2026年一季度，國內(nèi)化工上市公司業(yè)績整體增長，部分公司利潤翻倍。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，煉油化工板塊10家上市公司凈利潤合計(jì)達(dá)760億元，除ST沈化外，其余9家公司均實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長；煤化工板塊10家公司凈利潤合計(jì)47.4億元，近八成公司保持增長，僅兩家凈利潤為負(fù)。

行業(yè)景氣回升背后地緣風(fēng)險正在積聚。高盛報告顯示，自2月28日美以對伊朗發(fā)動軍事打擊以來，基礎(chǔ)化工品價格近幾周內(nèi)飆升逾60%，漲價速度與幅度均達(dá)2022年歐洲能源危機(jī)的兩倍，目前全球約20%的化工品供應(yīng)已中斷。澳洲會計(jì)師公會華南區(qū)委員會委員黃寅認(rèn)為，霍爾木茲海峽局勢持續(xù)不明朗，能源密集型行業(yè)首當(dāng)其沖。油價中樞抬升將直接推高制造業(yè)、物流運(yùn)輸業(yè)的運(yùn)營成本，短期影響預(yù)計(jì)集中體現(xiàn)在今年第二、三季度；若中東局勢持續(xù)惡化、能源生產(chǎn)和運(yùn)輸一直未能恢復(fù)正常，將嚴(yán)重影響包括中國在內(nèi)的全球企業(yè)運(yùn)營與產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也會對亞太地區(qū)企業(yè)未來的能源配置和供應(yīng)鏈進(jìn)行重新部署，影響更為長遠(yuǎn)。

今年一季度，煉化一體化龍頭表現(xiàn)搶眼。從凈利潤來看，恒逸石化、榮盛石化、東方盛虹、恒力石化同比分別增長3774%、378%、320%、91%；長絲龍頭桐昆股份、新鳳鳴同比增幅分別為211%、20%。營收方面，除了中國石油、中國石化一季度營收均超過7000億元，板塊內(nèi)還有5家公司營收過百億元。榮盛石化、恒力石化、東方盛虹、恒逸石化、上海石化營收分別約606億元、492億元、320億元、299億元、177億元。

這一輪煉化企業(yè)盈利大幅擴(kuò)張的核心驅(qū)動因素，并非產(chǎn)品售價上漲，而是原料成本端的結(jié)構(gòu)性下行。恒力石化一季報顯示，其盈利大幅增長主要受益于核心原材料原油價格的下跌以及下游PTA和新材料價格的同比上漲。一位產(chǎn)業(yè)人士表示，這種“價差擴(kuò)大”的盈利模式，源于2025年底至2026年初國內(nèi)煉化企業(yè)大量進(jìn)口原油積累的庫存紅利。考慮到中東地緣沖突自2026年2月底開始發(fā)酵，海峽通行受阻導(dǎo)致國際石腦油等關(guān)鍵原料價格飆升50%以上，國內(nèi)煉化企業(yè)的在途和庫存原料實(shí)際上構(gòu)成了一個時間窗口內(nèi)的“成本護(hù)城河”，使得這些企業(yè)能夠在國際競爭對手普遍面臨成本壓力之際，享受階段性價差紅利。這一窗口期正在加速收斂，隨著庫存原料的逐步消耗，煉化企業(yè)后續(xù)將不得不面對與日韓、東南亞同行同樣的原料成本壓力。屆時，煉化行業(yè)的盈利邏輯將從“成本端利好”切換到“產(chǎn)品端定價權(quán)”的競爭。

煤化工板塊方面，業(yè)績增長勢頭不及煉化一體企業(yè)。寶豐能源一季度營收132.37億元，同比增長22.90%，凈利潤36.61億元，同比增長50.23%；魯西化工一季度營收71.1億元，同比下降2.4%，凈利潤4.37億元，同比增6%；華昌化工凈利潤4842萬元，同比增69.6%。當(dāng)前國際地緣沖突持續(xù)推高油氣價格，煤炭、煤化工“替代效應(yīng)”雙重凸顯。煤炭市場淡季不淡、價格持續(xù)反彈，預(yù)計(jì)煤化工板塊將受益這一格局。國投證券統(tǒng)計(jì)分析，國際油價在地緣沖突推動下突破115美元/桶，而煤制烯烴的盈虧平衡點(diǎn)僅為45至50美元/桶，油煤價差走闊使煤化工相對油化工成本優(yōu)勢達(dá)30%以上。

與一季度業(yè)績回暖形成鮮明對比的是，行業(yè)正面臨前所未有的外部沖擊。霍爾木茲海峽作為全球約五分之一石油運(yùn)輸、約三成甲醇海運(yùn)貿(mào)易的必經(jīng)通道，其通行持續(xù)受阻所引發(fā)的化工供應(yīng)沖擊遠(yuǎn)超市場預(yù)期。高盛認(rèn)為，當(dāng)前危機(jī)在沖擊速度、幅度與地理范圍三個維度上均超越2022年歐洲能源危機(jī)。與2022年漸進(jìn)式?jīng)_擊主要波及歐洲天然氣不同，本次危機(jī)為階躍式突變，直接打擊石油與石腦油——二者合計(jì)占全球石化行業(yè)生產(chǎn)成本約70%。美銀分析，中東是全球第三大乙烯和丙烯生產(chǎn)中心，大量石化產(chǎn)能依賴霍爾木茲海峽外運(yùn)。當(dāng)海峽關(guān)閉后，化工產(chǎn)品無法出口，庫存迅速累積，企業(yè)被迫降低負(fù)荷甚至停產(chǎn)。據(jù)估算，中東超過一半的石化產(chǎn)能在沖突中受到影響或損毀。這意味著，即便霍爾木茲海峽航運(yùn)恢復(fù)，供給回歸也難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)，行業(yè)仍需經(jīng)歷設(shè)備修復(fù)與系統(tǒng)重建的過程。

黃寅進(jìn)一步分析稱，高油價環(huán)境正在加速企業(yè)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，部分制造業(yè)企業(yè)已開始評估可再生能源替代方案，這反而可能成為長期競爭力提升的契機(jī)。澳洲會計(jì)師公會最新發(fā)布的《2025-26年度亞太區(qū)小微企業(yè)調(diào)查》顯示，運(yùn)輸與倉儲成本已連續(xù)三年成為企業(yè)最主要的成本壓力來源。此外，28%的中國內(nèi)地受訪企業(yè)將成本上漲列為2025年影響其經(jīng)營的主要不利因素。黃寅稱，中長期看，數(shù)字化能力將成為企業(yè)參與全球供應(yīng)鏈競爭的關(guān)鍵。中信證券認(rèn)為，全球能化供應(yīng)鏈的擾動正在加速中國優(yōu)勢制造業(yè)定價權(quán)的重構(gòu)，化工是這一趨勢中最直接的受益板塊。多家券商機(jī)構(gòu)提示，此次沖突正倒逼化工行業(yè)從原料布局、生產(chǎn)模式到發(fā)展方向加速重構(gòu)，多元、低碳已成為行業(yè)轉(zhuǎn)型的核心主線。