人民幣匯率突破新關(guān)口。2月12日，離岸、在岸人民幣兌美元升破6.9關(guān)口，創(chuàng)2023年5月4日以來(lái)33個(gè)月最高紀(jì)錄。

匯率波動(dòng)本屬正常，但一些國(guó)家卻把對(duì)華貨物貿(mào)易逆差歸咎于“低估的人民幣匯率”。在這種指責(zé)聲中，某些國(guó)家開(kāi)始急迫呼吁，中國(guó)應(yīng)加快人民幣升值的節(jié)奏，當(dāng)前升值速度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。這類論調(diào)往往有兩層預(yù)設(shè)，一是將匯率波動(dòng)暗示為中國(guó)“可控的操作”，二是把人民幣升值直接等同于削弱中國(guó)出口的手段。顯然，事實(shí)并非如此。匯率既是市場(chǎng)情緒的反映，也受經(jīng)濟(jì)基本面的影響。站在新春伊始，我們更需要清楚一件事，這輪人民幣升到“6字頭”意味著什么？

要回答這個(gè)問(wèn)題，不妨先聽(tīng)聽(tīng)市場(chǎng)的聲音：近來(lái)，許多國(guó)際機(jī)構(gòu)在發(fā)布新一年的資產(chǎn)配置建議時(shí)，對(duì)人民幣相關(guān)資產(chǎn)的討論已經(jīng)從“要不要配置人民幣資產(chǎn)”，切換到了“哪些中國(guó)資產(chǎn)值得持有”。這種轉(zhuǎn)變本身就能揭示人民幣升值的關(guān)鍵邏輯。其中一個(gè)背景是美元自身在走弱。2025年以來(lái)，美元指數(shù)在多個(gè)時(shí)間段明顯下跌，整體走勢(shì)處于近年來(lái)較弱的狀態(tài)。背后一個(gè)原因是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息削弱了美元資產(chǎn)的利率優(yōu)勢(shì)，也壓低了美元的回報(bào)預(yù)期，為人民幣相對(duì)走強(qiáng)創(chuàng)造了條件。與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U張、債務(wù)規(guī)模攀升，疊加貿(mào)易政策不確定性指數(shù)仍處于高位，美元信用基礎(chǔ)受到侵蝕。接下來(lái)，哪怕美元匯率出現(xiàn)階段性反彈，但要恢復(fù)持續(xù)的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，至少要在基本面、利差和全球信心三方面同時(shí)改善。而目前來(lái)看，這些條件仍未完全具備。

但僅用“美元走弱”并不足以解釋人民幣這一輪升值的節(jié)奏。觀察人民幣兌美元匯率走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)——2025年4月9日。4月9日之前，人民幣走勢(shì)并不明顯，有升有降，波動(dòng)性較高。9日之后，人民幣突然扭轉(zhuǎn)此前偏弱勢(shì)頭，開(kāi)始持續(xù)升值。這個(gè)節(jié)點(diǎn)與中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的時(shí)間點(diǎn)高度重合。4月10日，中國(guó)對(duì)美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”的反制措施正式生效。當(dāng)天，美國(guó)將對(duì)華關(guān)稅推高至145%，中方隨后予以反制。按常理，貿(mào)易摩擦升級(jí)往往意味著不確定性上升，匯率更可能承壓。但這一次，人民幣不僅沒(méi)有走弱，反而扭轉(zhuǎn)此前偏弱勢(shì)頭，開(kāi)始持續(xù)升值。復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融研究中心主任楊長(zhǎng)江分析，其中一個(gè)原因是外部對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)生了變化。2025年初，由于美國(guó)的關(guān)稅威脅，國(guó)際市場(chǎng)曾有過(guò)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的疑慮。對(duì)于中國(guó)能否扛住外部壓力這個(gè)問(wèn)題，市場(chǎng)一度信心不足。這種預(yù)期在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)影響了人民幣匯率走勢(shì)。但隨著中國(guó)反制態(tài)度更堅(jiān)決，尤其在4月，中國(guó)成為全球第一個(gè)反制美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”的國(guó)家之后，市場(chǎng)預(yù)期便開(kāi)始從擔(dān)憂轉(zhuǎn)向信任。換句話說(shuō)，美元走弱提供了外部環(huán)境，而4月之后市場(chǎng)預(yù)期的進(jìn)一步變化，影響了人民幣升值的具體節(jié)奏。