輝此前設(shè)定目標(biāo)，2026年春節(jié)前調(diào)改門店突破300家，6月前完成全部門店調(diào)改并基本結(jié)束閉店工作，轉(zhuǎn)型進(jìn)入收尾階段。

資深零售專家張偉榮認(rèn)為，當(dāng)前業(yè)績(jī)是轉(zhuǎn)型成本的集中體現(xiàn)，而非最終結(jié)果。市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)已從“為何虧損”轉(zhuǎn)向“轉(zhuǎn)型能否成功及何時(shí)盈利”。永輝超市2025年的大幅虧損，本質(zhì)上是其為應(yīng)對(duì)行業(yè)變局、謀求長(zhǎng)期生存而進(jìn)行的“休克式療法”所必須經(jīng)歷的陣痛。核心原因在于以犧牲短期營(yíng)收規(guī)模為代價(jià)的激進(jìn)閉店，以及為重塑競(jìng)爭(zhēng)力而進(jìn)行的高成本門店調(diào)改與供應(yīng)鏈改革，這些因素共同導(dǎo)致了收入失血、費(fèi)用激增和一次性損失龐大。高企的資產(chǎn)負(fù)債率和惡化的現(xiàn)金流，使得公司在轉(zhuǎn)型過(guò)程中容錯(cuò)空間極小，加劇了業(yè)績(jī)波動(dòng)。