2026年3月底，一家電力央企財務(wù)部召開專題會議，討論財政部于3月24日將電力央企利潤上繳比例從20%提高到35%后，如何填補(bǔ)2026年新能源投資的資本金缺口。按照新比例，今年僅利潤上繳一項就比去年多出數(shù)十億元。

這次調(diào)整是近二十年來央企利潤上繳制度力度最大的一次結(jié)構(gòu)性調(diào)整。財政部文件將電力、石油石化等核心資源型央企的稅后利潤上繳比例提升至頂格的35%。國資委人士表示，這是推動國有資本布局優(yōu)化與結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要舉措，旨在引導(dǎo)企業(yè)更加聚焦主責(zé)主業(yè)和高質(zhì)量發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)觀察報記者采訪了石油、煤炭、電力等多個行業(yè)的央企人士，發(fā)現(xiàn)新政落地后，企業(yè)的關(guān)注點(diǎn)集中在負(fù)債、投資和并購三個關(guān)鍵詞上。為平衡國有資本收益收繳與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，有關(guān)部委正在研究探討針對此次調(diào)整的差異化、動態(tài)化比例調(diào)整與豁免配套機(jī)制。

老周在一家能源央企的投資管理部門工作，他表示，財政部把石油石化直接納入35%頂格上繳，對企業(yè)的投資邏輯產(chǎn)生了直接影響。2025年，老周所在集團(tuán)的資本支出約為1500億元，其中勘探開發(fā)板塊占據(jù)了近一半份額。按集團(tuán)合并報表口徑稅后利潤計算，以前按20%上繳需繳數(shù)十億元，現(xiàn)在按35%上繳，一年需多繳超過50億元。這筆錢不是小數(shù)，足以覆蓋一些重大項目的年度投資額度。

企業(yè)內(nèi)部最近的討論集中在哪些項目必須保、哪些能緩、哪些要砍。最終達(dá)成的共識是“戰(zhàn)略優(yōu)先、效益導(dǎo)向、分類施策”。必保項目包括國內(nèi)油氣增儲上產(chǎn)項目、綠色低碳項目和高端新材料項目；可緩項目包括海外非核心勘探項目和國內(nèi)非戰(zhàn)略的成品油擴(kuò)產(chǎn)項目；必砍項目則是投資回報率低、建設(shè)周期長、市場競爭激烈的項目。比如原計劃在華東地區(qū)新建的一個煉油項目因回報率預(yù)期不夠理想被叫停。

老周說，現(xiàn)在能源央企的經(jīng)營與考核底層邏輯已經(jīng)改變，從規(guī)模優(yōu)先轉(zhuǎn)向質(zhì)量效益，從粗放投資轉(zhuǎn)向精益投資。具體變化包括投資優(yōu)先級重構(gòu)、投資節(jié)奏動態(tài)調(diào)整以及投資來源多元化。目前，老周所在的企業(yè)暫停了一些非戰(zhàn)略項目，推遲了一些重大項目，并優(yōu)先保障戰(zhàn)略項目并追加投資。目標(biāo)是短期保能源保供，中期抓綠色低碳，長期攻高端制造。

投資收縮與精益化只是硬幣的一面，當(dāng)手頭可支配利潤減少時，企業(yè)的海外并購與產(chǎn)業(yè)鏈整合策略也必然隨之重塑。一家煤炭央企的董秘表示，財政部政策文件下來后，煤炭央企也面臨類似壓力。該集團(tuán)2025年歸母凈利潤規(guī)模較大，以前按20%上繳利潤，自留利潤空間較大?，F(xiàn)在按35%算，可支配利潤直接減少數(shù)十億元。這使得一個總投資超20億美元的合資煤礦項目受到?jīng)_擊。

在新政之前，這家煤炭央企的海外并購邏輯是“三板斧”：海外資源“近鄰優(yōu)先、抄底優(yōu)質(zhì)、控股為主”，產(chǎn)業(yè)鏈整合“煤電化運(yùn)”閉環(huán)。新政后，投資部、財務(wù)部、海外公司、董事會出現(xiàn)分歧。激進(jìn)派認(rèn)為能源安全重要，建議加杠桿多貸款；穩(wěn)健派認(rèn)為現(xiàn)金流安全第一，建議暫停非必需的海外并購；折中派則建議戰(zhàn)略收縮、聚焦核心、小步快走。最終，集團(tuán)決定收縮全面戰(zhàn)略，海外并購從進(jìn)攻轉(zhuǎn)為防御，產(chǎn)業(yè)鏈整合從外延擴(kuò)張轉(zhuǎn)為內(nèi)部深耕。

一家電力央企財務(wù)部的管理人士表示，根據(jù)國資委對工業(yè)類央企的資產(chǎn)負(fù)債率監(jiān)管要求，企業(yè)必須更加注重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與債務(wù)邊界的把控。電力是萬億級重資產(chǎn)，每年資本開支巨大。新政后，企業(yè)自留利潤有所減少，投資所需的資本金出現(xiàn)一定缺口。該管理人士提出兩條路：一是優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，適當(dāng)放緩部分非緊迫的新能源項目節(jié)奏，確保投資質(zhì)量；二是在保持總體風(fēng)險可控的前提下，適度增加部分債務(wù)融資。核心課題是如何在保障投資強(qiáng)度的同時，維持健康的資產(chǎn)債務(wù)結(jié)構(gòu)。

國資委人士認(rèn)為，這次調(diào)整的核心是立足國資國企改革全局，兼顧央企發(fā)展質(zhì)量、國有資本保值增值和國家戰(zhàn)略落地。通過利潤上繳的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，倒逼央企聚焦主責(zé)主業(yè)，砍掉低效無效資產(chǎn)，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。下一步，國資委會更關(guān)注“風(fēng)險防控”，財政部則會更關(guān)注“收益收繳的規(guī)范性”。有關(guān)部門正在研究推進(jìn)多項差異化配套舉措，重點(diǎn)圍繞高負(fù)債企業(yè)的過渡期安排、戰(zhàn)略投資的財政對沖以及上繳與返還的閉環(huán)管理。