東鵬飲料港股上市引質(zhì)疑：股權(quán)稀釋為大股東家族成員減持鋪路？2月3日，東鵬飲料在香港聯(lián)交所主板正式掛牌上市，發(fā)行價(jià)定為248港元，募資總額約101億港元，成為國(guó)內(nèi)首家“A+H”雙上市的功能飲料企業(yè)。盡管東鵬飲料成功上市，但背后仍有不少爭(zhēng)議。

作為一家持續(xù)高增長(zhǎng)的飲料公司，東鵬飲料賬面累積了巨額現(xiàn)金，同時(shí)存在巨額負(fù)債，形成了明顯的“存貸雙高”。此外，東鵬飲料股權(quán)集中度一直較高，多位控股股東家族成員持股比例超過(guò)5%。通過(guò)此次上市，這些股東的持股比例降至5%以下，有分析認(rèn)為這為未來(lái)減持創(chuàng)造了便利。

東鵬飲料的控股股東及實(shí)際控制人為林木勤，截至2025年上半年直接持有49.74%的股份。林木勤之弟林木港和侄子林戴欽分別持有5.22%的股份，瑞昌市鯤鵬創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）持有5.06%的股份。港股上市后，林木港和林戴欽的持股比例降至4.84%，鯤鵬投資持股比例降至4.69%。

根據(jù)A股上市公司監(jiān)管規(guī)則，持股比例超過(guò)5%的股東在計(jì)劃減持公司股份時(shí)需提前15個(gè)交易日發(fā)布減持預(yù)披露公告，并且在3個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持的股份數(shù)量不得超過(guò)公司總股本的1%。這一規(guī)則極大限制了大股東減持的靈活性，而持股比例低于5%的股東則無(wú)需遵守上述預(yù)披露要求及減持比例限制，減持自由度顯著提升。因此，有分析認(rèn)為此舉為未來(lái)的股東減持鋪路。

事實(shí)上，2025年3月至5月期間，鯤鵬投資進(jìn)行了一輪減持，總計(jì)減持1.3784%的股份，套現(xiàn)19.08億元。另一方面，由于控股股東家族持股比例較高，近幾年已經(jīng)通過(guò)大比例分紅實(shí)現(xiàn)了部分“套現(xiàn)”。從2021年到2025年三季度末，東鵬飲料分紅總額達(dá)到了66億元，占期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)的56%。

東鵬飲料并不缺錢(qián)，從盈利端來(lái)看，2021年至2024年，公司營(yíng)收從69.78億元增長(zhǎng)至158.39億元，歸母凈利潤(rùn)從11.93億元增長(zhǎng)至33.3億元。高增長(zhǎng)的同時(shí)，賬面累積了巨額現(xiàn)金。截至2025年三季度末，東鵬飲料賬面現(xiàn)金達(dá)57.2億元，加上交易性金融資產(chǎn)34.77億元，合計(jì)達(dá)到91.97億元。然而，東鵬飲料短期有息負(fù)債達(dá)到了69.88億元，已經(jīng)超過(guò)了賬面現(xiàn)金。截至2025年三季末，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了63.24%。

這種“存貸雙高”背后反映的是東鵬飲料“應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)+理財(cái)投資”的套息模式?？煜菲髽I(yè)下游經(jīng)銷商眾多，日常經(jīng)營(yíng)中會(huì)產(chǎn)生大量應(yīng)收票據(jù)。東鵬飲料為提前回籠資金，將這些應(yīng)收票據(jù)拿到銀行貼現(xiàn)，支付一定的貼現(xiàn)利息后，提前獲得現(xiàn)金。短期借款主要以銀行折現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)墊款以及銀行折現(xiàn)信用證墊款為主。這類結(jié)構(gòu)性存款通常與國(guó)債、期權(quán)等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)掛鉤，收益相對(duì)穩(wěn)定。通過(guò)這種操作，東鵬形成了穩(wěn)定的利息凈收入。2024年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用約為-1.91億元，利息收入大幅超越利息費(fèi)用開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)；投資凈收益9531.59萬(wàn)元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益3294.86萬(wàn)元。2025年前三季這三項(xiàng)金額分別為-7369.06萬(wàn)元、9065.73萬(wàn)元、2億元?？梢钥闯鰱|鵬的投資正迎來(lái)收獲期。

不過(guò)，這種“存貸雙高”也引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，理財(cái)收益的持續(xù)性及安全性值得關(guān)注。大手筆理財(cái)、高現(xiàn)金和高分紅也讓東鵬飲料的募資必要性大打折扣。目前東鵬飲料仍處在擴(kuò)張期，截至2025年三季末，固定資產(chǎn)創(chuàng)出新高，在建工程達(dá)到17.82億元，截至2025年上半年賬面存在10個(gè)在建項(xiàng)目。本次募集資金主要用于支撐全國(guó)化擴(kuò)張以及在海外進(jìn)行供應(yīng)鏈建設(shè)。

2024年?yáng)|鵬飲料能量飲料收入占比仍高達(dá)84%，盡管多元化產(chǎn)品收入增長(zhǎng)迅猛，但需要時(shí)間培育。從出海布局來(lái)看，2022年以來(lái)相繼在印度尼西亞、越南設(shè)立子公司，重點(diǎn)開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)。公司在國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)的巨額投資未來(lái)能否達(dá)到預(yù)期回報(bào)尚待觀察。