經(jīng)歷了上周五的大跌后，本周第一個交易日美股暫時企穩(wěn)。截至美東時間17日收盤，標(biāo)普500指數(shù)收漲7.05點，漲幅0.10%，報6843.22點；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收漲32.26點，漲幅0.07%，報49533.19點；納斯達克綜合指數(shù)收漲31.713點，漲幅0.14%，報22578.384點。納斯達克100指數(shù)收跌31.135點，跌幅0.13%，報24701.597點。

科技股表現(xiàn)不一，谷歌和微軟分別下跌1.05%和1.11%，Meta下跌0.08%，特斯拉下跌1.63%。英偉達上漲1.2%，蘋果上漲3.17%，亞馬遜上漲1.19%。軟件谷持續(xù)承壓，AppLovin下跌3.66%，賽富時下跌2.86%，Datadog下跌2.11%。

多位投行交易員和一線投資人士表示，美股近期陷入了“基本面良好，技術(shù)面不佳”的窘境。簡單來說，在去年10月標(biāo)普觸及6800點之后，指數(shù)已在此橫盤近半年，即使上周非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期、消費者價格指數(shù)（CPI）降溫，指數(shù)仍未能突破7000水平，反而機構(gòu)投資者開始繼續(xù)拋售科技股。市場再度擔(dān)憂科技公司在AI上的瘋狂資本支出——2026年，谷歌、亞馬遜、Meta承諾在AI上投入超5000億美元，再創(chuàng)新高。

從2022年10月開始，美股牛市幾乎由科技股或AI交易引領(lǐng)，但這一局面在過去三個月尤其是今年產(chǎn)生了顯著變化。今年標(biāo)普500的科技板塊下跌6%，而能源、原材料和必需品消費領(lǐng)漲。投資者不僅擔(dān)心科技大廠的瘋狂投資能否帶來預(yù)期回報，更擔(dān)心AI對軟件等傳統(tǒng)行業(yè)帶來的顛覆性影響，從而將目光轉(zhuǎn)向了估值更為合理的行業(yè)板塊。

資本開支的飆升是主因。過去兩年，只要資本開支越高，股價就能大漲，因而投資者堅信支出意味著將來的回報，然而當(dāng)前投資者更關(guān)注實質(zhì)回報本身。在本次財報季，幾個科技巨頭的表現(xiàn)進一步打擊了市場情緒。例如，亞馬遜財報發(fā)布后，股價盤后暴跌超11%。該公司宣布2026年將投入高達2000億美元的資本支出，遠超分析師預(yù)期。這些資金絕大部分將用于擴建AI基礎(chǔ)設(shè)施，如數(shù)據(jù)中心與購買英偉達的GPU，以支持公司的云端服務(wù)AWS的成長。

有交易員提到，客觀來說，財報并不差，AWS云計算業(yè)務(wù)營收增速達24%，廣告業(yè)務(wù)開始持續(xù)賺錢，只是EPS盈利小幅不及預(yù)期，每股收益只差約1分錢。原本這可能被市場忽略，但如今投資者顯然更苛刻，而且在當(dāng)季財報中，亞馬遜自由現(xiàn)金流暴跌71%，機構(gòu)投資者看重現(xiàn)金流，算法因此瘋狂拋售該公司股票。

事實上，此前大跌的微軟也存在類似情況。市場擔(dān)憂科技公司在AI上的瘋狂資本支出，加劇了市場恐慌。此外，Meta近期也引發(fā)了另一重?fù)?dān)憂。去年10月，Meta聯(lián)手私募巨頭BlueOwl通過發(fā)行私募債券籌資270億美元建設(shè)數(shù)據(jù)中心，創(chuàng)下私募債發(fā)行紀(jì)錄。然而，近期有消息指出，為了融到這筆巨款，Meta簽了“剩余價值擔(dān)保”，即如果未來AI泡沫破裂，這個數(shù)據(jù)中心不值錢了，Meta需要掏自己的現(xiàn)金賠給債權(quán)人，風(fēng)險實質(zhì)上根本沒有轉(zhuǎn)移，只是被藏進了財報的附注里。

PE也開始出現(xiàn)擠兌，傳統(tǒng)的PE資金通常被鎖定10年，并不怕流動性危機，但BlueOwl這次用的資金池里有很多要求“半流動性”的投資人。現(xiàn)在投資人恐慌要求贖回，單季贖回請求高達17%，BlueOwl已經(jīng)被迫停止贖回。市場擔(dān)憂的是，如果PE都沒錢了，誰來繼續(xù)建這個270億的數(shù)據(jù)中心？盡管這一擔(dān)憂可能過度，但在市場負(fù)面情緒升溫之際，這種恐慌也可能被放大。

受制于市場對科技股的擔(dān)憂，標(biāo)普500遲遲無法站上7000點大關(guān)。未來關(guān)鍵因素可能在于機構(gòu)投資者的信心能否修復(fù)。近期對于科技巨頭的拋售來自于機構(gòu)投資者，而散戶反而在“買跌”，這不禁讓人質(zhì)疑——是不是專業(yè)投資者嗅到了未知的風(fēng)險？

據(jù)高盛交易員考博史密斯在最新發(fā)給客戶的報告中寫道，宏觀環(huán)境總體上依然支撐，基本面較好，但技術(shù)面有所惡化，AI領(lǐng)域也日趨復(fù)雜。具體而言，美股整體業(yè)績穩(wěn)健，總體符合預(yù)期。標(biāo)普500指數(shù)成分股中約75%的公司已公布業(yè)績，每股收益同比增長約12%，中位數(shù)公司接近高個位數(shù)增長。營收受益于經(jīng)濟活動和美元走軟，利潤率表現(xiàn)好于預(yù)期，部分市場公司上調(diào)了2026年的盈利預(yù)期。所有這些都未引起特別大的爭議，壓力其實來自機構(gòu)投資者對市場的前瞻性辯論。

被擔(dān)憂遭遇AI沖擊的軟件板塊在過去三個月下跌了約24%，但未來兩年的盈利預(yù)估實際上高約5%。投資者越來越關(guān)注利潤的持久性，而不是短期盈利的強勁。更關(guān)鍵的一點在于，2026年美國超大規(guī)模云服務(wù)商的資本支出約為6600億美元，比幾周前的估計高出約1200億美元，沖擊投資者信心的是，這一增長是以回購為代價的。據(jù)統(tǒng)計，標(biāo)普500指數(shù)回購在第四季度同比下跌了約7%，而超大規(guī)模云服務(wù)商的資本支出將消耗今年超過90%的現(xiàn)金流。

盡管如此，鑒于整體基本面背景依然具有支撐力，投資機構(gòu)仍傾向于認(rèn)為當(dāng)前市場處于健康的回調(diào)之中，問題在于回調(diào)會持續(xù)多久、幅度有多深。景順首席全球市場策略師萊維特表示，標(biāo)普500涵蓋的大多數(shù)板塊今年以來依然保持上漲態(tài)勢。美國以外的股市也維持了之前的漲勢。此前市場由極少數(shù)公司領(lǐng)漲，如今領(lǐng)導(dǎo)地位如預(yù)期廣泛輪動。當(dāng)前所見并非周期逆轉(zhuǎn)或所謂“AI泡沫”破裂，而是勢頭放緩后市場出現(xiàn)的健康調(diào)整。盡管過去一周市場波動加劇、市場情緒略顯低迷，但整體基本面背景仍然較為積極。