中國市場是lululemon增長核心動力 美洲市場失速挑戰(zhàn)顯現(xiàn)！曾經(jīng)在運動休閑市場風(fēng)光無限的lululemon，如今正經(jīng)歷一場深刻的增長換擋。今年3月，lululemon發(fā)布了2025財年第四季度及全年財報。2025年第四季度，公司實現(xiàn)凈收入36億美元，同比微增1%；若剔除2024財年同期的第53周影響，單季凈收入增速為6%，可比銷售額增速為3%。盡管這一數(shù)據(jù)勉強落在公司前期指引范圍內(nèi)，但毛利率大幅下降了550個基點，凈利潤同比下滑約21.52%至5.87億美元，顯示著公司經(jīng)營壓力加劇。

2025財年，lululemon實現(xiàn)營收111億美元，同比增長5%，凈利潤同比下滑約13%至15.79億美元。其中核心市場美洲的凈收入同比下降1%，同店銷售下降了3%，這表明lululemon在這一核心地區(qū)的增長引擎已呈現(xiàn)“失速”。國際業(yè)務(wù)中，中國大陸雖保持兩位數(shù)高增長，但體量尚小且面臨日益激烈的本土競爭，短期內(nèi)難以充當(dāng)業(yè)績的安全墊。公司管理層預(yù)計，2026年凈收入將達(dá)到113.5億美元至115億美元，但增幅徘徊在低個位數(shù)。

2025財年，lululemon的營收雖維持正增長，但增速已降至上市以來的最低點。這一放緩趨勢主要體現(xiàn)在其收入占比最高的美洲地區(qū)。財報顯示，剔除第53周及匯率影響，美洲市場2025年第四季度凈收入同比持平，其中美國市場下降1%；同店銷售額(可比銷售額)下降2%。全年來看，美洲市場凈收入同比下降約1.02%至78.47億美元，收入占比從上年的74.9%降至70.7%。

美洲市場的增長壓力首先體現(xiàn)在全價產(chǎn)品越來越難賣。臨時聯(lián)席首席執(zhí)行官兼首席財務(wù)官Meghan Frank在電話會議中坦言，第四季度是公司全價銷售的“最低谷”，打折促銷的力度和范圍都明顯高于往常。當(dāng)季毛利率比去年同期降低了5.5個百分點，其中光是降價促銷就拖累了1.3個百分點。這意味著lululemon過去那種“幾乎從不打折”的高端形象正在被庫存積壓（截至2025財年末，公司庫存同比增長18%至17億美元）、顧客購買意愿減弱等現(xiàn)實情況所擠壓，迫使品牌打折。久而久之，若消費者養(yǎng)成了“等降價再買”的習(xí)慣，新品上市時不再愿意按原價購買。

與此同時，關(guān)稅等費用也在蠶食公司核心市場的盈利空間。2025年4月，美國宣布對多數(shù)國家進(jìn)口商品征收10%的基線關(guān)稅，并于同年8月取消“微小豁免”，這意味著此前大量通過加拿大配送中心發(fā)往美國電商訂單的低價包裹不再享受免稅待遇。兩項政策疊加，直接導(dǎo)致lululemon在2025財年承擔(dān)了約2.75億美元的關(guān)稅成本，而這一數(shù)字在2026年預(yù)計將攀升至3.8億美元。公司財報亦提到，美洲區(qū)產(chǎn)品利潤率下降了340個基點，主要反映了關(guān)稅和降低幅度的影響。

此外，美洲市場的競爭態(tài)勢也同樣值得關(guān)注。Alo Yoga、Vuori等新興品牌以相近的高端定位加速擴(kuò)張，Nike、昂跑則在專業(yè)運動領(lǐng)域持續(xù)加碼。雖然lululemon仍保持美國女性運動裝頭部份額，但消費者選擇日益豐富，維持品牌差異化與客戶忠誠度的難度正在上升。

面對美洲市場的經(jīng)營壓力，lululemon并非無動于衷。管理層在電話會議中公布了“行動計劃”的三個支柱：產(chǎn)品創(chuàng)造、產(chǎn)品激活與企業(yè)賦能。具體而言，2026年新品滲透率將從2025年的23%大幅提升至35%，推出如Unrestricted Power訓(xùn)練系列、新一代ShowZero防汗?jié)n技術(shù)等創(chuàng)新產(chǎn)品；同時削減SKU、優(yōu)化門店陳列，并加大品牌激活活動。在企業(yè)賦能方面，公司試圖通過庫存精細(xì)化管理和供應(yīng)鏈效率提升來抵消部分關(guān)稅成本。然而，管理層也坦承，這些措施的效果需要時間顯現(xiàn)，北美全價銷售同比正增長至少要等到2026年下半年。

如果說北美是“失速”的引擎，那么中國市場則是lululemon眼下最亮眼的“加速器”。2025年第四季度，中國大陸收入同比增長24%，可比銷售額增長26%。全年來看，中國大陸凈收入同比增長約28.96%至17.55億美元。營收規(guī)模的雙位數(shù)增長得益于電商流量的增加以及門店規(guī)模的擴(kuò)張。公司計劃在2026年新開的40至45家自營門店中，大部分將落子中國大陸，顯示出對這一市場的持續(xù)押注。

但中國市場的挑戰(zhàn)也不容忽視。例如Alo Yoga、Vuori等國際對手加速入華，MAIA ACTIVE等本土品牌爭奪年輕客群；“平替”消費文化稀釋品牌溢價等。短期看，門店擴(kuò)張與品類拓展仍可支撐約20%增長；中長期，隨著基數(shù)走高、競爭加劇及全球折扣收縮策略傳導(dǎo)，其增速能否保持強勁的增長勢頭，有待時間檢驗。更關(guān)鍵的是，中國市場目前的體量尚不足以彌補北美大盤的下滑，一個增長20%的小板塊難以對沖一個收縮2%的大板塊。

展望2026年，管理層給出了謹(jǐn)慎甚至偏保守的預(yù)測：全年凈收入增長2%至4%，其中北美下降1%至3%，中國大陸增長約20%，世界其他地區(qū)增長十幾個百分點；營業(yè)利潤率預(yù)計再降250個基點，毛利率下降120個基點。