中國人民銀行于2月27日上午宣布，自2026年3月2日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0。此舉旨在降低企業(yè)遠(yuǎn)期購匯成本，鼓勵企業(yè)辦理遠(yuǎn)期購匯業(yè)務(wù)，從而在一定程度上抑制人民幣升值。此外，這也釋放了監(jiān)管層抑制人民幣升值過快的政策信號。如果后續(xù)人民幣繼續(xù)快速升值，央行可能動用其他工具穩(wěn)定匯率。

消息發(fā)布后，離岸人民幣匯率一度跳水超過100個基點(diǎn)，跌至6.85左右；在岸人民幣匯率相比上一交易日貶值約150個基點(diǎn)，也跌至6.85左右。市場普遍預(yù)期今年年底人民幣會升值到6.8，但一季度還未結(jié)束就已接近這一水平，因此央行采取措施調(diào)控，但這不改變?nèi)嗣駧胖衅谏档内厔荨?/p>

外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金是針對遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的一種調(diào)控工具。遠(yuǎn)期售匯是指企業(yè)和銀行簽訂合約，約定未來某個時間以固定匯率兌換美元，以鎖定匯率風(fēng)險。例如，一家外貿(mào)企業(yè)與銀行簽訂遠(yuǎn)期購匯合約，約定三個月后以1:7的匯率購買1億美元外匯。如果三個月后美元兌人民幣匯率貶至1:7.5，企業(yè)可以節(jié)省5000萬元；反之，如果匯率升至1:6.5，企業(yè)則多花費(fèi)5000萬元。

當(dāng)人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈時，遠(yuǎn)期購匯規(guī)模會增加，銀行為對沖風(fēng)險會在即期市場上買入外匯，導(dǎo)致人民幣面臨拋壓，貶值預(yù)期增強(qiáng)。相反，當(dāng)人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈時，遠(yuǎn)期購匯規(guī)模會減少，人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)。這種順周期行為容易演變成“羊群效應(yīng)”。

為抑制這種順周期行為，央行在2015年10月引入外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金制度，要求金融機(jī)構(gòu)按一定比例交存外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金。當(dāng)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率為20%時，銀行需將部分資金無息存放在央行一年，增加了銀行的成本。銀行通過提高遠(yuǎn)期售匯價格將這一成本轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)，從而降低遠(yuǎn)期購匯需求，緩解人民幣貶值壓力。相反，當(dāng)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率下調(diào)至0%，有助于抑制人民幣升值。

自2015年以來，外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率多次調(diào)整：當(dāng)人民幣貶值壓力大時，上調(diào)至20%；當(dāng)人民幣升值壓力大時，下調(diào)至0%。此次下調(diào)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率將直接降低銀行辦理遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的成本，進(jìn)而降低企業(yè)遠(yuǎn)期購匯成本，鼓勵企業(yè)辦理遠(yuǎn)期購匯業(yè)務(wù)，有效降低企業(yè)匯率風(fēng)險管理成本。

除了調(diào)整外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率外，央行還有多種工具來維護(hù)匯率穩(wěn)定。例如，上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率、下調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、上調(diào)境內(nèi)企業(yè)境外放款宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)、動用中間價逆周期調(diào)節(jié)因子等。這些工具能夠有效引導(dǎo)市場預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險，但主要目標(biāo)是控制人民幣匯率波動幅度，而非改變匯率運(yùn)行方向。

展望未來，美聯(lián)儲降息概率較大，但美國經(jīng)濟(jì)并不弱，美元和美債風(fēng)險短期被高估。這意味著人民幣被動升值因素存在，但幅度不會太大。如后續(xù)人民幣升值過快，央行有足夠的工具進(jìn)行干預(yù)。