千億龍頭東鵬飲料為何失速 增速放緩引發(fā)市場擔憂。2026年3月31日，東鵬飲料股價暴跌9.97%，單日蒸發(fā)逾百億元，幾乎跌停。就在前一天，東鵬發(fā)布了2025年年報，顯示全年營收首次突破200億元大關(guān)，達到208.75億元，同比增長31.80%；歸母凈利潤44.15億元，同比增長32.72%。盡管業(yè)績亮眼，但股價不漲反跌，顯示出市場對東鵬飲料未來增長可持續(xù)性的擔憂。

東鵬飲料的崛起主要依賴于其核心產(chǎn)品“東鵬特飲”。2025年，東鵬特飲全年營收達155.99億元，在我國能量飲料市場銷售量占比提升至51.6%，銷售額占比提升至38.3%，正式登頂銷量與銷售額“雙料第一”。然而，隨著基數(shù)擴大，東鵬特飲的增速顯著放緩。第四季度，東鵬特飲單季度營收增速僅為8.5%，而2024年同期為19.43%。全年來看，東鵬特飲營收同比增長17.25%，較之前幾年超過20%的增速明顯回落。

市場分析認為，東鵬特飲增速放緩的原因是國內(nèi)能量飲料市場逐漸接近飽和。紅牛內(nèi)斗帶來的戰(zhàn)略窗口期收窄，東鵬飲料此前通過紅牛渠道松動獲得的增長紅利正在減弱。同時，能量飲料市場競爭加劇，紅牛、樂虎等競品加大市場投入，產(chǎn)品同質(zhì)化風險上升，進一步壓縮了東鵬特飲的增長空間。

面對核心產(chǎn)品增速放緩，東鵬飲料近年來大力推進“1+6”多品類戰(zhàn)略，試圖打造第二增長曲線。電解質(zhì)飲料“補水啦”成為最大亮點，2025年營收達32.74億元，同比增長118.99%，營收占比提升至15.70%。即飲咖啡“東鵬大咖”和果味茶“果之茶”營收雙雙突破5億元，非特飲產(chǎn)品營收占比從2024年的15.9%提升到2025年的25.2%。

然而，多品類戰(zhàn)略也暴露了明顯的結(jié)構(gòu)性矛盾。新品類暫時仍難以填補核心產(chǎn)品降速留下的缺口?！把a水啦”全年營收僅約為東鵬特飲的五分之一，其他飲料品類合計營收19.86億元，占比僅9.52%。此外，新品類在高速增長的同時，顯著拖累了公司的整體盈利能力。2025年，東鵬特飲所屬的能量飲料類目毛利率為50.79%，而東鵬補水啦所屬的運動飲料類目毛利率為34.77%，其他飲料的毛利率僅為15.53%。低毛利產(chǎn)品占比提升而高毛利產(chǎn)品增速放緩時，公司整體毛利率不可避免地被拉低——2025年第四季度，公司整體毛利率為43.80%，較前三季度的45.17%明顯下滑，單季度凈利率降至全年低點。

深入財報細節(jié)可以發(fā)現(xiàn)，東鵬飲料當前的增長日益依賴渠道返利驅(qū)動，引發(fā)了市場對其增長質(zhì)量的擔憂。2025年，公司合同負債從期初47.61億元增至年末59.74億元，但細究結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，合同負債增量全部來自“應(yīng)付銷售返利與折扣”，該項金額從18.64億元大幅攀升至31.85億元，增幅超過70%；而代表經(jīng)銷商真實打款意愿的“預(yù)收貨款”，反而從28.97億元下滑至27.89億元。業(yè)內(nèi)人士指出，這種預(yù)收款不增反降、渠道補貼快速增長并超越預(yù)收款的情況，通常釋放出一個危險信號——經(jīng)銷商不愿意提前鎖量，備貨意愿減弱，對后市銷售持謹慎態(tài)度，企業(yè)只能通過持續(xù)加碼返利來維持出貨節(jié)奏，屬于經(jīng)營層面的透支未來，增長的可持續(xù)性存疑。

為了推廣新品類和維持市場份額，東鵬飲料不得不投入大量營銷資源。2025年，公司銷售費用高達34.05億元，同比增長27%。其中，渠道推廣費支出增長57.55%，主要系公司增加冰柜投入；廣告宣傳費支出也大幅增長。這種“以投入換市場”的策略在成長期很常見，但也直接侵蝕了利潤空間。盡管營收增長31.8%，凈利潤增長32.7%，但凈利潤率僅從21.0%微升至21.1%，并沒有因規(guī)模效應(yīng)而顯著提升。高昂的銷售費用在一定程度上“吃掉”了毛利增長帶來的利潤彈性。與此形成鮮明對比的是，公司在研發(fā)上的投入相對有限。2025年研發(fā)費用僅為6633.84萬元，同比增長5.85%，研發(fā)強度從0.39%降至0.32%。這種“重銷售輕研發(fā)”的模式在新興賽道競爭激烈的背景下，可能制約公司的長期創(chuàng)新能力。

2026年2月，東鵬飲料成功在港股上市，募集資金凈額約99.94億港元，實現(xiàn)了“A+H”兩地上市。然而，港股上市后公司股價持續(xù)走低，已跌破發(fā)行價248港元。截至3月31日，公司港股和A股市值雙雙大幅縮水，短短兩個月蒸發(fā)超過270億港元。與此同時，股東頻繁減持進一步動搖了市場信心。據(jù)統(tǒng)計，自2022年5月限售股解禁后，東鵬飲料已累計發(fā)布7次減持公告。曾經(jīng)的第二大股東君正投資通過頻繁減持，已經(jīng)“提現(xiàn)”約42億元。這種“不差錢”卻頻繁融資、業(yè)績很好卻大股東持續(xù)減持的現(xiàn)象，加劇了投資者對公司長期前景的疑慮。

面對國內(nèi)市場的增長瓶頸，東鵬飲料將目光投向了海外。目前公司產(chǎn)品已遠銷32個國家和地區(qū)，覆蓋美國、韓國、馬來西亞、越南、印尼等重點市場。在東南亞地區(qū)，公司通過組建本地化團隊進行市場滲透；面對成熟度高、競爭激烈的美國市場，公司積極探索供應(yīng)鏈出海新模式，以代工模式作為切入點。然而，從短期看，海外市場仍處于投入期，難以對公司整體業(yè)績形成實質(zhì)性貢獻。年報顯示，包括線上、海外及餐飲渠道在內(nèi)的其他區(qū)域2025年銷售收入為7.40億元，占比僅3.55%。在北美與東南亞市場，Monster、奧地利紅牛以及天絲紅牛等能量飲料品牌都已占據(jù)相當一部分市場份額，作為后來者的東鵬飲料要打開市場仍需時間。

過去幾年，公司憑借東鵬特飲這一超級大單品實現(xiàn)了高速增長，享受了較高的成長溢價。然而，當核心產(chǎn)品增速放緩、第二曲線尚未完全接力、海外市場仍需時間培育時，市場開始重新評估公司的增長可持續(xù)性。資本市場用最直接的方式提醒：在飲料這個充分競爭的行業(yè)，沒有任何企業(yè)可以依靠單一爆品永遠高枕無憂，持續(xù)創(chuàng)新和綜合實力的提升才是長期發(fā)展的根本。