深圳市中級(jí)人民法院在4月14日公布了4月13日至14日對(duì)恒大集團(tuán)、恒大地產(chǎn)及許家印案一審開庭情況。廣東省深圳市中級(jí)人民法院公開審理了被告單位恒大集團(tuán)有限公司非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、單位行賄，被告單位恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司欺詐發(fā)行證券，被告人許家印非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、違法運(yùn)用資金、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、職務(wù)侵占、單位行賄一案。許家印當(dāng)庭表示認(rèn)罪悔罪，法庭將擇期宣判。

市場和債權(quán)人最關(guān)心的是恒大留下的龐大債務(wù)處置問題。早在2024年6月，中國恒大公布的總債務(wù)規(guī)模達(dá)到近2.4萬億元。2024年1月29日，恒大集團(tuán)被香港高院裁定清盤。截至2025年7月31日，清盤人收到的187份債權(quán)證明表中合計(jì)債券總額為3500億港元（約合450億美元），而恒大截止2022年12月31日的最后一份“單獨(dú)”經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表披露的債務(wù)負(fù)債額為275億美元。去年12月5日，深圳市中級(jí)人民法院裁定受理了恒大在內(nèi)地的核心運(yùn)營主體恒大地產(chǎn)集團(tuán)（深圳）的破產(chǎn)清算一案。至今年3月24日，深圳市中院公布的民事裁定書中顯示，414家債權(quán)人向管理人申報(bào)了511筆債權(quán)，合計(jì)約為2500億元。其中，經(jīng)管理人審查確認(rèn)了264家債權(quán)人的268筆債權(quán)，確認(rèn)債權(quán)總額523億；有9筆為有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)，合計(jì)為305億元。到去年恒大退市之前，上市公司可被變現(xiàn)的總額只有約20億港元（合計(jì)約2.55億美元），相較于龐大的債務(wù)規(guī)模顯然是“杯水車薪”。

在巔峰時(shí)期，恒大集團(tuán)涉及地產(chǎn)、物業(yè)、文旅、金融、汽車等業(yè)務(wù)，形成龐大的“恒大帝國”。然而，當(dāng)需要資產(chǎn)變現(xiàn)時(shí)，地產(chǎn)、文旅等重資產(chǎn)難以具備現(xiàn)金流，在當(dāng)前行情下又極具變現(xiàn)難度。曾經(jīng)設(shè)想成為另一個(gè)現(xiàn)金流板塊的恒大汽車，業(yè)務(wù)持續(xù)“爛尾”，上市公司從2025年4月1日起正式停牌。今年3月31日，恒大汽車表示目前尚未物色到合適的戰(zhàn)略投資者以提供集團(tuán)非常需要的財(cái)務(wù)支持，集團(tuán)還在將有限的財(cái)務(wù)資源用于公司的基本業(yè)務(wù)運(yùn)營。目前尚有流動(dòng)價(jià)值的是去年9月復(fù)牌的恒大物業(yè)。根據(jù)恒大物業(yè)今年3月公布的年度財(cái)報(bào)，公司去年還有136.77億元的營收和10.09億元左右的凈利潤，總市值還有130億港元，是目前體系內(nèi)少數(shù)的“現(xiàn)金奶?！?。因此，恒大物業(yè)的股權(quán)處置和新接盤人也是恒大債權(quán)人最關(guān)心的問題之一。根據(jù)恒大物業(yè)今年3月11日的公告，清盤人目前仍在考慮今年1月收到的更新后的要約方案，并與相關(guān)投標(biāo)人持續(xù)進(jìn)行磋商。

