德意志銀行指出，歷史上真正導(dǎo)致美股深跌15%以上的油價(jià)危機(jī)，通常需要滿足以下三個(gè)條件之一：油價(jià)持續(xù)飆升50%-100%、宏觀經(jīng)濟(jì)滑向衰退或央行被迫激進(jìn)加息。當(dāng)前這三項(xiàng)條件均未觸發(fā)，WTI油價(jià)仍低于2024年均價(jià)，標(biāo)普500指數(shù)距離歷史高點(diǎn)僅下跌1.4%。

伊朗局勢動(dòng)蕩導(dǎo)致油價(jià)連續(xù)多日上漲，市場對(duì)此高度關(guān)注，擔(dān)憂沖擊是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)散。德意志銀行宏觀策略師Henry Allen在最新研報(bào)中強(qiáng)調(diào)，僅憑當(dāng)前的油價(jià)漲幅，歷史上從未足以引發(fā)持續(xù)性的市場危機(jī)。真正讓美股跌超15%的油價(jià)沖擊，無一例外地需要滿足以下三個(gè)條件之一：

大幅且持續(xù)的油價(jià)飆升，漲幅至少達(dá)到50%至100%，并維持?jǐn)?shù)月之久；宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)受損，油價(jià)沖擊足以將本已放緩的經(jīng)濟(jì)推入衰退；央行被迫鷹派轉(zhuǎn)向，通脹壓力迫使美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行大幅加息。

目前這些條件均未被觸發(fā)。布倫特原油3月2日單日上漲7.3%，創(chuàng)下自2022年3月以來最大單日漲幅，歐洲債券和股市隨之下挫。然而，從更長的歷史視角來看，WTI油價(jià)絕對(duì)水平仍低于2024年均價(jià)（75.8美元/桶），遠(yuǎn)未達(dá)到歷史重大危機(jī)時(shí)的價(jià)格水平。自1990年以來，單日漲幅達(dá)到此次量級(jí)的情況已出現(xiàn)過55次，并非罕見事件。歐洲天然氣價(jià)格雖同樣錄得2022年以來最大單日漲幅，但絕對(duì)價(jià)格水平仍遠(yuǎn)低于2022年峰值，甚至尚未回到2025年的高點(diǎn)。標(biāo)普500指數(shù)周一實(shí)際小幅上漲，距歷史高點(diǎn)僅下跌1.4%。這與2022年俄烏沖突爆發(fā)時(shí)市場迅速進(jìn)入熊市的反應(yīng)形成了鮮明對(duì)比。

德銀得出結(jié)論，當(dāng)前的油價(jià)波動(dòng)在歷史上屬于"中等偏下"量級(jí)，尚不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的觸發(fā)條件。研究了歷史上油價(jià)沖擊演變?yōu)闃?biāo)普500超過15%深度回撤的所有重大案例后，德意志銀行提煉出三個(gè)共同特征。例如，1973年石油危機(jī)中OAPEC實(shí)施石油禁運(yùn)，油價(jià)近乎翻四倍，美國、英國相繼陷入衰退，標(biāo)普500在一年內(nèi)暴跌逾40%。1979年伊朗革命與兩伊戰(zhàn)爭期間，油價(jià)再度翻倍以上，供給沖擊持續(xù)。1990年海灣戰(zhàn)爭中伊拉克入侵科威特后油價(jià)翻倍以上，標(biāo)普500在1990年7月至10月間下跌19.9%。2022年俄烏沖突中，布倫特原油從年初約80美元/桶飆升至3月8日收盤價(jià)128美元/桶，漲幅約60%。

此外，油價(jià)沖擊并非孤立存在。1990年時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在1988至1989年已完成一輪加息，經(jīng)濟(jì)增速本已放緩，此時(shí)的油價(jià)沖擊成為壓垮駱駝的最后一根稻草，將美國推入衰退。研報(bào)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前尚未出現(xiàn)數(shù)據(jù)層面的實(shí)質(zhì)性惡化——即便2024年夏季出現(xiàn)過短暫的衰退恐慌，市場也迅速企穩(wěn)。

最后，央行被迫轉(zhuǎn)向鷹派，大幅加息以對(duì)抗通脹也是關(guān)鍵因素。1979年時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克啟動(dòng)史無前例的貨幣緊縮周期，疊加油價(jià)沖擊，美國于1980年初陷入衰退，標(biāo)普500再度下挫17%。2022年正是美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息周期與油價(jià)沖擊形成共振，導(dǎo)致標(biāo)普500出現(xiàn)金融危機(jī)后首次連續(xù)三個(gè)季度下跌的局面。目前，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)或歐洲央行加息的定價(jià)仍屬"尾部風(fēng)險(xiǎn)"而非基準(zhǔn)情景，遠(yuǎn)未達(dá)到上述歷史案例中的鷹派程度。