期貨市場出現(xiàn)較大行情，劉先生收到期貨公司發(fā)來的警示短信，提醒他賬戶出現(xiàn)超風(fēng)險狀況，需要及時補足可用資金或減倉。否則，公司將根據(jù)合同約定進行強平。當(dāng)天，國內(nèi)白銀主連合約沖高失敗后閃崩，最終以27941元/千克報收，大跌6.03%，單日震幅高達16%。同日，A股市場的白銀概念股也大面積跌停。

幾乎同一時間，上海期貨交易所宣布上調(diào)白銀期貨相關(guān)合約的交易保證金比例。夜市開盤時，滬銀主連合約大幅跳空低開，最終以跌停板報收，暴跌17.00%，至24832元/千克。外盤方面，紐約商品交易所的CMX白銀主連合約一度大跌近36%，尾盤略有反彈，但跌幅仍達25.50%。

對于這次“黑色星期五”，劉先生表示十分意外，并在夜盤對其持有的滬銀期貨品種進行了割肉操作。

銀價的上漲始于2025年11月，滬銀主連合約從11441元/千克漲至2026年1月30日的最高點32382元/千克，漲幅高達183%；同期，CMX白銀主連合約漲幅為152%。內(nèi)盤表現(xiàn)明顯強于外盤。資本市場上的白銀概念股和基金也受到追捧，國投白銀LOF的區(qū)間最大漲幅更是高達311.21%。

伴隨本輪白銀炒作，關(guān)于白銀可能面臨“交割失敗”危機的信息受到廣泛關(guān)注。劉先生此前專注于科技賽道投資，看到這一信息后決定加入白銀投資。他認(rèn)為如果上述市場信息屬實，那么本輪銀價上漲的潛力巨大。他在CMX白銀主連合約突破百元大關(guān)并在回調(diào)中未跌破這一重要關(guān)口后，將手頭資金一半買入了滬銀期貨品種，另一半買入了白銀概念股票。

劉先生的操作可能是眾多投資者的一個縮影。紫金天風(fēng)期貨研究員劉詩瑤分析認(rèn)為，無論是創(chuàng)紀(jì)錄的成交量、持續(xù)的現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)，還是強勢的內(nèi)外盤溢價，都表明國內(nèi)資金是本輪白銀上漲的重要驅(qū)動力量。

監(jiān)管層也采取了一系列措施，包括提保、限額等。上期所對違規(guī)資金進行了“定點清除”，深交所也對影響基金正常交易秩序的異常行為采取了暫停交易等自律監(jiān)管措施。這些措施在1月29日晚顯現(xiàn)威力，滬銀主連合約和CMX白銀主連合約同時出現(xiàn)閃崩行情，瞬間跌幅高達10%。

劉先生在“黑色星期五”中賬面盈利迅速消失，期貨賬戶達到強平線，只能忍痛割肉出局。但他并未離場，而是反手搶了些白銀沽權(quán)。當(dāng)晚，白銀沽權(quán)瘋狂上漲，漲幅超過10倍的品種比比皆是。

全球期貨市場的庫存?zhèn)}單近期確實在不斷下降，進入2026年后這一趨勢更為明顯。國信期貨首席分析師顧馮達表示，當(dāng)前確實呈現(xiàn)出部分?jǐn)D倉特征，主要體現(xiàn)為可交割實物庫存偏低。純粹的投機性擠倉行為最終會受到監(jiān)管干預(yù)和市場機制的制約。

本輪銀價主升浪雖然始于2025年11月，但牛市起步卻在2022年的7月份。CMX白銀主連合約從彼時的17.40美元/盎司漲至2026年1月份的121.79美元/盎司，歷時3年半，漲幅約600%。歷史上，類似的大牛市曾有兩次，分別是1980年的亨特兄弟擠倉行情和2011年的量化寬松投機熱潮。

廣發(fā)證券宏觀資深分析師陳禮清指出，近期白銀市場確實存在一定的擠倉風(fēng)險，但它們是由多股分散化資金共振導(dǎo)致。未來白銀價格大概率將進入高位寬幅震蕩階段，趨勢的延續(xù)需要黃金進一步打開上行空間或出現(xiàn)新的供應(yīng)沖擊。一旦宏觀情緒轉(zhuǎn)向，白銀價格的高彈性特征也可能導(dǎo)致其回調(diào)幅度大于黃金。