當(dāng)上市公司層面早已“資不抵債”，債權(quán)人面臨“血本無歸”的局面時(shí)，對(duì)許家印家族和恒大高管資產(chǎn)的追索成為必然選擇。2024年1月恒大被香港高院裁定清盤之后，當(dāng)年6月，香港高等法院簽發(fā)了全球禁令，對(duì)許家印在全球的77億美元財(cái)產(chǎn)進(jìn)行凍結(jié)。從去年恒大被清盤以來，債權(quán)人就在全球范圍內(nèi)追蹤許家印家族和恒大高管夏海鈞家族資產(chǎn)，以協(xié)助法院將其納入禁止令范圍，以用于未來資產(chǎn)的強(qiáng)制執(zhí)行。媒體根據(jù)公開信息統(tǒng)計(jì)，許家印和丁玉梅夫婦在2009年至2022年恒大上市期間獲得的紅利合計(jì)超過500億元，這些紅利通過海外架構(gòu)最終落入兩人實(shí)際控制離岸賬戶。在恒大的巔峰期，許家印家族通過建立海外信托賬戶、全球資產(chǎn)購置布局等方式，以此將公司資產(chǎn)與家族財(cái)富分隔開。當(dāng)恒大出現(xiàn)資金鏈問題后，許家印和丁玉梅試圖通過離婚切割、“技術(shù)性追討債務(wù)”起訴的方式，以試圖保全家族財(cái)富，規(guī)避對(duì)于恒大債務(wù)的連帶責(zé)任。2019年恒大危機(jī)尚未全面爆發(fā)之際，許家印夫婦在美國設(shè)立了23億美元的家族信托，指定其兒子作為信托受益人，以試圖通過信托“防火墻”將家族財(cái)富延續(xù)。根據(jù)信托架構(gòu)，長子許智建可以領(lǐng)取信托受益，無法動(dòng)用本金；本金留給孫子輩。次子許滕鶴并未在信托受益人名單中，他因?yàn)樯姘负愦筘?cái)富，自2023年起接受相關(guān)部門調(diào)查。2025年9月，香港高院裁定授權(quán)清盤人接管許家印名下資產(chǎn)，并將這一離岸信托持有資產(chǎn)一并納入接管范圍，明確表示當(dāng)信托人被用于規(guī)避債務(wù)人責(zé)任、欺詐債權(quán)人時(shí)，其“防火墻”作用將被法律擊穿。而對(duì)于丁玉梅的資產(chǎn)凍結(jié)和禁止令，則是根據(jù)證據(jù)材料一步步進(jìn)行擴(kuò)大的。香港高院在2024年7月首次對(duì)丁玉梅發(fā)出禁止令，允許清盤人在香港、英國、開曼群島和英屬維爾京群島四地采取法律行動(dòng)以凍結(jié)其資產(chǎn)。到當(dāng)年9月，執(zhí)行范圍擴(kuò)展至加拿大、新加坡、澤西島和直布羅陀四地，到2025年11月26日，香港高院裁定將丁玉梅在上述四地合計(jì)約2.2億美元（約合人民幣15.58億元）資產(chǎn)納入凍結(jié)。恒大和許家印家族在內(nèi)地、香港的剩余資產(chǎn)也在被持續(xù)處置中。許家印2010年在香港購入的山頂布力徑10號(hào)豪宅在2024年5月以4.7億港元被拍出。今年4月14日，許家印在香港尖沙咀柯士甸道一間375平方呎（約34.8平方米）的公寓也以320萬港元價(jià)格被拍出。這間樓齡超過40年的香港“老破小”是許家印1999年在香港挖得“第一桶金”之后買下的房子，也被他視為“發(fā)跡屋”，但如今“發(fā)跡屋”也用于抵債。另外，許家印侄子許火健在廣州天河的一處豪宅也因涉及恒大地產(chǎn)的債務(wù)在今年1月以4400萬元被掛牌出售，最終以5016萬元的價(jià)格被拍出。相較于正在被陸續(xù)執(zhí)行的許家印家族資產(chǎn)，前恒大集團(tuán)總裁夏海鈞的資產(chǎn)藏匿行為則更為“惡劣”。今年1月2日，香港高院駁回了夏海鈞針對(duì)早前法院發(fā)出的針對(duì)他的全球瑪瑞瓦禁令（Mareva Injunction）的上訴許可申請(qǐng)，維持限制其轉(zhuǎn)移600億港元資產(chǎn)及處置位于香港柏傲山物業(yè)收益的禁令。在香港高院一系列的公告中，外界才得知在2024年5月突然失去聯(lián)系的夏海鈞或與妻子一直藏身于美國加州。夏海鈞通過其妻子實(shí)際控制在美國的三處房產(chǎn)和四輛汽車，并且還持有信托資產(chǎn)，并表現(xiàn)出極度不愿披露資產(chǎn)或試圖與資產(chǎn)劃清界限。隨著司法程序的層層推進(jìn)，恒大這座曾經(jīng)萬億規(guī)模的商業(yè)帝國正被一步步拆解為待償?shù)膫鶛?quán)，更多的細(xì)節(jié)或許也將浮出水面。