上周，全球債市經(jīng)歷了一場集體“拋售潮”，美債和日債大幅下跌。這場動蕩表面上由美國對歐洲的關(guān)稅威脅及日本擴(kuò)張性財政政策引發(fā)，但根本原因在于市場對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高債務(wù)發(fā)展模式可持續(xù)性的擔(dān)憂日益加劇。

1月20日，美國30年期國債收益率日內(nèi)上漲近9個基點(diǎn)至4.925%，10年期國債收益率最高觸及4.286%，均創(chuàng)去年9月初以來新高。同一天，日本30年期國債收益率上升超30個基點(diǎn)至3.915%，40年期國債收益率上升29個基點(diǎn)至4.231%。這是日本主權(quán)債券30多年來首次突破4%的心理關(guān)口。德國、法國等主要經(jīng)濟(jì)體長債收益率也同步躍升。分析認(rèn)為，此次全球債市震蕩是由美國威脅對歐洲加征新一輪關(guān)稅、美國財政可持續(xù)性擔(dān)憂以及美債避險地位的動搖等因素引發(fā)的。

近年來，發(fā)達(dá)國家債務(wù)問題在財政紀(jì)律松弛與政治博弈僵局共同作用下愈演愈烈。據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）數(shù)據(jù)，截至2025年9月，全球債務(wù)總額達(dá)345.7萬億美元，為全球GDP的3.1倍，其中發(fā)達(dá)市場未償債務(wù)增至230.6萬億美元的歷史峰值。美國聯(lián)邦債務(wù)已逼近39萬億美元，預(yù)計(jì)2025年的財政赤字將從1.9萬億美元擴(kuò)大至2035年的2.5萬億美元。美國凈利息支出占GDP的比重預(yù)計(jì)從2025年的3.2%增長至2035年的4.1%。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)困境源于多重矛盾。一方面長期依賴債務(wù)驅(qū)動增長，形成“借新還舊”路徑依賴；另一方面，人口老齡化推高福利支出。歐盟國家社保支出占GDP比重迅速向30%邁進(jìn)，而歐洲民粹主義倒逼福利擴(kuò)張也在不斷加劇財政剛性。近年來，為應(yīng)對疫情、地緣沖突及產(chǎn)業(yè)競爭，美日等國持續(xù)擴(kuò)大財政支出，導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模攀升至危險水平。

政治極化使財政整頓寸步難行：美國國會屢次因預(yù)算案陷入僵局，日本首相高市早苗為選舉承諾暫停征收食品消費(fèi)稅，并推出3300億美元的人工智能（AI）和半導(dǎo)體芯片投資計(jì)劃。這些問題進(jìn)一步加劇市場對債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策制定者習(xí)慣于用債務(wù)驅(qū)動短期增長，而非推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革時，市場信心的崩塌只是時間問題。

市場的疑慮已通過資產(chǎn)價格的連鎖反應(yīng)顯露無遺。丹麥、瑞典等國基金宣布拋售美債，直言美國財政狀況“長期不可持續(xù)”。日本保險公司為應(yīng)對本土收益率上升，也開始減持美債頭寸。這些舉動動搖了美債作為“全球資產(chǎn)定價之錨”的地位。與此同時，套息交易平倉放大了波動：日本國債收益率飆升后，投資者被迫拋售美債以回流資金，形成跨市場的負(fù)面反饋循環(huán)。這一切反映出投資者將發(fā)達(dá)國家債券視為安全港的信心正在動搖。

當(dāng)前，全球債市面臨多方風(fēng)險。一是債務(wù)貨幣化壓力加劇。若經(jīng)濟(jì)衰退迫使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行重返量化寬松，通過印鈔緩解政府償債壓力，可能引起法定貨幣信用危機(jī)，推動黃金等硬資產(chǎn)長期走強(qiáng)。二是財政緊縮與社會動蕩的惡性循環(huán)。部分經(jīng)濟(jì)體可能被迫削減福利或增稅，但政治阻力極大，類似歐洲債務(wù)危機(jī)期間的社會撕裂或重演。三是國際資本流動的重構(gòu)。新興市場若維持較低債務(wù)與較高增長，可能吸引資金從發(fā)達(dá)國家分流，加速全球金融格局的多極化。短期內(nèi)，全球債市能否穩(wěn)定與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策息息相關(guān)。若美國能主動緩和貿(mào)易沖突，日本提出可信的財政整固方案，債市或許能夠暫時收獲喘息之機(jī)。否則，任何風(fēng)吹草動都可能成為“壓垮駱駝的最后一根稻草”。