摩根士丹利指出，人工智能正從資本市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橐l(fā)信用市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性壓力的真實(shí)變量。該行北美固定收益研究主管Vishwanath Tirupattur認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)AI的認(rèn)知出現(xiàn)顯著分化：科技巨頭持續(xù)投資基礎(chǔ)設(shè)施，而軟件板塊遭遇大規(guī)模拋售。這種背離反映出投資者日益警覺(jué)，AI不僅代表增長(zhǎng)機(jī)遇，還對(duì)現(xiàn)有商業(yè)模式構(gòu)成生存威脅。

摩根士丹利大幅上調(diào)了對(duì)超大規(guī)模云服務(wù)商的資本支出預(yù)期，預(yù)計(jì)2026年相關(guān)支出將達(dá)到7400億美元。受AI投資需求及并購(gòu)活動(dòng)回升驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)2026年美國(guó)投資級(jí)債券發(fā)行量將創(chuàng)下2.25萬(wàn)億美元的歷史新高。

在此背景下，有兩個(gè)關(guān)鍵特征值得關(guān)注。首先是投資空間依然廣闊。預(yù)計(jì)到2028年，AI相關(guān)投資將累計(jì)增長(zhǎng)20%，但目前實(shí)際投入尚不足這一規(guī)模的20%。這意味著絕大部分投資機(jī)會(huì)仍在前方。其次是融資結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。與2025年及之前的支出階段不同，下一階段的建設(shè)將更加依賴(lài)多元化的信用市場(chǎng)，包括有擔(dān)保與無(wú)擔(dān)保融資、證券化與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，以及合資企業(yè)模式。即將到來(lái)的資本支出規(guī)模過(guò)于龐大，僅靠股權(quán)融資已難以支撐，信用將在系統(tǒng)性融資中扮演核心角色。

當(dāng)前，股市疲軟已向信用市場(chǎng)傳導(dǎo)。年初至今，標(biāo)普軟件指數(shù)已下跌23%。這一壓力在信用領(lǐng)域表現(xiàn)尤為明顯，特別是在杠桿貸款和商業(yè)開(kāi)發(fā)公司等對(duì)軟件行業(yè)敞口較大的板塊。摩根士丹利警告，相關(guān)板塊情緒可能持續(xù)低迷，信用投資者或需等待更長(zhǎng)時(shí)間或更大幅度的價(jià)格修正才會(huì)重新入場(chǎng)。盡管目前違約率仍處低位，但隨著AI應(yīng)用加速推進(jìn)及不確定性持續(xù)，信用市場(chǎng)的價(jià)格下跌或?qū)U(kuò)大和加深。

大型超大規(guī)模云服務(wù)商最新財(cái)報(bào)證實(shí)，AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資承諾正加速兌現(xiàn)。摩根士丹利互聯(lián)網(wǎng)股票分析師Brian Nowak指出，擁有最豐富數(shù)據(jù)資源及最強(qiáng)投資能力的頭部平臺(tái)，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正以前所未有的速度擴(kuò)大，領(lǐng)先幅度遠(yuǎn)超數(shù)周前的預(yù)期?；谧钚轮敢Ω康だ善眻F(tuán)隊(duì)大幅上調(diào)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026年超大規(guī)模云服務(wù)商的資本支出將達(dá)7400億美元，較年初預(yù)測(cè)的5700億美元激增。其核心邏輯依然穩(wěn)固：算力需求持續(xù)大幅超過(guò)供應(yīng)。

這一融資需求深刻影響債券市場(chǎng)格局。摩根士丹利預(yù)計(jì)，受AI相關(guān)資本開(kāi)支拉動(dòng)及并購(gòu)活動(dòng)回暖驅(qū)動(dòng)，2026年美國(guó)投資級(jí)債券發(fā)行量將攀升至創(chuàng)紀(jì)錄的2.25萬(wàn)億美元。供應(yīng)放量可能導(dǎo)致投資級(jí)信用利差在年底前小幅走闊。但該行認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)形態(tài)更接近1997-98年或2005年的情景，即信用利差在股市上漲的背景下走闊，但這絕非意味著“周期終點(diǎn)”的到來(lái)。

市場(chǎng)對(duì)人工智能顛覆性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)持續(xù)發(fā)酵。這種焦慮并非源于對(duì)技術(shù)前景的懷疑，而是市場(chǎng)愈發(fā)清醒地認(rèn)識(shí)到：AI的變革力量真實(shí)存在，且天量資本支出正在將這種潛力加速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)。近期有報(bào)道稱(chēng)，先進(jìn)AI模型已接近能夠執(zhí)行大部分軟件工程任務(wù)，這為投資者敲響警鐘，引發(fā)市場(chǎng)重新評(píng)估兩個(gè)核心問(wèn)題：軟件行業(yè)被顛覆的速度，以及顛覆效應(yīng)向外擴(kuò)散的廣度。

股市層面，軟件板塊已成重災(zāi)區(qū)。標(biāo)普軟件指數(shù)年初至今已下跌23%，而同期標(biāo)普500指數(shù)基本持平。這一顯著分化清晰勾勒出市場(chǎng)對(duì)AI顛覆風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)邏輯。股市疲軟正在向信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)，壓力首先集中在對(duì)軟件行業(yè)敞口最大的領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)軟件類(lèi)杠桿貸款年初至今下跌約3.4%，并拖累整體杠桿貸款表現(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，錄得0.4%的跌幅。相比之下，軟件敞口較小的高收益?zhèn)凿浀谜貓?bào)，顯示出風(fēng)險(xiǎn)尚未全面擴(kuò)散。

摩根士丹利對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。該行認(rèn)為，軟件等相關(guān)板塊情緒可能持續(xù)低迷，目前尚不清楚下一個(gè)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的催化劑將來(lái)自何處。信貸投資者或需等待更長(zhǎng)時(shí)間，或看到更大幅度的價(jià)格修正才會(huì)重新入場(chǎng)。盡管目前違約率仍處于低位，但隨著AI應(yīng)用加速推進(jìn)，以及不確定性持續(xù)籠罩，由于難以甄別哪些公司真正面臨生存風(fēng)險(xiǎn)，信貸市場(chǎng)的價(jià)格下跌可能進(jìn)一步擴(kuò)大和深化。摩根士丹利警告，當(dāng)違約率最終上升時(shí)，由于相關(guān)公司普遍具有輕資產(chǎn)屬性，其違約回收率可能遠(yuǎn)低于歷史平均水平。

從更宏觀的視角看，盡管供應(yīng)激增可能推動(dòng)投資級(jí)信用利差走闊，但當(dāng)前市場(chǎng)形態(tài)更接近歷史上信貸與股市背離但并非周期終局的階段。作為信貸策略師，摩根士丹利正以敏銳視角關(guān)注信貸市場(chǎng)內(nèi)部不斷積聚的壓力，其核心判斷是：未來(lái)的生產(chǎn)力引擎，正在催化眼下的市場(chǎng)陣痛。