全球央行“囤金時(shí)代”結(jié)束了嗎？ 官方購(gòu)金步伐放緩！近期市場(chǎng)熱議的話題是全球央行是否正在拋售黃金，這場(chǎng)持續(xù)了15年的官方“囤金潮”是否已經(jīng)結(jié)束。瑞銀策略師Joni Teves在4月2日發(fā)布的貴金屬研究報(bào)告中指出，央行出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向、大規(guī)模拋售黃金的可能性極低。官方機(jī)構(gòu)仍會(huì)保持凈買(mǎi)入立場(chǎng)，但購(gòu)買(mǎi)節(jié)奏將溫和放緩，預(yù)計(jì)2026年全年購(gòu)金量約為800至850噸，略低于2025年的約860噸。

報(bào)告特別關(guān)注了土耳其“幾周內(nèi)賣(mài)出約50噸黃金”的新聞。Teves認(rèn)為，土耳其的官方黃金數(shù)據(jù)中混入了商業(yè)銀行頭寸和互換等操作痕跡，單憑頭條推斷“央行開(kāi)始拋售”風(fēng)險(xiǎn)很高，應(yīng)等待更詳細(xì)的拆分?jǐn)?shù)據(jù)再做判斷。

在價(jià)格層面，瑞銀認(rèn)為短期內(nèi)金價(jià)會(huì)因地緣局勢(shì)的新聞循環(huán)而繼續(xù)震蕩、盤(pán)整；但從中期來(lái)看，金價(jià)仍有上漲空間，并將2026年金價(jià)年均預(yù)測(cè)下調(diào)至5000美元（此前為5200美元），維持年底目標(biāo)價(jià)5600美元（1月底設(shè)定）。

市場(chǎng)擔(dān)心如果中東沖突長(zhǎng)期化、油價(jià)推高通脹、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱、本幣貶值，部分央行可能被迫賣(mài)出黃金應(yīng)對(duì)壓力。然而，報(bào)告并不認(rèn)為個(gè)別央行賣(mài)出黃金就代表官方部門(mén)的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。過(guò)去15年間，單月出現(xiàn)“賣(mài)出”并不罕見(jiàn)，原因可能是戰(zhàn)術(shù)止盈、再平衡或黃金生產(chǎn)國(guó)的自然流入轉(zhuǎn)化為對(duì)外出貨。因此，賣(mài)出可以是動(dòng)作，但不一定代表立場(chǎng)。

基線判斷是凈買(mǎi)入仍在繼續(xù)，但速度放緩。官方部門(mén)作為實(shí)物買(mǎi)家，在回撤時(shí)提供托底力量，讓市場(chǎng)更快穩(wěn)定在更高的平臺(tái)上。相反，它們通常不追漲，傾向于在價(jià)格更合適、波動(dòng)更收斂時(shí)介入。這解釋了為什么當(dāng)波動(dòng)升高時(shí)，市場(chǎng)會(huì)感覺(jué)“央行不見(jiàn)了”。

土耳其的案例之所以敏感，是因?yàn)樗稀把胄虚_(kāi)始賣(mài)金”的敘事。但實(shí)際上，土耳其存在一定的特殊性：部分變動(dòng)可能是互換而非直接賣(mài)出，且土耳其央行長(zhǎng)期把黃金當(dāng)作政策工具，用于支持國(guó)內(nèi)銀行體系的流動(dòng)性管理。因此，總量數(shù)據(jù)變化并不等于央行在市場(chǎng)上拋售，建議等待更詳細(xì)的數(shù)據(jù)披露后再討論趨勢(shì)。

3月份的交易環(huán)境存在雙重不確定性：一方面，伊朗相關(guān)消息發(fā)酵時(shí)，金價(jià)已在1-2月急漲急跌后尋找新的穩(wěn)定區(qū)間；另一方面，中東沖突對(duì)宏觀與資產(chǎn)定價(jià)的影響是非線性的，長(zhǎng)期資金不愿輕易下注。當(dāng)逢跌買(mǎi)入的戰(zhàn)略資金缺席時(shí)，金價(jià)短期更容易受到美元走強(qiáng)和美國(guó)實(shí)際利率上行的壓制，多頭被擠出，甚至出現(xiàn)一定的做空力量。不過(guò)，中國(guó)需求在這一階段對(duì)下行起到支撐作用，金價(jià)在4500美元附近企穩(wěn)后回到4700美元一線附近震蕩。

世界銀行《第五次雙年儲(chǔ)備管理調(diào)查報(bào)告（2025）》揭示了央行對(duì)黃金的看法。調(diào)查覆蓋截至2024年12月的持倉(cāng)，136家機(jī)構(gòu)參與度為歷次最高，并首次單獨(dú)設(shè)置黃金章節(jié)。數(shù)據(jù)顯示，約47%的央行以“歷史遺留”決定黃金持倉(cāng)，約26%基于定性判斷；只有約四分之一把黃金納入正式的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置框架。此外，只有約4.5%會(huì)對(duì)黃金儲(chǔ)備做短期戰(zhàn)術(shù)調(diào)整，而黃金投資風(fēng)格以買(mǎi)入并持有為主（約62%）。這意味著即便買(mǎi)入節(jié)奏變慢，官方部門(mén)也不像一群會(huì)被新聞驅(qū)動(dòng)、頻繁倒倉(cāng)的交易員。

在增持動(dòng)因上，超過(guò)一半把“分散化”列為最主要原因；本地黃金購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃約占35%，地緣風(fēng)險(xiǎn)約占32%；把“流動(dòng)性需求”作為原因的僅約6%。這些理由并未因近期波動(dòng)而失效。

回到交易層面，黃金未來(lái)幾周可能繼續(xù)盤(pán)整、走勢(shì)顛簸，因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)不斷重估地緣風(fēng)險(xiǎn)。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，推動(dòng)資金配置黃金的兩條主線——增長(zhǎng)與通脹的組合風(fēng)險(xiǎn)、地緣緊張的持久化——正在使“分散到黃金”成為更普遍的組合動(dòng)作。報(bào)告給出的定價(jià)錨是2026年金價(jià)年均5000美元、年底目標(biāo)5600美元。投機(jī)倉(cāng)位已經(jīng)“更干凈”，而長(zhǎng)期參與者仍偏低配；如果回撤再次出現(xiàn)，更接近一種“戰(zhàn)略建倉(cāng)窗口”，而不是趨勢(shì)終結(jié)的信號(hào)。全球央行“囤金時(shí)代”結(jié)束了嗎？官方購(gòu)金步伐放緩！