華爾街預(yù)計1月美國核心CPI環(huán)比可能因“一月效應(yīng)”與關(guān)稅傳導(dǎo)反彈至0.3%左右，商品價格受調(diào)價及關(guān)稅推動上漲。關(guān)鍵在于服務(wù)業(yè)通脹是否放緩，若弱于季節(jié)性，可能緩解美聯(lián)儲對通脹粘性的擔憂。盡管短期數(shù)據(jù)存在干擾與上行風險，多家機構(gòu)認為，若年初通脹仍低于預(yù)期，將強化降息理由；長期看，通脹預(yù)計在春季見頂后逐步回落。

本周五即將公布的1月美國消費者價格指數(shù)（CPI）備受關(guān)注，多家投行預(yù)測，受年初定價重置的“一月效應(yīng)”及關(guān)稅成本傳導(dǎo)影響，1月核心通脹環(huán)比增速或?qū)⒎磸?。市場?月核心CPI的環(huán)比增速預(yù)測集中在0.3%左右。美銀與花旗均預(yù)測1月核心CPI環(huán)比將上漲0.3%，而瑞銀則更為激進，預(yù)計漲幅可能高達0.38%。

此次數(shù)據(jù)的焦點在于商品價格與服務(wù)業(yè)通脹的背離。一方面，關(guān)稅成本的轉(zhuǎn)嫁正在推高商品價格；另一方面，服務(wù)業(yè)價格的季節(jié)性強度成為判斷通脹粘性的關(guān)鍵。美銀認為，關(guān)稅傳導(dǎo)疊加“一月效應(yīng)”將支撐更高的通脹讀數(shù)。然而，花旗指出，若服務(wù)業(yè)價格的季節(jié)性漲幅弱于往年，將為美聯(lián)儲鷹派官員提供潛在通脹壓力減緩的有力證據(jù)。

值得注意的是，受政府關(guān)門相關(guān)的后續(xù)影響，近期數(shù)據(jù)的測量和收集存在一定不確定性。分析師們警告，季節(jié)性因素的年度更新以及11月CPI數(shù)據(jù)收集延遲帶來的滯后效應(yīng)，可能加劇1月數(shù)據(jù)的波動，使得市場對通脹路徑的判斷更加復(fù)雜。

在1月CPI的前瞻中，商品價格的走強是多家機構(gòu)的共識，其主要驅(qū)動力來自年初商家的重新定價行為（即“一月效應(yīng)”）以及關(guān)稅成本的轉(zhuǎn)嫁。美銀預(yù)計核心商品價格環(huán)比將上漲0.40%（剔除二手車后為0.35%），較12月明顯加速。花旗也持有類似觀點，預(yù)計核心商品價格將上漲0.31%，為2023年以來的最強漲幅。瑞銀對通脹上行風險的預(yù)警最為顯著，其模型預(yù)測顯示，核心CPI環(huán)比漲幅有落在0.28%至0.56%這一寬幅區(qū)間的可能。

盡管商品通脹面臨上行壓力，但服務(wù)業(yè)通脹的走勢分歧較大，這也將決定1月數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲政策預(yù)期的最終影響。花旗預(yù)計，核心服務(wù)業(yè)（不含住房）價格環(huán)比將上漲0.39%，這一漲幅雖不低，但顯著低于過去兩年1月約0.7%的水平。如果服務(wù)業(yè)價格的殘留季節(jié)性漲幅弱于往年，將證明潛在通脹壓力已放緩。在住房通脹方面，各家機構(gòu)觀點相對一致，預(yù)計住房價格將溫和上漲。

對于即將公布的數(shù)據(jù)如何影響美聯(lián)儲的政策路徑，各家投行給出了不同的解讀。美銀認為，目前的通脹形勢屬于“不太熱也不太冷”的狀態(tài)。除非需求驅(qū)動的通脹明顯重新加速或通脹預(yù)期失控，否則美聯(lián)儲近期的立場仍將主要受勞動力市場數(shù)據(jù)主導(dǎo)?；ㄆ靹t更為樂觀，認為1月和2月的數(shù)據(jù)對于改變市場對通脹粘性的看法至關(guān)重要。如果在季節(jié)性因素通常較強的年初，通脹數(shù)據(jù)能持續(xù)低于預(yù)期，將有助于說服鷹派官員相信粘性通脹不再是主要擔憂。瑞銀雖然預(yù)測短期數(shù)據(jù)偏高，但展望未來，認為通脹將在春季見頂，隨后在未來幾年緩慢下行。